CXO行业专题报告：内需修复，外需繁荣，行业高景气延续

行业专题行业研究证券研究报告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 26行业专题内需修复，外需繁荣，行业高景气延续——CXO 行业专题报告分析师：侯雅楠SAC NO：S11505241200012026 年 09 月 08 日医药生物证券分析师侯雅楠houyn@bhzq.com022-23839211研究助理重点品种推荐药明康德增持凯莱英增持CXO 行业：专业化分工趋势驱动行业蓬勃发展药物开发时间久、成本高、成功率低，在专业化分工趋势下，医药研发服务行业应运而生。CRO 有助于制药公司加快项目进度、控制风险、优化资源且降低成本。同时药企对成本控制及效率提升的诉求推动单一代工生产服务的CMO 企业向提供定制生产及工艺研发服务的 CDMO 企业升级。2025 年 CXO板块进入业绩高增期，2026 年增长趋势延续。内需：景气度修复，期待订单量价齐升根据医药魔方，26H1 中国医疗健康领域一级市场表现活跃，创新药领域持续吸金，为创新药产业早期研发提供充足资金，进而为 CXO 行业带来更多订单需求，我国 CRO 市场稳步扩容，安评市场逐步修复。26H1 我国创新药对外授权（license-out）交易延续增长趋势，交易数量达到 100 笔，总金额 997亿美元，2026 年以来我国药企与跨国公司（MNC）频频达成商务发展（BD）合作，研发实力再度认证，为研发带来充盈资金。行业申办者及临床 CRO 数量均处于收缩状态，供给端实现深度出清，叠加新药临床试验申请（IND）数量增长、实验猴价格上行，有望带动 CRO 企业订单价格回暖。外需：新分子加速发展，订单强劲增长根据医药魔方，26H1 全球创新药行业一级市场融资实现数量和金额同步增长，助力全球创新研发。随着全球药企研发实力提升，更多创新疗法层出不穷，新分子复杂度提升，多肽、寡核苷酸、抗体偶联药物（ADC）等快速发展，头部企业积极布局产能，满足更多订单需求。多家企业在手订单、新签订单实现快速增长，同时部分企业上调 2026 年全年指引，行业高景气延续。投资策略我们认为 CXO 行业是专业化分工趋势下的必然产物，中国 CXO 企业有望在全球竞争中实现蓬勃发展。内需方面，国内投融资环境呈现逐步修复态势，2025 年以来创新药 BD 交易频出大单，为研发注入充沛资金，需求稳步上行；同时供给端经历前期产能出清，实验猴价格企稳回升，头部企业议价能力增强，新签订单有望实现量价齐升。外需方面，全球创新药一级市场融资实现增长，寡核苷酸、多肽、ADC 等新类型业务需求快速增长，国内头部企业在相关领域建立差异化优势，在手订单充足，部分企业上调 2026 年全年业绩指引，行业高景气得以持续验证。综上，内外需共振叠加新动能接棒，CXO 行业优质龙头配置价值凸显。综上，我们给予医疗研发外包行业“看好”评级，维持药明康德（603259）、凯莱英（002821）“增持”评级。风险提示临床阶段、商业化阶段项目运营风险；持续高研发投入产出不确定的风险；行业竞争加剧的风险；行业监管政策的变化；全球化经营及国际政策变动风险；汇率风险。行业专题请务必阅读正文之后的声明2 of 26目录1. CXO 行业：专业化分工趋势驱动行业蓬勃发展.............................................................................................41.1 专业化分工趋势下，行业蓬勃发展...................................................................................................... 41.2 2025 年进入业绩高增期，2026 年增长趋势延续................................................................................. 62. 内需：景气度修复，期待订单量价齐升........................................................................................................ 82.1 国内投融资环境复苏，创新药领域持续吸金........................................................................................82.2 BD 热潮延续，研发资金丰盈..............................................................................................................102.3 供给端深度出清，格局进一步集中.................................................................................................... 132.4 实验猴价格上行，带动订单价格企稳回升......................................................................................... 143. 外需：新分子加速发展，订单强劲增长...................................................................................................... 163.1 全球创新药一级市场融资增长，满足研发资金需求...........................................................................163.2 新分子加速发展，研发热度高涨........................................................................................................ 173.3 头部企业在手订单充足，助力长远发展.............................................................................................214. 投资策略...................................................................................................................................................... 235. 风险提示..................................................................