保险行业动态点评：国有险企首获财政集中注资

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 国有险企首获财政集中注资 华泰研究 保险 增持 (维持) 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 于明汇* 研究员 SAC No. S0570526080001 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 9 月 08 日│中国内地 动态点评 9 月 6 日，五家中央险企集中公告来自财政部的资本补充，合计规模 700 亿元，包括国寿集团（350 亿）、人保集团（150 亿）、太平集团（70 亿）、中再集团（30 亿）和中国出口信用保险公司（100 亿）。本轮注资是国有大型保险公司上市以来首次获得财政直接注资，我们认为信号意义显著。一方面“未雨绸缪、提前布局”，夯实中央险企资产负债表，为保险业务发展和资产配置预留更多资本空间，而非偿付能力不足下的被动救助；另一方面展示国有大型险企资本补充渠道通畅，增强行业和资本市场信心。我们估计本次注资金额相当于有关险企 1H26 净资产的 3~8%左右，有望提升相关险企偿付能力充足率约 4~6pcts，对 EPS 的整体摊薄影响相对有限。 国有险企首获财政集中注资 2025 年 5 月金融监管总局表示继大型银行开始财政注资之后，“大型保险集团资本补充已经提上日程”，时隔一年多注资正式落地。其中人保集团和中再集团是上市主体，通过向财政部定向增发获得注资；国寿集团和太平集团是非上市主体，获得财政部注资后存在向旗下上市主体（中国人寿和太平控股）注资的可能性；出口信用保险是政策性险企。值得注意的是，这既是中国人寿、人保集团和中再集团上市以来财政资金首次注资集团，也是上市以来集团的首次增发融资；太平控股曾在 2015 年从市场融资约 135 亿港元，但并非财政部直接注资。我们认为此次注资对于提升相关险企偿付能力、夯实资产负债表、增强行业信心有重要意义。同日工商银行、农业银行和进出口银行宣布分别获得 1000 亿元、1600 亿元和 300 亿元注资，其中财政部出资 2300 亿元。今年 3 月政府工作报告提出年内拟发行 3000 亿特别国债补充国有大型商业银行资本，目前看来银行和保险或分享了这笔资金。 夯实资本基础、稳定市场预期 当前国有大型险企偿付能力充足，整体水平明显高于监管底线。注资前各公司核心和综合偿付能力（最低要求分别为 50%/100%）分别为人保集团（198%/247%，1H26）、中国人寿（157%/198%，1H26）、太平集团（146%/222%，2025）、中再集团（152%/185%，1H26）。我们估计注资提升各公司偿付能力约 4~6pcts，包括人保集团（6.1pcts）、太平集团（5.0pcts）和中再集团（3.9pcts）；假设国寿集团 350 亿元全部注入上市主体国寿股份，对其偿付能力的提升约 5.2pcts。因此本轮注资更应理解为前瞻性夯实资本基础，而非资本不足下的被动救助。财政部直接补充资本有助于做实国有金融机构资产负债表、增强市场对大型险企稳健经营的信心，也可为保险业务扩张、长期资金入市及权益资产配置预留更多资本空间。此外也向市场传递了国有大型险企资本补充渠道畅通的信号，有助于稳定市场预期和提升投资者信心。 股权摊薄整体有限 本次注资金额约相当于各险企 1H26 净资产的 3%~8%左右，整体摊薄程度有限，包括人保集团（4.4%）、中国人寿（5.3%）、太平控股（7.8%）和中再集团（2.7%），这里假设国寿集团和太平集团将全部资金注入上市主体。目前中再集团公布了发行价为人民币 1.33 元/股（对应约 1.54 港元/股），与公告前收盘价 1.335 港元相比溢价约 15.4%，相当于 0.52x 2025PB，对应总股本增加 5.3%；人保集团尚未确定发行价，但要求不低于定价基准日前 20 个交易日股价均值，公司按近期股价测算价格为 7.41 元/股，与公告前收盘价 7.99 元/股折让 7.3%，相当于 1.06x 2025PB，对应股本增加 4.6%，公司在测算时假定今年 11 月完成注资；国寿和太平目前均为集团层面注资，是否进一步注资上市主体及对应摊薄影响有待后续公告。 风险提示：注资进度不及预期；测算假设和实际存在偏差；资本消耗超预期。 (15)(5)61626Sep-25Jan-26May-26Sep-26(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 财政部集中注资保险公司 9 月 6 日，五家中央险企集中公告来自财政部的资本补充，合计规模 700 亿元，其中国寿集团、人保集团、太平集团、中国再保险和中国出口信用保险公司分别获得 350 亿元、150 亿元、70 亿元、30 亿元和 100 亿元注资，人保和中再采取向财政部定向发行股份的方式。几家保险集团作为央企，均以财政部或中央汇金为大股东。1H26 末，国寿集团持有上市公司中国人寿 68.37%的股份，太平集团通过子公司合计持有上市公司太平控股 61.25%的股份。 图表1： 几家保险集团的股东情况（1H26） 资料来源：各公司官网，各公司公告，华泰研究 图表2： 中国人寿股东情况（1H26） 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 图表3： 太平控股股东情况（1H26） 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 图表4： 本次注资对偿付能力和股本的影响测算 注：人保集团尚未确定发行价格，此处仅展示公司依据近期股价得出的计算值；假设国寿集团和太平集团将全部资金注入上市主体；太平的偿付能力使用 2025 年末太平集团偿付能力充足率，净资产使用上市主体太平控股的净资产；国寿统一使用上市主体中国人寿对应值。 资料来源：各公司公告，华泰研究 财政部全国社保基金理事会中央汇金其他股东国寿集团90.00%10.00%na0.00%人保集团60.84%12.68%na26.48%太平集团90.668%9.332%na0.00%中再集团11.45%1.27%71.56%15.72%中国信保26.37%na73.63%0.00%股东名称股东性质持股比例期末持股数量（股）中国人寿保险（集团）公司国有法人68.37%19,323,530,000香港中央结算（代理人）有限公司境外法人26.00%7,347,497,024中国证券金融股份有限公司国有法人1.79%507,082,766中央汇金资产管理有限责任公司国有法人0.41%117,165,585香港中央结算有限公司境外法人0.26%73,944,050全国社保基金一一四组合其他0.04%10,706,700中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300非银行金融交易型开放式指数证券投资基金其他0.04%10,391,556国信证券股份有限公司－方正富邦中证保险主题指数型证券投