证券行业券商2026H1综述：扩表筑基与砥砺出海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 券商 2026H1 综述：扩表筑基与砥砺出海 华泰研究 证券 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 东方证券 3958 HK 9.17 买入 中金公司 3908 HK 32.57 买入 中信证券 6030 HK 40.40 买入 中信证券 600030 CH 39.59 买入 东方证券 600958 CH 12.90 买入 国泰海通 2611 HK 20.84 买入 国泰海通 601211 CH 24.05 买入 招商证券 600999 CH 24.42 买入 招商证券 6099 HK 20.14 买入 东吴证券 601555 CH 10.97 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 券商中报验证行业景气修复，核心变化集中在扩表、投资、经纪、投行和国际业务五条主线。1）总资产扩张和杠杆率抬升，扩表从金融投资向两融资产延伸；2）投资收入弹性释放，权益投资和衍生品规模走扩；3）交投活跃带动经纪和信用业务修复；4）投行收入回升但结构分化，港股股权融资强于境内股权融资；5）境外子公司收入利润占比提升，国际业务成为头部券商重要增量。本轮修复为多业务共振，叠加政策支持、估值低位和机构低配，板块左侧配置价值逐步显现。 头部优势持续强化 26H1 全部上市券商实现营业收入 3,638 亿元，同比+45.99%；归母净利润1,552 亿元，同比+49.16%，利润增速高于收入增速，股权投资、科创板跟投等投资收入贡献突出。十大券商营业收入 2,481 亿元、归母净利润 1,127亿元，同比分别+55.80%、+53.00%，分别占上市券商 68.19%、72.62%，头部集中度继续提升。中小券商营业收入 1,157 亿元、归母净利润 425 亿元，同比分别+29%、+40%；ROE（未年化）4.18%、杠杆率 3.55x，低于十大券商 7.09%、4.89x。行业分化从规模差异走向资本使用效率差异。 投资经纪主导修复 26H1 十大券商投资类收入 1,264 亿元，同比+64.18%，是收入增长的重要来源；权益类投资规模（含客需业务）1.62 万亿元，较年初+25.60%，权益衍生品名义本金 3.09 万亿元，较年初+22.62%，投资弹性与机构客需能力联系紧密。经纪净收入 622 亿元，同比+58.63%，受益上半年 A 股、港股日均成交额分别同比+66%、+18%；两融余额 1.66 万亿元，较年初+19.55%，市占率 54.94%，较年初+0.31pct。投行净收入 134 亿元，同比+41.11%，境内外股权融资分化，境内债券承销稳步增长。 国际业务成为增量 26H1 十大券商香港子公司合计营业收入 455 亿元，同比+59.51%；净利润合计 172 亿元，同比+97.63%，境外平台利润增速高于集团整体。测算中信国际、中金国际、华泰国际净利润分别为 60 亿元、41 亿元、29 亿元，利润贡献度分别为 26%、49%、25%，国际业务已经成为头部券商利润结构的重要变量。港股交易和融资活跃，为境外投行、机构交易、财富管理和跨境资产配置提供增量场景，后续分化将更多取决于境内外一体化客户服务、产品创设、风控和资本配置能力。 把握战略配置窗口 进入三季度，8月A股日均成交额22,546亿元，1-8月A股日均成交额26,686亿元、同比+72.8%；8 月 A 股日均融资余额 26,236 亿元、同比+26.4%，交易和两融仍处较高景气区间。投行端，1-8 月 A 股 IPO 规模 1,903 亿元、同比+197%，港股 IPO 规模 3,399 亿港元、同比+153%，叠加人工智能、大模型等新质生产力企业上市预期，保荐承销、跟投收益和产业客户服务机会有望继续释放。板块 PB 约 1.3x，处于 2014 年以来 12%分位，机构资金配置也处于低位。建议沿三条主线布局：一是业绩增长强、综合实力领先的龙头，如中信 AH、国泰海通 AH；二是科技 IPO 和跟投收益弹性突出的公司，如中金 H、招商 AH；三是区域并购重组带来的潜在机会，如东方 AH、东吴证券。 风险提示：市场交投活跃度回落；权益市场波动影响投资收益；IPO 和再融资节奏低于预期。 (19)(11)(3)614Sep-25Jan-26May-26Aug-26(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 市场回顾：景气修复延续 .............................................................................................................................................. 5 业绩概览：营收利润同比高增 ...................................................................................................................................... 6 上市券商：头部与中小券商分化 ........................................................................................................................... 6 头部券商：业绩弹性高于行业整体 ........................................................................................................................ 6 资负拆解：扩表加速杠杆抬升 ..........................................