基础化工行业点评报告：PDH，周期拐点已至，利润中枢有望上行

证券研究报告 | 行业点评 | 基础化工 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础化工 报告日期：2026 年 09 月 09 日 PDH：周期拐点已至，利润中枢有望上行 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 6 月以来，国内 PDH 工艺实现扭亏 6 月以来，国内 PDH 工艺单吨利润恢复至 300 元/吨左右，实现扭亏，我们认为有以下原因： 一、丙烷价格下跌。6 月以来中东冲突阶段性降温，海峡通航有所恢复，中东丙烷货源部分恢复出口。叠加美国丙烷库存累积、出口放量，海外丙烷供给回升。2026年 6-8 月我国丙烷（冷冻货）CFR 现货价平均在 5000-5400 元/吨左右，相较于 3-5 月份的 6600-6800 元/吨明显下降。 二、丙烯供需偏紧，价格延续偏强。需求端，多数下游产品实现涨价与利润修复，生产企业生产积极性提升，持续带来稳定的丙烯原料消耗。供给端，受美伊冲突以及俄乌冲突影响，海外炼厂/裂解装置部分受损，叠加部分炼厂防御性降负，全球丙烯货源收缩。同时国内检修规模扩大，市场转向供应偏紧格局。 ❑ 长期来看，PDH 工艺利润中枢有望上行 一、长期丙烷价格中枢有望下行。（1）美国丙烷过剩，向外输出诉求强烈。受页岩湿气增产带动，美国成为全球主要的丙烷生产国家之一，也是中国丙烷的主要进口国之一。但美国本土丙烷消化有限，产能过剩，库存常年位于高位。据 EIA数据，截至 2026 年 8 月 21 日，美国丙烷/丙烯库存量为 1.09 亿桶，创历史新高，美国向外输出丙烷诉求强烈。2026‑2028 年美湾沿岸将陆续有 Enterprise EHT 扩建、Galena Park 扩建、Texas‑City 新建码头等一批 LPG 出口设施落地，新增近130 万桶/天的 LPG 外运能力，长期可持续向全球输送廉价丙烷货源。（2）中东Jafurah、North‑Field 扩建等多个 LPG/NGL 项目将陆续于 2026-2030 年投产，长期丙烷价格中枢有望下行。 二、我国丙烯 2026 年后暂无新增产能规划，供需格局有望改善。需求端，2020-2025 年我国丙烯表观消费量 CAGR 为 6.7%，2026 年 1-7 月的表观消费量同比+5.8%。据中国石化报，2026-2030 年，由于下游聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈产品持续扩张，丙烯当量消费预计继续稳步增长，预计年复合增速在 3%左右。供给端来看，（1）炼厂原料轻质化趋势下，乙烷、丙烷制乙烯装置副产丙烯量减少，长期供应结构性收缩。（2）新增产能的放缓，截至 2026 年 8 月，我国丙烯产能为7905 万吨，同比+2.42%，2026 年 12 月预计有 250 万吨产能投放，后续暂无产能规划，行业供给增速明显放缓，供需格局有望改善。 ❑ 投资建议 PDH 工艺盈利已实现扭亏，长期利润中枢有望上行。关注具备 PDH 产能且一体化程度较高、成本优势显著的龙头企业。相关标的：【万华化学】、【卫星化学】、【金能科技】、【东华能源】、【维远股份】、【东方盛虹】。 ❑ 风险提示 地缘政治风险，关税风险，行业竞争加剧风险，丙烯下游需求不及预期风险，丙烯产能项目超预期落地风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨占魁 执业证书号：S1230526030001 yangzhankui02@stocke.com.cn 分析师：张煜暄 执业证书号：S1230526050004 zhangyuxuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《供给重塑，三纤共振：化纤行业盈利上行周期开启》 2026.09.08 2 《牛磺酸：年内涨超 80%，寡头格局下龙头定价权凸显》 2026.09.05 3 《民营大炼化作为稀缺资产，或将迎来“估值回归”时刻》 2026.08.10 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 6 月以来，国内 PDH 工艺实现扭亏 ........................................................................................................... 4 2 长期来看，PDH 工艺利润中枢有望上行 .................................................................................................. 7 3 投资建议 ....................................................................................................................................................... 9 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 国内 PDH 装置价差（元/吨） ............................................................................................................................................. 4 图 2： 6 月以来，国内 PDH 装置实现扭亏 ................................................................................................................................... 4 图 3： 6-8 月丙烷价格相较于 3-5 月份明显下降（元/吨） ......................................................................................................... 5 图 4： 6 月以来中东冲突阶段性降温 ............................................................................................................................................. 5 图 5： 2026 年 5 月美国丙烷/丙烯出口量突破 200 万桶/天 ..