2026年中报点评：Q2收入转正，原材料与汇率扰动经营利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月09日优于大市海尔智家（600690.SH）2026 年中报点评：Q2 收入转正，原材料与汇率扰动经营利润核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.42 元总市值/流通市值199272/199272 百万元52 周最高价/最低价28.31/19.25 元近 3 个月日均成交额957.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海尔智家（600690.SH）-2025 年报点评：四季度经营有所波动，分红规划逐步提高》 ——2026-04-04《海尔智家（600690.SH）-2025 年三季报点评：内外销双增，盈利稳步提升》 ——2025-11-03《海尔智家（600690.SH）-2025 年中报点评：内外销经营稳步向前，收入业绩增长超 10%》 ——2025-09-02《海尔智家（600690.SH）-2024 年报点评：下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动》 ——2025-03-31《海尔智家（600690.SH）-盈利稳步改善，以旧换新成效有望显现》 ——2024-11-0426Q2 收入转正，归母口径净利润降幅略有收窄。公司 2026H1 实现营收1521.15 亿/-2.8%，归母净利润 103.16 亿/-14.3%；扣非归母净利润 92.99亿/-20.5%。其中 2026Q2 实现营收 784.28 亿/+1.4%，归母净利润 56.65 亿/-13.5%，扣非归母净利润 48.57 亿/-23.4%。非经常损益主要为政府补助、会计及法律法规调整和金融资产公允价值变动及处置。智慧暖通改革效果显现，H1 收入增长，智慧生活电器与生态业务同比下滑。2026H1 智慧生活电器收入 889.52 亿/-6.0%，智慧暖通方案收入 447.54 亿/+5.7%，智慧家庭生态及其他收入 176.32 亿/-5.8%。公司于 2025 年底成立智慧暖通业务组织，2026 年 7 月组建智慧生活电器业务组织，大暖通进行组织调整和改革以来业务保持了较好的增长。分区域看，2026H1 中国大陆收入733.4 亿/-5.3%，海外收入 787.8 亿/-0.4%。其中，美洲收入 373.6 亿/-6.7%，欧洲 143.2 亿/+4.9%，南亚 101.5 亿/+17.1%，新兴市场 71.52 亿/+9.3%，亚太 53.25 亿/+2.1%，海外增速波动除需求外，也受到人民币升值影响。整体毛利率小幅提升，费用率抬升下净利率同比回落。2026H1 公司整体毛利率约 27.23%/+0.39pct。分业务看，智慧生活电器毛利率 28.1%/-1.2pct，智慧暖通方案毛利率 28.0%/+0.9pct，智慧家庭生态及其他毛利率 20.8%。费用端，2026H1 销售/管理/研发/财务费用分别为164.39 亿/60.25 亿/50.72亿/11.03 亿，对应费用率分别约 10.81%/+0.7pct、3.96%/+0.2pct、3.33%/-0.4pct、0.72%/+0.9pct。其中，2026H1 汇兑净损失约 7.04 亿，上年同期为净收益约 8.82 亿。单 Q2 毛利率 29.00%/+0.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.91%/+2.30pct、3.97%/-0.42pct、2.50%/-0.73pct、0.47%/+0.64pct。经营性净现金流同比下降但降幅低于利润增幅，合同负债同比增长。2026H1经营活动产生的现金流量净额为 97.52 亿/-12.5%，降幅略小于利润降幅；合同负债余额为 66.51 亿/+16%，为 H2 业务扩张打下一定基础。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动带来的影响，下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母利润192/204/223 亿 （ 前 值 为 206/226/246 亿 ） ， 同 比 -1.6%/+6%/+9% ；EPS=2.05/2.18/2.38 元，对应 PE=10.4/9.8/9.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)285,981302,347303,447319,357335,459(+/-%)9.4%5.7%0.4%5.2%5.0%归母净利润(百万元)1874119553192442042322299(+/-%)12.9%4.3%-1.6%6.1%9.2%每股收益（元）2.002.092.052.182.38EBITMargin7.6%7.1%7.3%7.4%7.6%净资产收益率（ROE）16.8%16.5%15.2%15.1%15.5%市盈率（PE）10.710.310.49.89.0EV/EBITDA13.413.113.512.912.0市净率（PB）1.801.691.581.491.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）600690.SH海尔智家21.421,9932.092.202.412.6310.39.78.98.11.0优于大市000333.SZ美的集团85.156,4965.786.186.737.2714.713.812.711.71.6优于大市000921.SZ海信家电27.673832.302.222.452.7112.012.511.310.