银行业研思录之二十一：银行资本债供给展望

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行研思录之二十一 银行资本债供给展望 glmszqdatemark 今年银行资本债供给超季节性。今年以来，银行资本债净融资明显较快，且从结构来看，资本债超额供给主要来自国有行。2026 年前 8 月，商业银行共发行资本债1.78 万亿元，其中国有行发行 1.31 万亿元，占比 73%；商业资本债累计净融资1.18 万亿元，其中国有行净融资 0.92 亿元，占比 77%。 为何大行资本债供给偏高？大行资本债供给偏高，预计主要压力来自 TLAC 达标。2026 年至 2028 年，大行 TLAC 达标主要受以下三点因素制约：（1）工行 G-BIS升级，附加资本要求提升。2025 年 11 月公布的最新 G-BIS 名单中，工商银行重要性从原先的第二组提升至第三组，对应附加资本要求从 1.5%提升至 2.0%，对应工行 2026 年资本债融资力度明显强于其他大行。（2）大行迎来大额资本债到期赎回潮。商业银行未来两年总体债券到期压力虽与 2025 年、2026 年相差不大，但大行呈现明显的结构性压力。预计 2024 年、2025 年、2026 年、2027 年、2028年国有行资本债（含 TLAC 债）合计到期量分别为 0.61 万亿元、0.62 万亿元、0.58万亿元、0.90 万亿元、0.81 万亿元，总体 2027 年和 2028 年资本债到期压力明显增加。（3）TLAC 约束即将进入第二阶段。目前国内进入 G-BIS 名单的银行为五家，分别为工商银行（第三组）、建设银行（第二组）、农业银行（第二组）、中国银行（第二组）、交通银行（第一组）。其中工商银行、建设银行、农业银行、中国银行为 2025 年 1 月 1 日起开始满足第一阶段要求，2028 年 1 月 1 日，需要满足第二阶段要求；交通银行因 2023 年 11 月才首次被 FSB 纳入全球系统重要性银行名单，其需要在 2027 年初满足第一阶段标准，2028 年与其余四大行统一执行第二阶段标准。银行资本债额度为金监局和央行双线审批，金监批复发行额度，央行批复净增额度，这意味着大行每个时间段发行额度本身受限，而 2027 年、2028 年作为重要的 TLAC 二阶段过渡期和达标期，且面临较大的资本债到期压力，大行选择尽可能用完今年额度，避免明年额度可能不够，以平滑明后两年资本债到期潮和TLAC 达标压力。 此外，资本债期限偏长，且永续债可补充一级资本，因此发行资本债可以边际缓解“ΔEVE/一级资本净额”的压力。目前大行 ΔEVE 指标压力较大，对其承接长债形成较大制约，因此大行有动力提升主动负债中资本债的比重，以拉长负债久期或增加一级资本额，改善 ΔEVE。 展望：预计大行资本债供给保持高位。根据我们测算，2026 年有注资即将落地，TLAC 压力不算大，压力最大主要在 2027、2028 年。2026 年考虑到工行、农行注资后（工行 1000 亿元，农行 1600 亿元），整体基本没有资本缺口，五大行合计TLAC 无缺口；2027 年开始，随着资本债集中到期赎回，预计 TLAC 缺口将大幅提升，27 年五大行 TLAC 缺口较 2026 年提升 2.44 万亿元，2028 年较 2027 年进一步提升 1.38 万亿元。 今年央行资本债批复额度在年中披露，因此额度有效期也是顺延至 2027 年 6 月30 日，26H2~27H1，五大行央行批复资本债净增额度为 1.56 万亿元，考虑到期赎回后，对应资本债新发规模上限约 1.82 万亿元（若不考虑金监批复发行额度上限），而五大行到 2027 年末资本缺口约 1.91 万亿元，且 2028 年仍有约 1.38 万亿新增缺口，因此若大行要有效补充 TLAC 缺口，或需要在 2026 年下半年至 2027年上半年期间，充分利用央行批复资本债规模，对应资本债发行规模约 1.8 万亿左右。2026 年 7 月以来，大行资本债净融资规模约 0.34 万亿元，预计未来资本债供给保持高位。除大行外，截至目前央行批复其他银行 26H2~27H1 资本债增量上限约 0.5 万亿元，对应新发量约 0.7 万亿元。综上所述，预计 26 年下半年至 27年上半年，商业银行合计资本债供给量上限约为 2.5 万亿元。 风险提示：测算假设可能存在偏差；经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王先爽 执业证书： S0590525120014 邮箱： wangxianshuang@glms.com.cn 分析师 文雪阳 执业证书： S0590526010002 邮箱： wenxueyang@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 大行增资点评：夯实资本谋发展，长期分红更持续-2026/09/07 2． 银行研思录之二十：银行分红率现状与展望-2026/09/06 3． 上市银行 2026H1 财报综述：分红提升的宏观思考-2026/09/03 4． 银行子公司盘点系列之一：基金子公司-2026/08/21 5． 银行研思录之十九：大行注资能改善ΔEVE吗？-2026/08/18 -20%-7%7%20%2025/92026/32026/9银行沪深3002026 年 09 月 08 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业动态报告/银行 目录 1 今年银行资本债供给超季节性 .................................................................................................................................. 3 1.1 26Q2 以来，银行资本债净融资加速 .............................................................................................................................................. 3 1.2 资本债供给主要来自国有行 ............................................................................................................................................................. 5 2 为何大行资本债供给偏高？ ...................................................................................................................................... 7 3 展望：预计大行资本债供给保持高位 .