有色金属行业：2026Q2黄金总需求同比减少14%至941.8吨，投资需求及珠宝需求减少量构成主要拖累

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2026Q2 黄金总需求同比减少 14%至 941.8 吨，投资需求及珠宝需求减少量构成主要拖累 [Table_Title2] 有色金属 [Table_Summary] ►供给：2026Q2 总供应量同比持平至 1268.9 吨 2026Q2 黄金总供应量为 1,269 吨，同比持平，环比增长 1%。矿产金产量 966 吨，同比增长 2%，环比增长 7%，创自 2000年以来的第二季度历史新高；这一增长几乎完全被回收金同比下降 6%至 326 吨抵消。据世界黄金协会估计，生产商未平仓套期保值总规模下降，使本季度总供应量减少 23 吨；拥有套保头寸的黄金公司履行承诺或重组持仓。2026 年上半年矿产金产量创纪录，达到 1,867 吨，较 2025 年上半年的 1,808 吨，同比增长 3%，是最高的上半年矿产金产量。 ►需求：2026Q2 黄金需求（不考虑 OTC 及其他）941.8 吨，同比减少 14% 2026Q2 不考虑 OTC 及其他，黄金总需求同比减少 14%至941.8 吨，环比减少 7%。其中金饰制造 310.3 吨，同比减少12%，环比减少 7%；投资需求 262.2 吨，同比减少 46%，环比减少 51%；央行购金 288.9 吨，同比增长 62%，环比增长411%；科技/工业用金 80.4 吨，同比增长 2%，环比减少 2%。 珠宝：第二季度全球珠宝制造 310 吨，同比下降 12.0%，环比下降 7%。其中珠宝消费 278 吨，同比下降 17%，环比下降5%；珠宝库存 32 吨，同比增长 70%，环比下降 15%。高价继续限制支付能力，并促使消费者降低购买克重。疲弱态势广泛存在，中国和印度再次占据降幅的大部分。中国：第二季度中国黄金珠宝需求进一步走弱，同比下降 28%至 50 吨，环比下降 42%，为 2004 年以来最低的第二季度水平。需求下降部分具有季节性，因为第二季度通常是珠宝购买淡季；但这也反映了年初以来持续压制市场的因素：消费者信心脆弱，以及高位且波动的金价形成抑制。印度：第二季度印度珠宝需求同比下降 15%至 75 吨，环比增长 14%，是疫情以来最低的第二季度水平；但较疲弱的第一季度环比改善 14%。上半年需求同比下降 17%至 141 吨，而需求价值同比增长 26%至 210 亿美元。 投资：2026Q2 不含场外交易的投资需求降至 262 吨，同比下降 46.1%，环比下降 51.4%。下降的主要原因是 ETF 由上年同期流入转为适度流出，而金条和金币购买量总体稳定。在金价从历史高位回调并削弱短期价格预期后，投资动能由前两个季度的异常强劲转弱。1）ETFs：在 6 月大规模抛售影响下，实物支持的黄金 ETF 于第二季度逆转走势。全球持仓在季度内下降 45 吨，使上半年增量降至 18 吨。季度逆转集中在 6 月，当月全球投资者减持 74 吨。2）金条和金币：2026Q2 全球金条和金币投资需求为 307 吨，同比下降约 3%，整体与上年同期基本持平；环比则下降约 36%，主要由于 2026Q1 异常强劲的 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 分析师：陈宇文 邮箱：chenyw@hx168.com.cn SAC NO：S1120525070003 证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2026 年 9 月 8 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 477 吨高基数，二季度需求回归长期正常水平。即便如此，上半年 784 吨的需求仍是有记录以来最强劲的上半年表现之一。第二季度需求回到与长期趋势一致的水平：从 2020 年第四季度至 2025 年第三季度，五年期间的季度平均金条和金币购买量为 305 吨。 央行：2026Q2 央行净黄金需求显著回升，达到 289 吨，同比增长 62%，环比增长 411%，并创下第二季度历史新高。环比大幅增长主要与 2026Q1 基数异常偏低有关。波兰和中国继续增持，其他一些熟悉的买家也进一步购买，共同支撑了第二季度的正向总量。与第一季度相比，黄金出售也有所放缓。波兰国家银行是最大买家，本季度增持 51 吨，使其黄金储备截至 6月底达到 632 吨。波兰上半年购金量由此升至 82 吨，继续巩固其年内最大买家的地位，并进一步接近 700 吨目标。中国人民银行第二季度再增持 33 吨，为 2023 年第四季度 44 吨以来最大季度增量。上半年增加 40 吨，使中国人民银行已报告黄金持有量达到 2,346 吨。尽管中国月度增持规模较早期积累阶段温和，持续购买仍凸显其黄金计划的战略属性。第一季度最大的卖家土耳其央行在第二季度仅小幅出售 4 吨，并将未到期掉期规模从最高超过 80 吨降至 6 月底约 60 吨。俄罗斯央行是第二季度最大卖家，减持 22 吨。德国联邦银行已报告持有量下降 1 吨，规模较小，与铸币相关的有限交易模式一致。 科技/工业：2026Q2 全球科技/工业领域用金需求为 80.4 吨，同比增长 2%，环比下降 2%。延续 2026Q1 的观察，电子领域用金继续呈现明显的“双速”格局：AI 基础设施投资强劲，抵消了智能手机和笔记本电脑出货疲弱；后者主要受存储器成本飙升影响。高金价也继续加速许多中低端应用的节金和材料替代，进一步压制部分传统消费电子应用。1)电子：二季度电子行业黄金需求 68 吨，同比增长 4%，环比下降 1.4%。AI 基础设施需求仍是高端电子产品的主要增长引擎，许多制造商难以满足近乎无限的需求。全球最大芯片制造商台积电宣布，第二季度净利润增长 77%至 220 亿美元，使其成为亚洲市值最高的公司；同时公司宣布再投入 1,000 亿美元扩建美国生产设施。2)其他工业和牙科：其他工业和装饰应用中的黄金--主要包括镀金制品和珠宝，以及印度传统服饰所用金线--需求下降 7%至10 吨，原因是持续高企的金价抑制需求。这是该领域连续第九个季度同比下降。随着陶瓷替代材料继续普及，牙科用金也继续下降 6%至 2 吨。 投资建议 中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破 40 万亿美元，2026 财年前 10 个月财政赤字达到 1.8 万亿美元；同期净利息支出升至 9,630 亿美元，同比增长 14%，约占财政收入的 21.5%，并超过同期 7,630 亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部长贝森特推动财政部将 10 至 30 年期美债单次回购规模由 20 亿美元提高至至少 40 亿美元，该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明