2026H1营收增长22%但利润转亏，AI Agent加速落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月04日优于大市天下秀（600556.SH）2026H1 营收增长 22%但利润转亏，AI Agent 加速落地核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.80 元总市值/流通市值8677/0 百万元52 周最高价/最低价9.45/4.06 元近 3 个月日均成交额270.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天下秀（600556.SH）-2025 年客户结构调整收入下滑 4%，创新业务成长迅速》 ——2026-05-13《天下秀（600556.SH）-2024 年收入下滑 3%，经营端持续拓展红人营销商业边界》 ——2025-04-282026H1 营收增长 22%、利润转亏，业务扩张期投入加大。1）2026H1 公司实现营业收入 22.52 亿元，同比+22.13%，二季度收入同比、环比均实现较快增长；归母净利润-0.68 亿元，同比-288.14%。利润承压主要由于营业成本19.82 亿元（+32.92%）增速高于收入，叠加销售费用 1.63 亿元（+12.21%）、管理费用 1.29 亿元（+17.19%）随业务规模增长。2）经营性现金流为-6.70亿元，同比-261.68%，主要由于业务扩张带来现金投入增加。公司正推进全流程精细化运营管控，拓展多元服务品类，并深化与优质品牌客户的长期合作。WEIQ 平台规模持续扩大，“BOSS 红人智投”AI Agent 上线。1）截至 2026年上半年，WEIQ 累计注册商家客户 228,510 个，较 2025 年末增加 2,828 个；平台注册红人账户435.6 万，其中职业化红人262.1 万；入驻MCN 机构21,538家，较 2025 年末增加 1,104 家。2）公司基于 WEIQ 推出“BOSS 红人智投”，为广告主提供需求输入、AI 选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务，覆盖 30 多个垂类，整合抖音、小红书、微博、B 站达人资源，并与四大平台共建、打通 API 接口，实现全流程线上化操作。AI、IP 与海外业务持续拓展红人营销商业边界。1）AIGC 产品“灵感岛”发布 GEO 系统，助力品牌开展可溯源的可信 GEO 运营。2）公司通过 IMSOCIAL布局明星 AI 形象商业化，搭建规范化商业接单服务体系；海外自主孵化虚拟偶像 IP「SIO」，已发行 5 首单曲与 1 张专辑。3）公司持续推进全球化战略，凭借多年数据沉淀和平台化能力，已具备跨区域服务的技术基础和运营经验。风险提示：宏观经济波动影响广告主投放意愿；红人营销行业竞争加剧；AI商业化落地不及预期；应收账款坏账、经营现金流持续为负及行业监管政策变化风险。投资建议：看好公司在红人经济行业的布局和 Agent 落地，维持“优于大市”评级。公司在红人营销领域积累了较为丰富的客户、红人及数据资源，“BOSS红人智投”等 AI Agent 产品有望提升平台服务效率，并逐步拓展海外业务。我们维持盈利预测，预计 26-28 年归母净利润分别为 0.7/1.2/1.7 亿，同比增长 140.9%/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,0663,9044,2114,4584,676(+/-%)-3.2%-4.0%7.9%5.9%4.9%净利润(百万元)513174122173(+/-%)-44.5%-40.1%140.7%64.7%41.0%每股收益（元）0.030.020.040.070.10EBITMargin3.3%2.8%3.0%4.0%5.0%净资产收益率（ROE）1.3%0.8%1.9%3.1%4.3%市盈率（PE）171.3285.8118.772.151.1EV/EBITDA66.178.166.548.939.6市净率（PB）2.302.302.282.262.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月08日2026年09月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026H1 营收增长 22%但利润转亏，业务扩张期投入加大。1）2026H1 公司实现营业收入 22.52 亿元，同比+22.13%，二季度同比、环比增长显著，主要由于公司主动调整经营策略、匹配重点客户需求，带动整体业务规模增长。归母净利润-0.68亿元，同比-288.14%；营业成本 19.82 亿元，同比+32.92%，增速高于收入，是利润转亏的主要原因。2）公司持续提质增效，落地全流程精细化运营管控体系；对外拓展多元化服务品类、延伸应用场景，深化与优质品牌客户长期合作，并稳步推进全球化布局。图1：天下秀营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天下秀归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用随规模增长，经营现金流短期承压。2026H1 公司销售费用 1.63 亿元，同比+12.21%；管理费用 1.29 亿元，同比+17.19%，随业务规模扩大同步增长。经营活动现金净流出 6.70 亿元，同比-261.68%，主要由于业务规模扩张导致现金投入增加；投资活动现金净流入 0.24 亿元，同比-75.05%，主要由于收回投资减少；筹资活动现金净流入 0.12 亿元，同比+110.87%，主要由于取得借款增加。图3：天下秀毛利率变化情况图4：天下秀费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理WEIQ 平台生态持续壮大，“BOSS 红人智投”AI Agent 落地。1）截至 2026 年上半年，WEIQ 累计注册商家客户 228,510 个，较 2025 年末增加 2,828 个；平台注册红人账户 435.6 万，其中职业化红人 262.1 万；入驻 MCN 机构 21,538 家，较2025 年末增加 1,104 家。平台已链接大部分活跃 MCN 机构，并通过自助化交易流程和保障机制吸引更多内容创作者转变为职业化红人。2）“BOSS 红人智投”为广告主提供从需求输入、AI 选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务，覆盖请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告330 多个垂类，整合抖音、小红书、微博、B 站达人资源，并与四大平台共建、打通 API 接口，实现达人资源一键互通及全流程线上化操作。3）“灵感岛”发布GEO 系统，持续拓宽 AI 营销服务能力。AI+IP+全球化布局，探索红人经济新增长曲线。1