公司深度报告：降本提效叠加竞争格局改善，扫地机龙头有望迎来业绩收获期

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 石头科技（688169.SH） 2026 年 09 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/9/4 当前股价(元) 132.00 一年最高最低(元) 219.53/89.53 总市值(亿元) 342.61 流通市值(亿元) 342.61 总股本(亿股) 2.60 流通股本(亿股) 2.60 近 3 个月换手率(%) 187.0 股价走势图 数据来源：聚源 《2026Q2 收入业绩超预期，费用优化运营效率提升—公司信息更新报告》-2026.8.25 《2025 全年收入高增，2026Q1 净利润略 超 预 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.27 《2025Q4 收入延续高增，期待盈利能力企稳改善—公司信息更新报告》-2026.3.3 降本提效叠加竞争格局改善，扫地机龙头有望迎来业绩收获期 ——公司深度报告 吕明（分析师） 蒋奕峰（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 jiangyifeng@kysec.cn 证书编号：S0790526070005 l 降本提效叠加竞争格局改善，石头迎来业绩收获期，维持“买入”评级 2026 年公司洗烘一体机/内销扫地机/内销洗地机/割草机预计均实现有效减亏，洗地机外销实现稳定盈利贡献利润，我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.7/25.0/31.3 亿元，对应 EPS 为 7.97/9.64/12.06 元，当前股价对应 PE 为16.6/13.7/11.0 倍，看好公司在国内主推滚筒弥补高成本劣势及提升营销转化率，并抢占市场份额、多品类减亏兑现，追觅海外高投入无法长时间维持，欧洲、亚太竞争格局有望持续改善，北美线下渠道有望持续放量，洗地机出海顺利等因素影响下，净润率有望持续改善，维持“买入”评级。 l 扫地机内销：内销竞争格局改善，2026H2 滚筒推新盈利市占有望双升 我们认为内销扫地机市场的竞争主要是石头和科沃斯的竞争。2026Q2 石头/科沃斯/追觅/云鲸/小米内销线上市占率分别为 33.4%/33.1%/13.0%/6.6%/6.1%，石头及科沃斯市占率合计接近 70%，双寡头格局进一步突出，竞争格局持续改善。产品结构方面，受益于科沃斯持续的消费者教育，国内对滚筒产品的接受程度逐步提升，行业滚筒产品销售额占比由 2025H1 的 20.0%提升至 2026H1 的 40.0%；展望未来，我们预计 2026H2 石头将主推滚筒新品，有效弥补高成本劣势及提升营销转化率，收入端滚筒新品在流量及资源扶持下有望抢占滚筒市场份额，净利率端在营销、成本差距缩窄及自补影响减弱下有望明显回升。 l 扫地机欧洲：线下渠道入驻顺利，追觅高投放长期难持续 我们认为欧洲扫地机市场的竞争主要是石头和追觅的竞争。线上方面，根据卖家精灵数据，2026Q2 石头德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别为52.9%/27.2%/22.2%/16.6%/46.6%，分别同比+11.3/+8.9/+5.3/+4.3/+28.6pct，主要市场市占率实现稳健提升，对比追觅占据优势；线下方面，石头与追觅均完成大多数渠道入驻，产品陈列数量相近，对比来看追觅投放更为激进，费用投放相对较高，通过店中店、品牌旗舰店进行渠道入驻，签约巨星、配合机场等地广告投放及增加部分渠道导购配置进行宣发。展望未来，我们认为追觅海外高投入无法长时间维持，预计 2027 年将回归常态化投入，石头销售费用优化带来利润率改善，长期维度追觅投放减少下石头或抢占份额，同时净利率有望进一步改善。 l 扫地机北美：线下有望进入高增通道，FCC 禁令长期有利于份额集中 我们认为北美扫地机市场的竞争主要是石头和本土品牌（Shark 及 iRobot）的竞争。石头线上保持高增，2026Q2 石头美国亚马逊扫地机销售额 10475 万美元（+99.0%），市占率 31.1%，份额排名第一。线下方面，石头 2026Q1 突破 Costco渠道，Q2 Best Buy 渠道 SKU 入驻数量提升，渠道突破后线下有望进入高增通道。展望未来，我们认为伴随石头线下渠道拓展持续，线下有望持续放量带动北美收入高增，收入高增及关税下降下净利率环比有望逐季度改善，FCC 禁令下短期可阶段性持续售卖老品，石头在 SKU 数量及产品力上占据优势，中长期维度赴美寻找本土代工厂门槛较高，龙头厂商有望份额进一步集中。 l 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、新品销售不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,945 18,695 23,706 28,433 33,238 YOY(%) 38.0 56.5 26.8 19.9 16.9 归母净利润(百万元) 1,977 1,363 2,069 2,501 3,129 YOY(%) -3.6 -31.0 51.8 20.9 25.1 毛利率(%) 50.1 42.3 44.0 44.2 44.4 净利率(%) 16.5 7.3 8.7 8.8 9.4 ROE(%) 15.4 9.7 13.0 13.9 15.2 EPS(摊薄/元) 7.62 5.25 7.97 9.64 12.06 P/E(倍) 17.4 25.2 16.6 13.7 11.0 P/B(倍) 2.7 2.5 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -65%-48%-31%-13%4%21%2025-092026-012026-052026-09石头科技沪深300公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 2026H1 复盘及未来展望：内外销竞争格局向好，静待净润率持续改善 ............................................................................ 4 2、 扫地机：内销竞争格局改善，2026H2 滚筒推新盈利市占有望双升 .................................................................................... 7 2.1、 内销：2026H1 竞争格局改善，H2 滚筒推新抢占市场份额 ....................................................................................... 7 2.2、 欧洲：线下渠道入驻顺利，追觅高投放长期难持续 ................................................................................................. 10 2.3、 北美：线下有望进入高增通道