国内观察：2026年8月通胀数据：输入性影响再现

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月09日 [Table_NewTitle] 输入性影响再现 ——国内观察：2026年8月通胀数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2026年9月9日，国家统计局发布2026年8月通胀数据。8月，CPI当月同比0.8%，前值0.5%；环比0.4%，前值-0.1%。PPI当月同比3.8%，前值3.5%；环比0.4%，前值-0.7%。 ➢ 核心观点：8月通胀数据所反映的信号，一是输入性因素对通胀的影响再现，对CPI的影响体现在油价和金价上，对PPI的影响体现在油价、铜价上；二是PPI分项中耐用消费品价格的环比回升，或可用于观测AI带动的涨价是否在扩散；三是PPI的结构分化仍然比较明显，黑色金属以及非金属加工价格的回稳，可能需要财政节奏以及政策性金融工具落地推动下，相关实物需求的回升。 ➢ CPI及核心CPI均强于季节性。8月CPI环比0.4%，高于近5年同期均值0.14%，强于季节性。核心CPI环比0.1%，高于近5年同期均值-0.04%，同比小幅回升0.1个百分点至1.0%，相对平稳。 ➢ 金价及油价上涨拉动非食品分项。8月非食品分项中交通和通信、其他用品和服务分别环比1.7%、1.5%，明显超季节性，分别受到油价和金价上行的影响，两者合计影响CPI环比上涨0.25个百分点。其他分项表现偏稳定，医疗保健受到的地区政策性调价影响减弱，环比0.0%，较7月明显回落。 ➢ 食品价格相对偏稳。8月食品环比0.4%，略低于近5年同期均值1.14%，但去年同期基数不高，同比降幅收窄0.1个百分点至-1.4%。分项中，受高温多雨天气以及应季蔬菜换茬等影响，鲜菜价格环比上涨5.5%，但去年同期环比基数较高，导致8月同比降幅扩大；猪肉价格连续两个月环比上行，同比降幅收窄至-11.8%；蛋类价格季节性上行，同比仍维持相对高位。 ➢ 新涨价决定PPI能否二次冲高。8月PPI环比0.4%，同比涨幅再次走扩至3.8%，与8月PMI原材料购进价格指数及出厂价格指数双升的趋势一致。后续来看，年内翘尾因素的影响相对平稳，新涨价因素或是PPI同比能否二次冲高的主要动力。 ➢ 8月PPI上行的三大贡献。1.AI涨价，且存在扩散可能。8月电子设备环比继续维持在0.6%的偏高水平，当月同比升至5.3%，而且耐用消费品环比也升至0.6%，后续可用于验证AI带动的涨价是否在扩散。2.煤价仍有季节性支撑。煤电需求季节性增加，煤炭开采和洗选业环比2.8%，同比仍维持在25%以上的高位。3.输入性影响再现。霍尔木兹海峡再次封锁，原油价格反弹带动石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别为6.1%和3.5%，同比重回两位数的上涨；另一方面铜价中枢继续上行，带动有色金属加工业环比0.8%，同比维持在20%以上。 ➢ 建筑相关大宗商品的拖累延续。8月天气因素对建筑项目施工的影响仍存，黑色金属加工和非金属矿物制品价格环比分别为-0.9%和-0.2%。不过四季度财政节奏提速以及政策性金融工具的投放落地，基建以及相关制造业投资的回升或带动相关大宗商品价格的回稳。 ➢ 风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；地缘政治局势风险；美国通胀超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 CPI 及 PPI 同比翘尾因素，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2 CPI 环比季节性，% 图3 CPI 交通和通信环比季节性，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图4 CPI 蛋类季节性，% 图5 能繁母猪存栏、同比环比增速，万头，%，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：农业农村部，东海证券研究所 -10-50510152010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-032024-112025-072026-032026-11CPI同比CPI翘尾因素PPI同比PPI翘尾因素-2-10121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262025202420232022-3-2-1012341月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262025202420232022-10-505101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262025202420232022-7-5-3-1133500370039004100430045002022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04全国:能繁母猪存栏 月 万头同比 月 %(右轴)环比 月 %(右轴)证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图6 核心 CPI 环比季节性，% 图7 消费品及服务 CPI 当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8 PPI 当月同比，% 图9 PPI 生产和生活资料类同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10 PPI 石油开采加工、燃料加工当月同比，% 图11 PPI 电子设备及耐用消费品当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -1.0-0.50.00.51.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262025202420232022-2-1012342020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-04CPI:消费品:当月同比 月 %CPI:服务项目:当月同比 月 %-10-50510152018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-012025-0