2026：我们的关键判断

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月08日12026：我们的关键判断 策略研究·策略快评证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cn执证编码：S0980525120001证券分析师：杨锦021-61761017yangjin1@guosen.com.cn执证编码：S0980526020001证券分析师：余培仪021-61761040yupeiyi@guosen.com.cn执证编码：S0980526010001证券分析师：刘颖021-60933170liuying25@guosen.com.cn执证编码：S0980526040001证券分析师：陆嘉瑞021-60375458lujiarui1@guosen.com.cn执证编码：S0980526070002事项：评论： 大势研判：牛市进入第三阶段，调整期也是布局期开年伊始，我们在《26 年牛市的变与不变-20260105》中指出，牛市周期未完，伴随基本面修复由点到面扩散，叠加资金延续入市，牛市将走向第二阶段后半场和第三阶段。市场也在 1-3 月延续春季行情，并于3 月初达到 4197 的阶段性高点。3 月下旬受中东局势影响，A 股市场出现显著调整，我们在《当前并非牛熊转换，调整期也是布局期-20260323》、《转机就在四月-20260411》中先后提示，短期冲击下不能盲目悲观，调整期也是布局期，转机时点或就在四月。4-6 月，A 股迎来强势反弹，万得全 A、科创 50、创业板指等指数在 5-6 月陆续创历史新高。步入 7 月后，前期拥挤度趋于极致的科技股步入波动释放阶段，带动市场同步调整，我们在《上证跌破年线，牛市结束了么？-20260713》、《牛未完，新风景-20260719》等报告中再度精准提示本次下跌是牛市后期正常调整，随着海外扰动趋于平息，牛市下半场重要买点已出现。上证指数在 7/20 触及低点 3741 点后，开启一轮震荡反弹行情。 行业配置：科技主线不变，下半年牛市迎来再平衡，AI 行情顶部呈现“M”型我们在年初《26 年牛市的变与不变-20260105》、《均衡以待：行情下半场的配置思路-20260201》、《决胜 26 年牛市的三大行业机遇-20260223》等报告中指出，AI 引领的科技主线地位不变，此外供需格局改善下资源品配置价值也值得重视。一季度煤炭、油化、公用等上游周期表现亮眼，同时截至 9/8，年初以来通信、电子等科技，以及煤炭、石油石化等资源品也在全行业中涨幅靠前。在二季度 AI 和非 AI 的极致分化行情中，我们在《科技极致演绎后，风格会收敛吗？-20260531》中提出极致分化行情后市场有望趋于收敛，并在《牛市轮涨——下半年 A 股行业配置展望-20260621》中提出下半年牛市将迎来轮涨，科技内部行情可能扩散至传媒、医药等方向，同时重视资源品、地产、消费等补涨机会，在下半年的行情中同样得到验证。此外，对于 AI 行情的节奏研判上，6 月中旬我们在《什么是判断行业过热可靠指标？——对本轮 AI 行情的思考-20260614》中提示 AI 板块的交易指标过热，并提示控制风险的必要性正在增加。后续我们在《二十年六大景气行情启示：本轮 AI 何时见顶？-20260709》、《再议科技 M 顶：科技第二波何时来？-20260809》请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中明确指出本轮科技行情顶部呈 M 型，目前科技第二波行情的启动因素正在累积。风险提示：历史数据不代表未来。相关研究报告：《盈利改善正在扩散中——26Q2 财报点评》 ——2026-08-31《策略快评-2026 年 9 月各行业金股推荐汇总》 ——2026-08-28《策略快评-2026 年 8 月各行业金股推荐汇总》 ——2026-07-29《谁在买“小登”，谁在卖“老登”？-——不同年限基金经理调仓行为分析》 ——2026-07-25《策略快评-电子持仓超 40%——公募基金 2026 年二季报点评》 ——2026-07-21证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或