商贸零售行业9月投资策略暨中报总结：中报基本面磨底，龙头蓄力增长新曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月09日优于大市商贸零售行业 9 月投资策略暨中报总结中报基本面磨底，龙头蓄力增长新曲线核心观点行业研究·行业月报商贸零售优于大市·维持证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国际美奢时尚品牌跟踪专题-高端品牌的资产韧性，K 型复苏下的业绩弹性》 ——2026-08-19《商贸零售行业 8 月投资策略-资金再平衡驱动板块反弹，黄金珠宝迎来预期双重修复》 ——2026-08-14《商贸零售行业 7 月投资策略-扩大消费“十五五”规划出台，顶层设计引领内需复苏成长》 ——2026-07-14《抽丝剥茧，外资品牌复苏背后的行业脉络》 ——2026-06-30《商贸零售行业 2026 年中期投资策略-个股择优，静待破晓》——2026-06-21消费需求增速有所放缓，中报期板块出现阶段性修复。2026 年上半年社会消费品零售总额同比增长 1.3%，较一季度回落 1.1pct；网上商品零售额同比增长 4.8%，线上渠道仍快于消费大盘。截至 8 月 31 日，SW 商贸零售、SW 美容护理指数分别累计下跌 25.4%和 20.9%，明显跑输沪深 300 指数；进入 7—8月，随着中报业绩集中披露及市场风格有所均衡，两个板块分别反弹5.7%和 5.2%，具备业绩支撑的个股率先修复。各板块中报业绩影响要素综述：美容护理：板块业绩分化加大，个护及上游制造表现相对较好，品牌企业增长则取决于新品贡献和投放效率，部分公司毛利率虽有改善，但销售费用率提升幅度更大，利润释放仍然承压。黄金珠宝：高金价压制传统按克计价产品需求，高端古法金及一口价产品表现相对较好，产品结构升级叠加低毛利批发业务收缩，推动板块毛利率整体提升。跨境出海：Q2 收入延续较快增长，产品型企业依托新品放量、品类扩张及全球渠道建设释放利润弹性，业绩比较优势较为明显。线下零售：Q2 收入普遍承压，百货企业受客流偏弱及经营杠杆影响，利润降幅相对较大；超市企业仍处于关店调改阶段，商品、供应链及费用调整推动部分公司利润率先修复。投资建议：维持板块“优于大市”评级。1）跨境出海：基本面比较优势明显，海外需求维持较高景气，汇率等外部影响有所缓和，新品迭代创新有望继续催化业绩。推荐安克创新、绿联科技、赛维时代等。2）美容护理：中报盈利相对承压，但股价已较充分反映基本面压力。下半年低基数叠加产品上新及新曲线放量，部分公司有望迎来经营改善，当前估值及市场持仓均处低位。推荐珀莱雅、若羽臣、朗姿股份、巨子生物等。3）黄金珠宝：中报业绩主要受金价及终端需求影响，短期股价仍以金价走势为主要交易线索。部分企业通过渠道优化及提高一口价产品占比走出独立行情，多数公司估值已回归低位，股息率具备吸引力。推荐潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团等。4）商贸零售：内需偏弱叠加调改进度差异，板块基本面仍处于磨底阶段。若农产品价格及通胀水平回升，商超和农批市场企业有望受益，未来服务消费政策加码也可能带来主题机会。推荐小商品城、家家悦等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2026E2027E2026E2027E300866.SZ安克创新优于大市127.897446.697.6519.1216.72603605.SH珀莱雅优于大市61.962454.174.6814.8713.25002345.SZ潮宏基优于大市9.58850.750.8712.7711.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录消费需求低位波动，中报延续结构性分化 .......................................... 4板块行情：上半年明显承压，中报期阶段性修复 ............................................ 4美护行业：品牌表现分化，费用效率影响利润兑现 .................................. 6黄金珠宝行业：金价驱动结构调整，毛利率改善较为明显 ............................ 7跨境出海行业：Q2 景气度延续，产品与效率驱动盈利增长 ............................8线下零售行业：收入整体承压，调改成效仍待释放 .................................. 9投资建议 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 限额以上社零销售总额增速（%） ....................................................... 4图2： 2026 年以来美护及零售指数行情走势 ....................................................5图3： 2024 年以来化妆品社零增速走势 ........................................................6图4： 美护板块的 H1 营收增速变化 ........................................................... 7图5： 美护板块的 H1 毛销差变动 ............................................................. 7图6： 2024 年以来金银珠宝社零增速走势 ......................................................7图7： 黄金珠宝板块 2026H1 营收及利润增速 ................................................... 8图8： 黄金珠宝板块 2026H1 毛利率变动 ....................................................... 8图9： 整体货物贸易进出口增速（%） ......................................................... 9图10： 跨境电商单季度营业收入及增速（亿元、%） ............................................ 9图11： 跨境电商单