原料药行业2026H1业绩综述-Q4策略：筑底蓄势，向新求进

2026年9月8日筑底蓄势，向新求进——原料药2026H1业绩综述&Q4策略行业评级：看好分析师郭双喜盖文化邮箱guoshuangxi@stocke.com.cngaiwenhua01@stocke.com.cn电话1980111696015380994183证书编号S1230521110002S1230524090006证券研究报告添加标题95%投资要点2➢ 1、财务复盘•成长能力：季度波动，收入修复。 2026H1主要原料药公司整体增速转正，收入同比增速达到3.8% （2025H1为-8.2%） ，收入恢复性增长，归母净利润同比下滑10.7%（2025H1为-17.6%），降幅收窄，得益于部分产品下游需求恢复、价格企稳，第二增长曲线发力等。•盈利能力：整体承压，内部分化。2026H1年主要原料药公司毛利率及净利率同比分别下滑1.9pct、1.6pct （样本公司剔除极值） 。 26Q2单季度平均毛利率及净利率分别同比下滑3.3pct、2.6pct ，毛利率下滑主要受上游化工原料涨价推升成本、部分原料药价格低位及汇率影响；净利率下滑更多受汇兑损失拖累。•营运质量：现金流改善，固定资产周转率延续下降。2026H1 原料药板块经营现金流大幅改善，经营现金流净额显著高于归母净利润，多数企业现金流实现向好；板块固定资产周转率继续下行，主要源于前期新产能投放，产能尚处于爬坡阶段。展望后续，随着下游需求恢复、订单交付，产能利用率爬升，固定资产周转率有望迎来改善。•资本开支：强度减弱再验证去产能。2026H1年主要原料药公司资本开支总和绝对值为27.6亿（YOY-25%） ，2026H1申万原料药板块资本开支/折旧摊销由2025H1的1.06下降至0.89，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程，新增投入集中于CDMO/多肽等高壁垒方向。➢ 2、投资策略•2026H1 原料药行业持续分化：传统大宗品种面临产能出清、利润承压，特色原料药在高端复杂分子赛道景气向上、韧性凸显。在特色原料药板块，我们建议从产业升级及产能释放&新产品布局等多个维度优选弹性大、成长属性强的标的；在大宗原料药板块，关注产能出清进度与价格拐点，左侧布局成本曲线领先、现金流稳健的头部企业。关注普洛药业、天宇股份、国邦医药、仙琚制药、奥锐特、健友股份等。➢ 3、风险提示：竞争加剧导致产品量价恢复不及预期风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险等财务复盘01Partone3股价：创新催化&业绩/拐点驱表现佳，估值底部4资料来源：Wind，浙商证券研究所➢ 2025年12月31日-2026年9月4日，申万原料药板块下跌0.5%，跑赢中信医药指数3.5pct；具体公司涨跌幅看，美诺华（+97.1%） >普洛药业（+39.1%） >共同药业（+19.7%） > 富祥股份（+18.1%） >仙琚制药（-1.3%） >司太立（-4.3%） >华海药业（-6.4%） >同和药业（-8.27%） >天宇股份（-8.31% ） >国邦医药（-9.1%） >健友股份（-12.1%） > 圣诺生物（-13.1%） >海普瑞（-15.5%）>川宁生物（-15.8%） >奥翔药业（-16.8%） >海翔药业（-16.9% ） >奥锐特（-21.2%） >诺泰生物（-22.7%） >博瑞医药（-29.5%） 。➢ 分析来看，股价表现主要受到：创新催化，业绩高增长or拐点，业务新增量驱动等。图： 2025年12月31日-2026年9月4日主要原料药企业股价表现1.1图： 2014年至2026年9月4日化学原料药板块估值变化020406080100120化学原料药PE（整体法，剔除负值）财务：横向比较看行业韧性5➢ ①成长能力：2026Q2申万医药生物板块整体营业收入同比增速为2.19%，归母净利润增速为12.34%，各子板块表现分化。原料药板块2026Q2同比收入增速10.76%，归母净利润增速达到54.21%，韧性凸显。➢ ②盈利能力： 2026Q2申万医药生物板块整体毛利率同比提升0.68pct，净利率同比提升0.82pct。而申万原料药板块毛利率同比提升5.97pct，净利率同比提升5.18pct，盈利能力表现优于医药整体。1.2表：申万医药生物子板块2025Q1-2026Q2单季度财务数据比较资料来源：Wind，浙商证券研究所，注：整体法2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOYSW医药生物-4.33-9.02-1.171.691.163.724.3072.092.167.232.1912.34SW原料药-3.9610.81-7.82-10.92-8.01-25.72-2.8929.45-2.30-25.3510.7654.21SW化学制剂-5.47-26.460.4415.273.7636.406.59194.904.1445.52-1.616.13SW中药Ⅱ-8.43-4.97-2.556.23-1.71-5.622.1417.71-0.82-2.02-9.20-20.52SW生物制品-24.64-36.94-10.34-24.79-5.65-23.566.66-3,648.26-5.46-9.659.31144.12SW血液制品0.22-23.73-3.04-14.944.11-30.89-6.63-80.63-19.90-53.17-17.31-47.38SW疫苗-53.76-83.86-34.96-87.48-19.34-73.49-21.29-1,073.36-7.7943.19-12.66191.19SW其他生物制品7.7211.3213.3584.064.3715.8834.372,699.641.105.8532.40255.23SW医药流通-1.10-2.980.6420.921.90-8.933.249.121.92-5.081.07-28.02SW线下药店-0.24-4.600.459.072.0937.764.93564.65-0.1310.654.1111.70SW医疗设备-4.49-13.07-5.26-27.9310.650.6310.89-0.076.01-9.1311.90-6.57SW医疗耗材1.631.901.34-6.280.11-1.424.78-48.656.84-12.1313.0320.70SW体外诊断-13.81-19.76-16.53-37.58-13.07-21.23-2.7832.10-6.51-27.826.34180.13SW诊断服务-20.14-542.14-19.26-92.00-9.97103.17-9.3656.50-3.32198.96-2.092,526.86SW医疗研发外包11.6572.7014.1553.9110.9347.9013.01181.1818.7324.4427.7312.31SW医院4.2418.70-2.88-12.20-1.20-18.470.79108.951.