通胀数据快评：输入性反弹主导下物价环比由降转涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月09日1通胀数据快评输入性反弹主导下物价环比由降转涨 经济研究·宏观快评证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523070001证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn执证编码：S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：2026 年 8 月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.8%，环比上涨 0.4%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨 3.8%，环比上涨 0.4%。评论：2026 年 8 月通胀数据整体反弹，输入性因素反转形成支撑。CPI 同比回升 0.3 个百分点至 0.8%，主因国际油价反弹带动汽油价格同比由上月 1.0%扩大至 9.3%，叠加黄金饰品与 AI 消费电子延续涨价，能源、黄金与新兴消费品三项结构性涨价抵消食品端持续拖累；但核心 CPI 环比由上月+0.3%回落至+0.1%，剔除能源与食品后的内生需求修复仍偏温和。PPI 同比涨幅扩大 0.3 个百分点至 3.8%、连续第 6 个月正增长，环比由上月-0.7%转为+0.4%。采掘工业同比+17.8%领涨、生活资料同比-0.5%仍跌，PPI-CPI 剪刀差维持 3.0 个百分点，上游资源能源涨价与下游地产消费相关品类下跌并存，反映本轮上行由供给与输入性因素主导。整体看，物价呈输入性反弹、内生需求温和的格局，反弹的持续性取决于国际大宗商品价格能否维持高位。 CPI 温和回升，输入性与结构升级共同推动8 月 CPI 同比上涨 0.8%（前值 0.5%），涨幅扩大 0.3 个百分点，核心 CPI 同比回升至 1.0%（前值 0.9%），主因为国际油价反弹带动能源价格涨幅由上月 0.6%扩大至 4.1%，对 CPI 同比上拉影响约 0.28 个百分点、较上月增加约 0.24 个百分点。但 CPI 环比涨幅+0.4%中，核心 CPI 环比仅+0.1%（前值+0.3%），剔除能源与食品后的内生需求修复仍偏温和。分结构看，食品项方面，8 月食品价格同比-1.4%（前值-1.5%）、环比由上月持平转为+0.4%，同比降幅收窄 0.1 个百分点，影响 CPI 同比-0.24pp。供给端生猪出栏收缩叠加夏季消费，猪肉价格环比+1.3%（前值+4.1%），同比-11.8%、降幅较上月收窄 1.5 个百分点，影响 CPI 同比-0.22pp，仍是食品项最大单一下拉来源，但拖累力度延续收窄。8 月高温多雨叠加蔬菜换茬推高鲜菜价格，鲜菜环比+5.5%（涨幅扩大 4.2 个百分点），鸡蛋价格环比由上月-2.1%转为+2.4%、同比+18.5%（涨幅扩大 0.7 个百分点），猪肉、鲜菜、鸡蛋三项合计影响 CPI 环比+0.12pp。食品价格底部企稳信号进一步夯实，但趋势性回升仍需观察产能去化与天气扰动消退后的回落风险。服务价格方面，8 月服务价格环比+0.1%（涨幅较上月回落 0.3 个百分点），影响 CPI 环比+0.04pp，暑期出行脉冲临近尾声。出行服务延续暑期涨势，交通工具租赁环比+3.3%、飞机票+3.0%、宾馆住宿+1.0%，三项涨幅较 7 月明显收敛。服务消费的暑期脉冲已现回落迹象，8 月后服务价格面临季节性回落，可持续性有限。工业消费品方面，扣除能源的工业消费品价格同比+1.8%（涨幅扩大 0.3 个百分点），影响 CPI 同比+0.42pp。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2AI 驱动的消费电子升级仍是最大亮点：平板电脑同比+21.5%、计算机+19.6%、移动电话机+11.0%，同比涨幅均有扩大；环比移动电话机+2.3%、平板电脑+2.1%、数据存储设备+2.1%，合计拉动 CPI 环比+0.03pp，AI从算力基建向消费端产品升级的价格传导持续深化。黄金饰品价格同比+33.6%（涨幅扩大9.0个百分点），环比由上月-2.6%转为+7.6%，单项影响 CPI 环比+0.04pp，是本月 CPI 环比转正的第二大单项贡献。国际油价反弹带动汽油价格环比由上月-10.7%转为+7.2%、同比+9.3%（涨幅扩大 8.3 个百分点），单项影响 CPI环比+0.21pp，是本月 CPI 环比与同比反弹的绝对主导。图1：CPI 与核心 CPI 当月同比图2：CPI 主要分项资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图3：生猪价格仍然疲弱图4：黄金价格继续回落资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 PPI 环比由降转涨，输入性与转型升级双重驱动8 月 PPI 同比上涨 3.8%（前值 3.5%），连续第 6 个月为正，涨幅扩大 0.3 个百分点；环比由上月-0.7%转为+0.4%，工业品价格下行态势反转。从环比驱动看，输入性因素是核心来源，叠加迎峰度夏用煤用电的季节性支撑。输入性因素方面，油价与有色价格反弹向国内石化、有色链条传导，石油开采环比+10.4%、精炼石油产品制造+4.1%、有机化学原料制造+0.9%，有色金属冶炼和压延加工业+0.8%，四个行业合计影响 PPI 环比+0.31pp，贡献本月 PPI 环比涨幅的主体。与 7 月石油开采环比-11.8%相比，油价反弹带动石化链条环比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3由深跌转为普涨，是本月 PPI 环比转正的首要驱动。季节性因素方面，8 月迎峰度夏用电用煤需求增加，叠加煤矿安全生产整治限产带来的供给收缩，煤炭开采和洗选业环比+2.8%、电力供应+1.4%；高温降雨拖累建筑施工，黑色金属冶炼和压延加工业环比-0.9%、非金属矿物制品业-0.2%，季节性支撑与地产链拖累并存。整体看，本月资源能源类行业领涨，生产资料与生活资料分化加剧。8 月生产资料价格同比+5.0%，其中采掘工业+17.8%（前值 16.4%）、原材料工业+6.7%（前值 6.1%）、加工工业+3.1%（前值 3.1%），涨幅从采掘到加工逐层递减，呈典型的成本推动型涨价结构；生活资料价格同比-0.5%，其中食品-2.3%、衣着-1.2%、一般日用品-0.8%，耐用消费品+1.2%是唯一上涨项。上游涨价与下游走弱并存，PPI-CPI 剪刀差维持 3.0个百分点，出厂-购进剪刀差约-2.0 个百分点（出厂+3.8%、购进+5.8%）。图5：PPI 当月同比继续回升图6：PPI 主要分项资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理展望后市，PPI 短期有望维持高位震荡，但反弹的持续性取决于国际大宗商品价格能否维持高位。本轮 PPI反弹主要由输入性因素与供给端推动，终端需求尚未形成支撑，预计 PPI 同比短期在 3%-4%区间震荡，全年同比涨幅在 2%左右（1-8 月累计 2.0%），后续走势取决于油价与有色的价格中枢。CPI 方面，短期猪肉价格