电量电价双双承压，静待在建核电集中投产期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月08日优于大市中国核电（601985.SH）电量电价双双承压，静待在建核电集中投产期核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.91 元总市值/流通市值183261/168250 百万元52 周最高价/最低价9.60/8.37 元近 3 个月日均成交额990.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-电价下降致业绩有所承压，静待在建核电集中投产期》 ——2026-05-12《中国核电（601985.SH）-业绩因新能源业务归母利润下降承压，核电风电增值税政策调整》 ——2025-11-04《中国核电（601985.SH）-新能源持股比例下降及业绩承压，拟首次进行中期分红》 ——2025-09-01《中国核电（601985.SH）-所得税增加和电价下降压制业绩增长，三门核电三期获核准》 ——2025-05-07《中国核电（601985.SH）-电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州 1 号机组获批装料》 ——2024-11-06电量电价双双承压，上半年业绩同比下降 35.74%。2026 年上半年，公司实现营收 383.98 亿元，同比下降 6.28%；实现归母净利润 36.41 亿元，同比下降 35.74%，主要受核电大修、新能源弃电率上升且折旧费用增加及电价下行拖累。单二季度公司实现营业收入 194.73 亿元，同比下降5.93%，环比增长 2.90%；实现归母净利润 15.77 亿元，同比下降 37.66%，环比下降 23.62%。2026 年上半年，公司控股核电发电量 979.72 亿千瓦时，同比下降 1.89%；上网电量 916.09 亿千瓦时，同比下降 2.08%；机组平均利用小时数 3738小时。新能源发电量 216.97 亿千瓦时，同比下降 1.00%，其中：风力发电量 96.01 亿千瓦时，同比下降 6.09%；光伏发电量 120.96 亿千瓦时，同比增长 3.46%；上网电量 213.10 亿千瓦时，同比下降 1.13%。单二季度公司核电上网电量 467.59 亿 kWh，同比下降 0.89%，环比上升 4.26%。新能源上网电量 112.36 亿 kWh，同比核力发电(99220106)下降 2.07%，环比上升 11.53%。按照营业收入/上网电量测算公司上半年电价，公司秦山一核、秦山三核与上年同期基本持平，三门核电、江苏核电、福清同比均有所下降，海南核电同比逆势提升。核电机组有序建设，密集投产期临近。公司目前控股核电在运机组 27 台，装机容量 2621.2 万千瓦；在建及核准待建机组共 22 台，总装机容量2563.5 万千瓦，其中 2026 年 7 月 31 日最新核准辽宁庄河核电 1、2 号机组和浙江金七门核电 3、4 号机组。2026 年上半年，三门 3 号、田湾8 号启动冷态功能试验转入调试阶段；漳州 3 号、徐大堡 1 号完成反应堆厂房穹顶吊装转入安装阶段；徐圩 1 号、金七门 2 号机组 FCD。公司即将进入核电项目密集投产期，成长确定性较强。新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至 2026 年上半年，公司新能源控股在运装机容量 3500.44 万千瓦，包括风电 1109.80 万千瓦、光伏 2390.64万千瓦，另控股独立储能电站 186.10 万千瓦；控股在建装机容量 924.06 万千瓦，包括风电 398.17 万千瓦，光伏 525.89 万千瓦。上半年风电增加 47.12万千瓦，较上年同期下降 38.24%；光伏增加 89.22 万千瓦，较上年同期下降68.87%。公司新能源装机增速显著放缓，资本开支压力下降。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司 2026 年上半年电量电价双双承压，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 75.8/95.3/105.3 亿元（原为 85.9/96.3/106.6 亿元），同比增速-19%/26%/10%，对应当前股价 PE 为 25/20/18X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)77,27282,07582,35494,399103,584(+/-%)3.1%6.2%0.3%14.6%9.7%净利润(百万元)877793047577953210527(+/-%)-17.4%6.0%-19%26%10%每股收益（元）0.430.450.370.460.51EBITMargin37.2%36.2%33.9%35.3%35.1%2026年09月09日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告净资产收益率（ROE）8.0%7.8%6.2%7.4%7.8%市盈率（PE）21.320.124.619.617.7EV/EBITDA13.713.913.913.012.6市净率（PB）1.691.571.521.451.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3电量电价双双承压，上半年业绩同比下降 35.74%。2026 年上半年，公司实现营收 383.98 亿元，同比下降 6.28%；实现归母净利润 36.41 亿元，同比下降 35.74%，主要受核电大修、新能源弃电率上升且折旧费用增加及电价下行拖累。单二季度公司实现营业收入 194.73 亿元，同比下降 5.93%，环比增长 2.90%；实现归母净利润 15.77 亿元，同比下降 37.66%，环比下降 23.62%。2026 年上半年，公司控股核电发电量 979.72 亿千瓦时，同比下降 1.89%；上网电量 916.09 亿千瓦时，同比下降 2.08%；机组平均利用小时数 3738 小时。新能源发电量 216.97 亿千瓦时，同比下降 1.00%，其中：风力发电量 96.01 亿千瓦时，同比下降 6.09%；光伏发电量 120.96 亿千瓦时，同比增长 3.46%；上网电量 213.10亿千瓦时，同比下降 1.13%。单二季度公司核电上网电量 467.59 亿 kWh，同比下降 0.89%，环比上升 4.26%。新能源上网电量 112.36 亿 kWh，同比下降 2.07%，环比上升 11.53%。按照营业收入/上网电量测算公司上半年电价，公司秦山一核、秦山三核与上年同期基本持平，三门核电、江苏核电、福清同比均有所下降，海南核电同比逆势提升。图1