原药量价齐升驱动收入增长，辽宁优创放量构筑新成长极

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 扬农化工(600486) 昨收盘:55.86 原药量价齐升驱动收入增长，辽宁优创放量构筑新成长极 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.04/4.04 总市值/流通(亿元) 225.74/225.74 12 个月内最高/最低价(元) 89.71/48.39 相关研究报告 <<辽宁优创项目顺利投产，农药龙头韧性凸显>>--2026-04-22 <<扬农化工 2025 年中报点评：公司经营稳健，辽宁优创项目贡献重要增量>>--2025-09-05 <<扬农化工 2024 年报点评： 价格下滑拖累公司业绩，葫芦岛项目有望贡献增量>>--2025-04-03 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司近期发布 2026 年半年报，期内实现营业收入 66.06 亿元，同比增长 5.97%，归母净利润 7.90 亿元，同比下跌 1.99%。拟每 10 股派发现金红利 2.40 元（含税）。 原药量价齐升驱动收入增长。2026 年上半年，地缘政治冲突反复与海运费上涨推升原药综合成本，价格短暂冲高后快速回落，公司以量补价稳定收入规模。上半年公司原药产量 64,749 吨（同比+12.1%），原药销量61,521.73 吨（同比+8.49%），对应原药收入 40.84 亿元（同比+11.74%）；原药平均售价 6.64 万元/吨（同比+3.00%），量价齐升驱动原药板块成为收入增长的核心引擎。制剂销量 24,147.34 吨（同比-14.09%）、收入 11.01亿元（同比-5.93%）、平均售价 4.56 万元/吨（同比+9.49%）。另一方面，公司的毛利率略有下滑，对公司的业绩形成拖累。其中，原药毛利率28.44%（同比+0.23pct），反映原药价格回升与产量扩张共同作用；制剂毛利率 21.78%（同比-4.91pct），主要是因为低毛利大吨位产品占比上升、原材料成本增加等因素。 辽宁优创进入盈利贡献期，构筑中期新成长极。上半年，辽宁优创上半年实现营业收入 9.29 亿元、净利润 0.62 亿元（营收同比+68.33%、净利润由近乎盈亏平衡跃升至超 6000 万元）。新建产能方面，辽宁优创一期一阶段产品产能高效爬坡，二阶段装置工艺试车已顺利推进，二期项目正式递交报批。 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 3.88/4.5/5.16元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 11,870 12,106 13,636 14,999 营业收入增长率(%) 13.76% 1.98% 12.64% 10.00% 归母净利（百万元） 1,286 1,566 1,820 2,087 净利润增长率(%) 6.98% 21.80% 16.18% 14.69% 摊薄每股收益（元） 3.18 3.88 4.50 5.16 市盈率（PE） 17.55 14.41 12.40 10.82 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%25/9/825/11/1926/1/3026/4/1226/6/2326/9/3扬农化工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 原药量价齐升驱动收入增长，辽宁优创放量构筑新成长极 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,618 1,332 2,380 4,548 6,638 营业收入 10,435 11,870 12,106 13,636 14,999 应收和预付款项 2,792 3,993 4,059 4,570 5,024 营业成本 8,023 9,260 9,109 10,201 11,153 存货 1,105 1,027 1,011 1,132 1,237 营业税金及附加 35 46 46 52 58 其他流动资产 1,667 2,226 2,496 2,165 2,160 销售费用 232 224 229 258 284 流动资产合计 7,182 8,578 9,945 12,415 15,060 管理费用 468 453 462 521 573 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -65 -55 30 21 1 投资性房地产 0 7 7 7 7 资产减值损失 -59 -26 -20 -30 -23 固定资产 5,612 5,830 6,690 6,864 6,710 投资收益 3 -1 -1 -1 -1 在建工程 1,615 1,245 823 561 431 公允价值变动 -3 2 0 0 0 无形资产开发支出 585 565 518 456 402 营业利润 1,413 1,515 1,845 2,144 2,457 长期待摊费用 2 2 1 0 2 其他非经营损益 -7 -4 -5 -5 -4 其他非流动资产 9,851 10,537 12,014 14,488 17,138 利润总额 1,406 1,511 1,841 2,139 2,453 资产总计 17,665 18,187 20,054 22,378 24,689 所得税 203 225 274 318 365 短期借款 1,192 911 811 960 883 净利润 1,203 1,287 1,567 1,821 2,088 应付和预收款项 4,463 4,462 4,389 4,915 5,374 少数股东损益 1 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,202 1,286 1,566 1,820 2,087 其他负债 1,467 1,340 1,331 1,433 1,521 负债合计 7,122 6,712 6,531 7,308 7,778 预测指标 股本 407 405 404 404 404 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 773 723 723 723 723 毛利率 23.11% 21.99% 24.75% 25.19% 25.64% 留存收益 9,438 10,351 12,453 13,999 15,840 销售净利率 11.52% 10.83% 12.94% 13.35% 13.91% 归母公司股东权益 10,536 11,467 13,515 15,061 16