医药行业：“国谈+商保”双轨并行，创新药全生命周期价值管理重塑行业格局

敬请阅读末页的重要说明12026 年 9 月 8 日证券研究报告 / 点评报告医药研究团队赵冰, 分析师证书编号：S1680519040001电话：+86 21 6015 6766电邮地址：bingzhao@huaxingsec.com“国谈+商保”双轨并行，创新药全生命周期价值管理重塑行业格局•预申报和参照药预沟通机制落地，创新药医保准入周期有望缩短。•商保目录的同步谈判为创新药提供新的准入通道。•我们维持中国医疗行业“超配”评级。事件：根据财联社，9 月5 日，2026 年国家基本医保药品目录谈判竞价及医保创新药目录价格协商在北京启动。新版目录预计 11 月底前公布，2027 年 1 月 1 日起执行。准入流程前置有利缩短创新药进院流程：根据国家医保局，本次基本医保目录有 664 个药品通用名申报，601 个通过形式审查；商保创新药目录有 62 个申报，58 个通过形式审查。本次国谈较往年提前约一个月，新增预申报机制并推进参照药预沟通。根据国家医保局发布的谈判规则，尚未正式获批但已完成技术评审的药品，可先行参与医保申报并后续补充批件。该安排解决了评审审批与医保审批之间的时间错配，有助于缩短“获批-谈判-进院”周期。续约规则向源头创新倾斜，行业分化或将加剧：根据国家医保局 5 月发布的《谈判药品续约规则》，连续纳入谈判目录 8 年的独家药品可转入常规目录；连续纳入谈判目录满 4 年的品种，触发降价时可享受降幅减半；符合条件的 1 类化药、1 类生物制品和 1 类中药可申请重新谈判。我们认为，调整后的续约机制正从单纯价格管理转向覆盖药品全生命周期的价值管理，具备持续临床获益、适应症拓展能力和真实世界证据的产品获益明显；临床差异化不足、费用增长较快或同类竞争加剧的品种，续约时仍面临降价压力。商保目录的同步谈判为创新药提供新的准入通道：2026 年国家药品谈判实行基本医保药物目录和商保目录同步谈判，标志着中国创新药准入体系从单一医保通道正式进入分层支付时代。商保目录不仅是国家基本医保目录有力的补充，更构筑了高价创新药纳入国家医保前的支付缓冲带。我们认为，虽然商业健康险主要面向保险企业，且目前商业健康险渗透率处于较低水平，但是商保目录的实行简化了药品准入流程。商保目录的实施，将使得中国创新药准入沿着自费期→商保目录覆盖→基本医保覆盖的途径，让真正有临床价值的创新药通过医保获得普惠放量。维持中国医疗行业"超配"评级：我们认为，短期看，国家药品谈判结果仍将影响企业价格体系和利润率；中长期看，预申报和参照药预沟通有望缩短创新药商业化周期。我们维持对中国医疗行业的积极看法，建议关注具备明确临床获益、差异化竞争优势和较强支付证据的创新药、创新医疗器械，以及受益于医保支付改革的医疗服务企业。风险提示：谈判降价超预期；创新药临床或支付价值不及预期；入医保后放量不及预期；竞价、挂网及续约规则调整；医保目录支付落地不及预期。2026 年 9 月 8 日 点评报告2附录【分析师声明】负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】一般声明本报告由华兴证券有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有由中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的特定客户及其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司并不对其他网站和各类媒体转载、摘编的本公司报告负责。本公司研究报告的信息均来源于公开资料，但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。我们力求报告内容的客观、公正，但该等信息并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，仅供投资者参考之用，在任何情况下，报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本报告的接收人须保持自身的独立判断。在任何情况下，本公司及其雇员不对任何人因使用报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的分析师观点和判断，可在不发出通知的情况下作出更改，在不同时期，本公司可发出与该报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准、采取不同的分析方法而口头或书面发表于本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，本公司没有将此意见及建议向报告所有接受者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，华兴证券有限公司可能会持有或交易报告中提及公司所发行的证券或投资标的，也可能为这些公司提供或争取建立业务关系或服务关系（包括但不限于提供投资银行业务或财务顾问服务等）。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制或转载，否则，本公司将保留追究其法律责任的权利。【评级说明】公司评级体系以报告发布日后 6-12 个月的公司股价涨跌幅相对同期公司所在证券市场大盘指数（A 股市场为沪深 300 指数、H股市场为恒生指数、台股市场为台湾加权指数、美股市场为纳斯达克指数、欧洲市场为 MSCI 欧洲指数）涨跌幅为基准：分析师估测“买入”公司股票相对大盘涨幅在 10%以上；“持有”公司股票相对大盘涨幅介于-10%到 10%之间；“卖出”公司股票相对大盘涨幅低于-10%。行业评级体系以报告发布日后 6-12 个月的行业指数涨跌幅相对同期相关证券市场（A 股市场为沪深 300 指数、H 股市场为恒生指数、台股市场为台湾加权指数、美股市场为纳斯达克指数、欧洲市场为 MSCI 欧洲指数）大盘指数涨跌幅为基准：分析师估测“超配”行业相对大盘涨幅在 10%以上；“中性”行业相对大盘涨幅介于-10%到 10%之间；“低配”行业相对大盘涨幅低于-10%。