公司事件点评报告：业务结构优化成效显著，布局创新药械打造第二增长曲线

2026 年 09 月 09 日 业务结构优化成效显著，布局创新药械打造第二增长曲线 —百洋医药（301015.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据 2026-09-08 当前股价（元） 25.02 总市值（亿元） 132 总股本（百万股） 526 流通股本（百万股） 526 52 周价格范围（元） 19.06-31.35 日均成交额（百万元） 170.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 百洋医药股份公司发布 2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现总营业收入 35.60 亿元，同比减少 5.11%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 37.72%；实现扣非净利润 2.21 亿元，同比增长 24.58%。 2026 年第二季度，公司实现营业收入 17.76 亿元，同比下降7.05%；归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 28.93%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 34.83%。 投资要点 ▌业务结构优化成效显著 2026H1，公司品牌运营业务实现营收 27.22 亿元，同比增长 0.22%。品牌运营业务毛利率为 48.59%，毛利额实现 13.23 亿元，毛利额占比达 93.27%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收 5.96 亿元，同比降低 28.51%，主要是公司聚焦核心品牌运营业务，持续压缩批发配送业务规模。零售业务实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 17.32%。 从整体经营成果来看，公司在产品结构优化方面成效显著，独家专利产品收入占比持续提升，高毛利产品的快速增长带动了整体毛利率的改善。 ▌核心品牌销售保持领先趋势 核 心 品 牌 迪 巧 系 列 实 现 营 收 10.50 亿 元 ， 同 比 增 长 16.01%。2026 年上半年，公司持续深耕补钙赛道，迪巧获得欧睿国际“连续十年中国进口钙补充剂市场销量第一”认证。甘纤乐（扶正化瘀）实现营收 3.68 亿元。据米内网格局数据库，2026 年一季度，甘纤乐（扶正化瘀）以 11.47%的市场份额首次登顶中国公立医疗机构终端中成药肝病用药 TOP1。纽特舒玛系列产品实现营收 0.98 亿元，同比增长 26.11%。公司代理的杰特贝林人血白蛋白产品安博美®零售终端覆盖不断增加，目前已覆盖 2 万多家药店，产品可及性稳步提升；新一代微管抑制剂优替德隆已覆盖全国近千家医院。 ▌加速布局高附加值创新药械，打造第二增长曲线 -40-30-20-1001020(%)百洋医药沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 肿瘤领域，公司通过战略投资从美国引入 ZAP-X 火星舟放射外科机器人，在国内先后落地 ZAP-X 全球生产中心、布局第三方放疗中心，并同步启动多项临床研究。ZAP-X 平台系统可在高剂量照射病灶的同时，有效保护正常脑组织，为晚期癌症脑转移患者提供高质量的精准放射治疗手段。我国每年新发脑转移瘤病例超过 150 万，是脑部肿瘤的第一大病种，治疗难度大，预后较差，精准治疗需求极为迫切。ZAP-X 已在全球26 个国家及地区获批，治疗患者超 8100 例。在国内，公司与 6 家医疗机构签署了第三方放射外科治疗中心合作共建的协议。其中，北京大学国际医院 ZAP-X 放射外科治疗中心已开始收治患者。此外，公司商业化合作产品，全球首个靶向整合素 αvβ3 的 1 类创新核药-锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2），已于 2026 年 4 月获批上市，该产品也是全球首个用于 SPECT 显像的广谱肿瘤显像药物。公司在治疗骨坏死和抗器官纤维化等领域均有创新药物在开展临床研究。 ▌ 盈利预测 公司在巩固品牌运营业务优势的基础上，积极布局创新药械，ZAP-X 火星舟放射外科机器人等创新药物有望成为公司未来第二增长曲线。预测公司 2026-2028 年收入分别为75.34、84.58、105.85 亿元，归母净利润分别为 5.33、6.60、8.30 亿元，EPS 分别为 1.01、1.26、1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.7、19.9、15.8 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 7,507 7,534 8,458 10,585 增长率（%） -7.3% 0.4% 12.3% 25.1% 归母净利润（百万元） 475 533 660 830 增长率（%） -31.4% 12.4% 23.8% 25.6% 摊薄每股收益（元） 0.90 1.01 1.26 1.58 ROE（%） 17.3% 19.1% 22.9% 28.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 2,137 1,967 2,005 2,180 应收款 1,632 1,651 1,738 1,740 存货 896 879 922 1,016 其他流动资产 1,053 1,151 1,253 1,285 流动资产合计 5,718 5,648 5,918 6,222 非流动资产: 金融类资产 264 397 407 417 固定资产 685 660 636 613 在建工程 68 68 68 68 无形资产 228 212 197 183 长期股权投资 887 917 937 947 其他非流动资产 527 527 527 527 非流动资产合计 2,395 2,384 2,365 2,338 资产总计 8,112 8,032 8,283 8,560 流动负债: 短期借款 1,932 2,331 2,531 2,731 应付账款、票据 1,219 628 527 469 其他流动负债 680 680 680 680 流动负债合计 3,977 3,794 3,912 4,098 非流动负债: 长期借款 1,253 1,303 1,353 1,383 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 1,393 1,443 1,493 1,523 负债合计 5,370 5,237 5,405 5,621 所有者权益 股本 526 526 526 526 股东权益 2,742 2,795 2,878 2,939 负债和所有者权益 8,112 8,032 8,283 8,560 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 572 613 777 932 少数股东权益 97 80 117