从2026H1业绩分化看银行投资机会：稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 43 银行 2026 年 09 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《负债欠稳定下的银行扩表动能与行为特征—行业深度报告》-2026.9.5 《扩表减量提质，息差企稳回升—2026Q2 商业银行监管数据点评》-2026.8.17 《票据冲贷收紧，直接融资拉动社融—7 月金融数据点评》-2026.8.17 稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜 ——从 2026H1 业绩分化看银行投资机会 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 ⚫ 2026H1 上市行业绩总览：净息差企稳，PPOP 修复，各类银行分化显著 2026H1 上市银行营收+7.42%、归母净利润+2.96%，但 PPOP 增速已达 9.83%（2025 年 H1 仅 1.15%），驱动引擎从“非息支撑”切换为“息差改善+规模扩张+增提拨备”，净息差拖累从 2025H1 的-9.21pct 收窄至-1.49pct，银行主动将PPOP 修复成果用于增提拨备（同比+17.82%），业绩含金量提升。分化本质是负债客群与资产定价能力差异显性化：国有行（+9.38%/+5.07%）依托政务与零售客群整体稳健；城商行（+8.10%/+7.46%）受益区域韧性与政务资源维持高景气；股份行（+2.85%/-2.58%）处于资产负债再平衡期，主动加大拨备消化零售和地产风险；农商行（+2.03%/+3.74%）营收偏弱，利润依赖拨备反哺。 ⚫ 资负策略：“压同业、挤超储、增债券、保信贷”，金市投资能力渐成分水岭 资产结构上，2026H1 信贷需求延续偏弱，金融投资增量占比为 47.5%，同业资产净压降 1.98 万亿，结构调整本质是资产荒下的收益再平衡。负债端，高息长期限定存到期重置持续释放红利，上市行平均付息率大幅下行至 1.37%；存款增长分化从“成本差异”向“可持续性差异”深化，客群基础决定的非价格竞争力成为核心变量。金融投资收入贡献占营收 31.6%，账户策略分化——国有行持续增配 AC 配置盘（承接政府债+负债成本改善后利差空间打开），股份行和城商行压降 AC、增配 FVOCI（负债成本较高，倾向抓波段做交易）。在低利率、优质资产荒加剧背景下，金融市场投资对利润表贡献度日益提升。 ⚫ 资产质量：稳中向优，零售暴露节奏仍需关注 2026H1 上市银行不良率 1.22%与 2025 年末持平，部分银行通过加快投放新增贷款和加大核销转让力度实现平滑。关注率表现分化：城商行改善最显著，从2024H1 的 1.59%持续下降至 2026H1 的 1.29%，为各类银行最低水平；农商行从2025 年的 1.90%大幅回落 17bp 至 1.73%，或显示前期风险暴露及风险新规影响正在边际缓和；股份行始终处于高位，2026H1 仍达 1.93%，未来不良生成压力不容忽视；国有行整体保持平稳。逾期率边际上行，零售风险暴露节奏仍需跟踪，六大行个人住房抵押贷款呈现“违约率 PD 上行、损失率 LGD 平稳”的特征。 ⚫ 银行价值重估：“稳健防御 + 高业绩确定性”稀缺红利资产 选股聚焦“负债护城河+资产定价权”。截至 2026 年 9 月初，国有大行 PB/PE 历史分位数（2020 年以来）处于高位——这是低利率环境下“高股息+盈利确定”稀缺资产的系统重估。资本充足率“缓冲垫”厚度决定分红可持续性，目前国有行相对充裕。下阶段选股逻辑应从“追求规模扩张”转向：（1）负债成本优势明确、核心存款稳定的全国性银行——国有行（政务+零售客群基础）和招行（财富管理客群优势）等；（2）区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行——江苏银行（长三角对公优势）、杭州银行（科创特色）、成都银行（西部区域龙头）等；（3）中长期推荐中信银行（强集团协同），对公和资金业务综合化经营优势突出。 ⚫ 风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动等。 -23%-15%-7%2%10%18%2025-092026-012026-052026-09银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 43 目 录 1、 2026H1 上市银行经营业绩：息差再平衡，红利价值强化 ................................................................................................... 4 1.1、 营收及归母净利润均正增，业绩延续修复态势 .......................................................................................................... 4 1.2、 2026H1 上市行业绩归因：息差企稳 + 规模扩张 + 增提拨备 ............................................................................... 6 1.3、 营业收入分解：净利息收入强势上行，投资收益表现分化 ...................................................................................... 8 2、 资负量价平衡与金市动态调节，低利率时期的破局要点 ................................................................................................... 11 2.1、 扩表与定价策略分化：资产荒下的收益再平衡 ........................................................................................................ 11 2.2、 负债稳定性背后是核心客群优势，银行间差距将持续拉开 .................................................................................... 15 3、 金融投资：收入贡献继续提升，账户策略灵活摆布 ........................................................................................................... 19 4、 资产质量：稳中向优，零售暴露节奏仍需关注 .........................