传媒互联网行业2Q26游戏财报总结：业绩高增，AI催化，带动估值修复

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜ 证 券 研 究 报 告 ｜2 0 2 6 . 0 9 . 0 92Q26游戏财报总结——业绩高增，AI催化，带动估值修复分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email ：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email ：zhuqn01@zts.com.cn2投资要点◼ 2Q26季报关键点：收入与毛利再创历史新高，归母净利润为历史次高但环比小幅回落；板块利润向头部集中的程度显著加深，尾部亏损面扩大；估值回落至2022年以来3%分位，EPS与PE的背离进一步加大。（注：选取14家A股游戏公司）⚫ 利润集中度显著抬升，但收入集中度基本持平。2Q26归母净利润CR5达99.2%（1Q26为90.5%，同口径+8.7pct）；而收入CR5为79.6%，较1Q26同口径的80.9%微降1.3pct——利润集中度跳升的主因是尾部亏损扩大，14家样本中有5家单季亏损。实现收入与归母净利润同环比双升的公司为世纪华通、吉比特、富春股份。⚫ 行业：增长引擎正在降速。客户端游戏同比由2月的+56.7%降至7月的+3.4%，自研出海由+40.5%降至+18.8%，国内总规模7月同比+6.9%为2026年以来最低。而14家选取A股公司样本收入同比+21.6%、跑赢行业10.7pct——呈现出超额来自出海与集中度，而不是行业景气。◼ EPS与PE持续背离。2026年初以来游戏板块持续回调：截至2026年9月4日，近一年累计下跌13.93%，同期沪深300上涨4.19%，明显跑输；年初至今的回撤发生在板块归母净利润连创新高的同时，是估值单边消化、而非盈利能力证伪。◼ 估值方面：截至2026年9月4日，板块PE-TTM为19.98x（剔除当期亏损公司口径），处于近5年以来18.08%分位、中位数23.9x。对照关键时点：2023年内高点为45.45x，当前估值已接近2022年以来的底部区域。◼ 短期催化：OpenAI 于2026年9月3日发布 GPT-6 Astra，从提示词生成3D世界与游戏资产，并可通过计算机使用直接操作 Blender / Unreal等引擎。◼ 投资建议：当前板块处于估值的底部，中报披露完毕头部公司整体EPS兑现较好，有望启动一波资金回流带来的估值回归行情。建议关注：世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界。◼ 风险提示：产品延期上线风险；产品上线表现不及预期风险；行业政策及监管风险；预测假设与数据统计相关风险；研报使用信息更新不及时风险3CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深度｜诚信中 泰 证 券 研究所1财务各项指标对比与投资建议4季度收入同比仍超20%◼ 14家A股游戏公司作为测算基准：◼ 1）收入：2Q26实现总收入269.7亿，同比增长21.6%，环比增长3.3%，季度总收入持续新高，同比增速较1Q26的22.1%基本持平，在去年同期高基数上仍维持20%以上的增长。◼ 2）毛利：2Q26实现毛利197.8亿，较1Q26的193.7亿环比提升。◼ 3）毛利率：2Q26整体毛利率73.3%，较1Q26的74.2%小幅回落0.8pct，但较去年同期的71.3%仍提升2.0pct，自3Q20以来的波动攀升趋势未被打破。环比回落并非渠道结构逆转，而是2Q集中上线的新品在初期需支付更高的渠道与CP分成；用户涌入官服与TapTap等第三方非抽成平台、自研游戏收入占比提升这两条中期逻辑仍在兑现。数据来源：Wind，公司公告，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300季度总收入与同环比增速季度总收入（亿元）yoy%qoq%54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%76%050100150200250季度总毛利及毛利率季度总毛利（亿元）毛利率%-右轴5销售费用开支维持高位，管理、研发费用率走低◼ 1）研发投入：2Q26研发费用开支21.9亿，环比1Q26的20.2亿提升8.7%，同比+9.3%，绝对额上突破了前几个季度的20亿上下的平台略有提升。◼ 研发费用率：2Q26为8.13%，较1Q26的7.73%（2019年以来最低）回升0.41pct，但仍处历史较低水平。AI在预研期降本提效的作用显现，研发费用结构逐步演变，从人员密集变成了高效率高品质高回报。◼ 2）管理费用：2Q26合计开支12.3亿，管理费用率4.57%，创2019年以来季度新低（前低为1Q26的4.60%）。◼ 3）销售费用：2Q26开支101.9亿，销售费用率37.8%，较1Q26的38.4%小幅回落0.6pct，但较2Q25的34.5%抬升3.3pct，仍处2019年以来的高位区间，销售费用是收入的前置指标，高位开支意味着接下来季度的收入依旧有保障。◼ 总结：研发+管理费用率合计12.70%，仍处历史低位，AI时代下的降费提效并未反转；但销售费用率连续多个季度维持在35%以上，说明行业供给提升与买量竞争仍在延续，费用端的红利正在从"三费齐降"收窄为"管理与研发降、销售不降"。数据来源：Wind，公司公告（巨潮资讯网），中泰证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001201Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26季度销售费用开支及费用率销售费用合计（亿元）销售费用率%-右轴0%2%4%6%8%10%12%05101520251Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26季度管理费用开支及费用率管理费用合计（亿元）管理费用率%-右轴0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0510152025301Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26季度研发费用开支及费用率研发费用合计（亿元）研发费用率%-右轴6扣非利润维持高位，但未突破25Q3高点◼ 1）净利润：2Q26实现整体归母净利润57.0亿，较去年同期41.6亿大幅提升，同比增长37.2%；环比1Q26的58.3亿回落2.3%，为2019年以来第二高。单季度归母净利率21.1%，较1Q26的22.3%回落1.2pct，但较2Q25的18.7%仍提升2.4pct。◼ 2）扣非净利润：2Q26整体扣非归母净利润49.2亿，同比+22.6%，扣非净利率18.3%，扣非/归母为86.4%，与1Q26的86.4%基本持平，主业经营性盈利的占比稳定在八成半以上，利润构成没有变差。◼ 可以看到，2026年上半年板块的利润获取能力整体维持在历史高位：1Q26与2Q26分别为历史第一与第二高的单季归母净利润，合计115.4亿，较2025年同期的81.6亿增长41.3%。环比的小幅回落主要来自毛利率的高