人工智能行业专题（21）：SaaS板块指引转向乐观，FDE加速企业AI渗透率提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年09月08日人工智能行业专题（21）SaaS板块指引转向乐观，FDE加速企业AI渗透率提升 证券研究报告 | 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论• 26Q1软件公司业绩超预期，北美软件迎来近一个月反弹。26Q2进一步超预期，部分公司继续上调26年指引，市场开始重新思考AI吞噬一切软件的叙事。25年底-26年6月，随着模型能力提升，SaaS公司集中发布新产品，26Q2到了落地检验阶段。SaaS产品从单纯卖“线上看板”或“流程管理”的阶段，变成可以通过原生集成大模型+FDE，帮企业代替人工产出，起到降本作用。本次明显超预期的公司为Crowdstrike、Palantir、Snowflake。除此以外，Servicenow继续发挥企业控制起点作用。Salesforce表示净新增 AOV 增长是四年来最强，客户流失率处于有史以来最低的水平附近，反驳AI吞噬SaaS逻辑。反应有两个重点方向价值进一步凸显：1）模型无法完成企业工作流最后一公里，需要数据、身份、权限和治理；2）模型能力提升后，网络安全价值凸显。• 我们详细梳理AI对各类SaaS行业的影响和赋能，根据各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段分类如下：① AI推动业绩持续增长优异：包括安全、语音、广告类。Palantir、Crowdstrike、Twilio；② 业绩明确反转，AI落地积极、加速业绩增长：Snowflake（从数据发挥控制台、分析作用）、Unity（拓展广告业务）；③ 业绩底部企稳，预期指引积极，AI落地乐观：ServiceNow（AI控制台）、Salesforce（数据价值）、MongoDB；④ AI落地乐观，但业绩有波动：Datadog、Figma、Applovin；有积极信号，短期仍在生态调整期。Duolingo、Adobe、Roblox。• 我们认为，未来占优的SaaS包含：①AI基础设施（AI Infra）公司：重点是安全方向，Mythos 时刻推动网络安全领域的打开空间。②转型为“清算与控制中心”的平台型公司，不仅懂数据以及工作流，进一步转变为协调工作流、治理决策、交付可衡量结果的系统执行层。③行业独家数据、Know-how壁垒，比如Unity拥有游戏数据帮助广告业务发展。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01复盘美股SaaS发展历程、现状与演绎逻辑02企业服务领域:ServiceNow、Salesforce03数据与安全：Snowflake、Palantir、Crowdstrike、MongoDB、Datadog04教育领域：Duolingo05图形音频领域：Figma、Adobe、Twilio06目录广告电商游戏：Shopify、Applovin、Unity、Roblox请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股SaaS板块估值处于较低水平，近期业绩后表现分化4图：IGV指数（北美软件ETF）股价表现（美元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理•SaaS板块受到AI吞噬的叙事影响。过去SaaS凭借高续费、高壁垒、订阅制吞噬传统行业，估值溢价极高；随着2025 年伴随大模型及自主智能体Agent的成熟，大模型与Agent正在反向吞噬 SaaS 的商业根基。核心痛点在于工作流壁垒降维与按席位计费失效。生成式AI让企业可以用极低门槛自研定制化工具，不再依赖高价采购；同时，AI的本质是替人类干活，导致企业员工减少，使得传统SaaS赖以生存的“按人头收费”模式陷入了客户裁员、自身收入减少的恶性循环。•26Q1软件公司业绩超预期，北美软件迎来近一个月反弹。26Q2进一步超预期，部分公司继续上调26年指引，市场开始重新思考AI吞噬一切软件的叙事。本次明显超预期的公司为Crowdstrike、Palantir、Snowflake。除此以外，Servicenow继续发挥企业控制起点（Control Point）作用。Salesforce表示净新增 AOV 增长是四年来最强，客户流失率处于有史以来最低的水平附近，反驳AI吞噬SaaS逻辑。反应有两个重点方向价值进一步凸显：1）模型无法完成企业工作流最后一公里，更需要数据、身份、权限和治理；2）模型能力提升后，网络安全价值凸显。40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 2024-03-072024-03-182024-03-272024-04-082024-04-172024-04-262024-05-072024-05-162024-05-282024-06-062024-06-172024-06-272024-07-092024-07-182024-07-292024-08-072024-08-162024-08-272024-09-062024-09-172024-09-262024-10-072024-10-162024-10-252024-11-052024-11-142024-11-252024-12-052024-12-162024-12-262025-01-072025-01-172025-01-292025-02-072025-02-192025-02-282025-03-112025-03-202025-03-312025-04-092025-04-212025-04-302025-05-092025-05-202025-05-302025-06-102025-06-202025-07-012025-07-112025-07-222025-07-312025-08-112025-08-202025-08-292025-09-102025-09-192025-09-302025-10-092025-10-202025-10-292025-11-072025-11-182025-11-282025-12-092025-12-182025-12-302026-01-092026-01-212026-01-302026-02-102026-02-202026-03-032026-03-122026-03-232026-04-012026-04-132026-04-222026-05-012026-05-122026-05-212026-06-022026-06-112026-06-232026-07-022026-07-142026-07-232026-08-032026-08-122026-08-212026-09-01反弹39%已反弹26%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股SaaS板块估值处于较低水平，近期业绩后表现分化5图：美股SaaS公司EV/未来十二个月收入（PS）、十年期美债利率资料来源：ATIMETER，国信证券经