2026年中报点评：二季度业绩稳健增长，彰显经营韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月08日优于大市公牛集团（603195.SH）2026 年中报点评：二季度业绩稳健增长，彰显经营韧性核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.66 元总市值/流通市值69721/69594 百万元52 周最高价/最低价47.28/36.53 元近 3 个月日均成交额186.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公牛集团（603195.SH）-2025 年中报点评：业绩短期承压，积极孵化新业务与加快国际拓展》 ——2025-09-03《公牛集团（603195.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：全年收入利润双增，一季度延续稳健经营》 ——2025-04-28《公牛集团（603195.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，经营彰显韧性》 ——2024-11-06二季度收入同比+2.1%，利润微增。公司发布 2026 年中报，2026H1 实现收入83.94 亿元，同比+2.77%，归母净利润 21.51 亿元，同比+4.44%，扣非归母净利润 19.00 亿元，同比+3.13%；其中 2026Q2 收入 43.34 亿元，同比+2.07%，归母净利润 10.93 亿元，同比+0.74%，扣非归母净利润 9.16 亿元，同比-7.17%。上半年公司稳定优势业务基本盘，积极培育新增长曲线，在外部环境不确定性下彰显经营韧性。2026H1 海外保持高增长，全球化加速布局。2026H1 国内、海外收入为 81.9亿元/1.7 亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。公司海外以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，业务覆盖全球超 40 个国家。其中 1）家装海外以大客户模式为核心驱动，在转换器、墙壁开关、照明等产品线基础上，重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，持续完善海外全品类产品矩阵；2）新能源海外业务通过建立安装服务商伙伴关系新模式，以意大利为重点，逐步向德国、波兰等市场延伸。3）跨境电商重点推进新能源充电、风扇灯等创新品类的销售突破，拓展海外主流电商平台。优势基本盘业务稳健，同时积极培育新业务。1）电连接：在迭代轨道插座、USB 快充、旅行转换器等基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务，同时加速布局即时零售业态与强化海外市场开拓；2）智能电工照明：加快 AI 护眼灯、公牛 AI 大陆灯、沐光 AI 智能健康照明等新业务布局；3）新能源：家用基本盘升级，重点培育商用充电桩与储能业务新增长曲线，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品。4）积极推动数据中心与太阳能照明业务布局，加快培育增长新动能。盈利能力略有下滑，费用率小幅提升。其中 2026Q2 毛利率 40.75%，同比-2.76pct，净利率 25.22%，同比-0.33pct，盈利能力下滑主要系原材料价格上涨，同时也有产品结构变化影响；2026Q2 整体费用率略有上升，销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.37%/4.07%/3.47%/-0.40% ， 同 比+0.34pct/-0.80pct/+0.43pct/+0.32pct。风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为 42.0/44.6/47.4 亿（前值 47.0/51.0/-亿），同比+3.3%/6.0%/6.4%，摊薄 EPS=2.33/2.47/2.63 元，当前股价对应PE=16.7/15.7/14.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)16,83116,02616,53617,47618,506(+/-%)7.2%-4.8%3.2%5.7%5.9%归母净利润(百万元)42724071420444574741(+/-%)10.4%-4.7%3.3%6.0%6.4%每股收益（元）3.312.252.332.472.63EBITMargin25.5%26.3%26.9%27.5%27.9%净资产收益率（ROE）26.9%24.2%23.3%23.0%23.0%市盈率（PE）11.717.316.715.714.8EV/EBITDA12.016.815.614.513.6市净率（PB）3.164.183.883.613.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月09日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）603899.SH晨光股份23.1211.61.421.591.771.9519.0214.5413.0911.851.3优于大市603833.SH欧派家居32.2195.03.283.023.273.4915.8910.679.839.245.1优于大市603515.SH欧普照明15.6115.71.241.251.341.4614.7712.4811.6110.692.2无评级603195.SH公牛集团38.8700.52.252.332.472.6317.316.715.714.83.1优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：欧普照明、晨光股份、欧派家居盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万