2026年9月资产配置报告：震荡蓄势，“哑铃”配置对冲波动

HWABAO SECURITIES2026年9月9日► 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明震荡蓄势，“哑铃”配置对冲波动——2026年9月资产配置报告分析师： 蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师： 郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师： 刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）证券研究报告——宏观策略月报宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美伊僵局难解，加息落地后扰动将有所减弱Ø美国二次通胀效应尚未显现u 美国8月劳动力市场超预期强劲，主要增量源于休闲酒店和地方政府教育的回补性反弹，叠加季节性噪音因素，难以据此判断美国劳动力市场出现回暖。美国7月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比回落至2.5%，通胀延续温和降温，但8月油价反弹令通胀存变数。Ø美伊僵局难解，加息落地后扰动将有所减弱u 8月末，美伊重回直接军事对抗。双方核心分歧难解，预计延续“边打边谈”的低烈度僵局，短期难以完全平息。据美国博彩网站预测，霍尔木兹海峡恢复通航或需待明年年中，油价料维持高位震荡。美联储或加息1-2次后维持高利率，加息落地后，地缘冲突对市场的边际影响将逐步减弱。国内宏观新旧动能加速转换，政策适时发力ØK型分化仍在加大，外需及新动能表现较强u 7月经济数据延续分化，内需走弱且低于市场预期。u 外需及高新技术产业延续高增，仍是支撑经济的主要动力，但出口高位小幅回落，后续出口是否仍能维持高增有待观察。Ø政策有望适时发力，向新向优仍是主要基调u 从国全会等部署来看，当前仍是以推进存量政策加快落地为主，增量政策仍需等待必要时出台。u 从政策重心来看，科技创新、高技术产业仍然是下一阶段的重点发力方向，不断推动经济向新向优。u 存量政策加快落地有望推动投资增速企稳回升，消费相关政策重心或逐渐从商品转向服务。A股策略相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别核心逻辑观点配置建议A股大盘Ø 阶段性震荡蓄势，“哑铃”配置对冲波动：u 国内经济基本面：投资、消费继续回落，外需、高技术产业偏强；u 资金面：A股成交额回落至低位水平，科技方向仍有阻力；u 政策面：外需及高技术产业向好，政策以加快存量落地为主，消费政策或仍需耐心；u 外部环境：外部地缘及油价扰动反复，美债扰动加大了全球风险资产波动。Ø阶段性震荡蓄势，“哑铃”配置对冲波动：在科技板块反弹修复后，进一步上冲动能减弱，且随着财报催化结束，后续美国中期选举、美债担忧等扰动逐步上升，影响全球风险偏好，短期内或将转向震荡蓄势。方向上来看，内需仍然偏弱，中期预计仍将主要以红利+科技的“哑铃型”配置为主。短期来看，由于美债问题扰动，以贵金属、有色为代表的资源品方向预期或持续向好，进一步提升了红利资产对冲波动的作用。考虑到红利、科技具有较强负相关性，且中长期整体向好，延续“哑铃”配置对冲波动。短期内大盘或偏震荡蓄势，红利、周期资源品相对更加稳定，科技方向或仍需要耐心等待抛压出清、降波。中性行业/风格Ø 高景气、高股息双轮动：u 根据风险偏好选择不同宽基指数。当前市场或转向震荡蓄势，建议主要关注上证50、沪深300、A500等宽基指数。u 高景气、高股息“哑铃型”配置：目前可主要聚焦两条主线，一方面是业绩、景气度向好的方向，建议关注AI、半导体、电力电网等，市场转向震荡、波动仍然偏高，保持耐心等待；另一方面，从中长期性价比以及对冲波动视角来看，处于相对低位的高股息方向对冲波动价值回归，且股息率角度具备较好中长期性价比，尤其是美债担忧升温背景下周期品预期向好，建议关注有色、煤炭、石油石化等周期板块以及各类红利策略，可逢调整加仓。高景气需耐心高股息性价比回升避免持仓过于极致配置策略u 高景气：基本面并未反转，但短期波动反复，或处于超跌阶段，待出清后仍有机会。u 高股息：追求相对稳健，可待调整阶段加仓，中长期配置为主。高股息对冲科技筑底阶段资产配置观点一览大类资产配置观点资产类别本期上期A股中性相对乐观港股中性相对乐观利率债中性相对乐观信用债相对乐观中性可转债中性中性美股相对乐观相对乐观美债相对乐观相对乐观美元相对谨慎相对谨慎日股相对乐观相对乐观黄金相对乐观相对乐观原油相对谨慎相对谨慎货币/存款中性相对谨慎注：非货币类资产市场观点反映对本期资产价格的趋势预判。对于货币类资产，观点仅对应仓位调整的方向。内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望大类资产表现回顾：风险资产分化震荡资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：数据截至2026年8月31日，单位：%•8 月，A 股整体收涨，港股回落，海外市场收涨，债市走强，油价继续上升，美元指数继续走弱。•A 股整体收涨。7月科技成长板块大幅回调后，8月有所修复。不过美伊冲突反复扰动全球风险偏好，市场交投热度持续降温，量能逐步萎缩，资金向价值防御板块及微盘股切换，市场主要指数小幅收涨。•港股回落。8月下旬美债收益率攀升叠加阿里巴巴800亿港元大额配股事件冲击，市场情绪走弱，折价且无锁定期的配股方案引发市场对于互联网公司现金流的担忧，资金避险情绪升温。•海外市场回暖。以英伟达为代表的科技巨头财报大超预期，市场对AI硬件需求的长期前景重拾信心。8月下旬美债收益率攀升压制成长股估值，美伊冲突持续扰动市场情绪。美股科技板块回调明显，不过8月仍然收涨。•债市整体走强。7 月末政治局会议定调后，市场对下半年降准降息的预期持续发酵，叠加经济基本面数据维持弱复苏，长端国债收益率维持低位。•黄金上涨。7月FOMC会议后，沃什讲话被市场解读为偏鸽，9月加息预期随之回落，为黄金反弹打开窗口；此后8月下旬美债收益率攀升，进一步加剧了市场对美元信用的担忧。在7月充分磨底蓄势后，黄金最终迎来快速上行。•油价继续上升。美伊局势持续紧张叠加霍尔木兹海峡受阻，地缘风险溢价不断攀升。虽偶有美伊缓和传闻引发短暂回调，但未能改变油价偏强运行。•美元指数继续走弱。经济数据走弱叠加美联储主席表态令加息预期持续降温，加剧市场对美元信用的担忧，美元连续走弱。2026年8月大类资产表现特征回顾：A股行业风格回顾：成长领涨资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2026年8月31日•8月市场风格再度切换，成长风格领涨。7月全球科技股大幅调整后，海外AI产业链的新催化引发全球科技板块超跌反弹；同期，受市场对红利风格的持续关注带动，周期风格亦跟随上涨。•行业层面，电子等成长板块及石油、煤炭等资源品同步上涨。电子、通信受益于英伟达业绩超预期及海外算力景气度验证；煤炭、石油石化受供给收紧与煤价反弹推动；食品饮料、汽车则受消费信心偏弱制约而下跌。8月中盘成长风格领涨（%）8月成长领涨（%）8月电子、煤炭领涨（%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00食…电…交…家电传媒综…建筑商…计…房…农…轻…通信石…煤炭2026年以来涨跌幅（%）-10-505101520国证成长国证价值大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值2026年以来涨跌幅（%）2026年8月涨跌幅（%）-10-5051015金融周期消费成长稳定202