新一代旗舰6100顺利流片，深耕低功耗产品结构升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月06日优于大市恒玄科技（688608.SH）新一代旗舰 6100 顺利流片，深耕低功耗产品结构升级核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：连欣然证券分析师：黄铮010-880054820755-81982593lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cnS0980525080004S0980526080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价103.55 元总市值/流通市值24530/24530 百万元52 周最高价/最低价325.00/99.05 元近 3 个月日均成交额706.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恒玄科技（688608.SH）-毛利率环比进一步改善，6000 系列预计 1H26 送样》 ——2025-08-31《恒玄科技（688608.SH）-国补与可穿戴助力业绩高增，2800全面落地 AI 端侧应用》 ——2025-05-052026 上半年营收同比下降 30.29%，归母净利润同比下降 43.87%。公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入 13.51 亿元，同比下降 30.29%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比下降 43.87%；扣非归母净利润 1.51 亿元，同比下降 46.92%。其中，2Q26 实现收入 6.82 亿元(YoY -27.74%，QoQ +1.95%)，归母净利润 0.82 亿元(YoY -28.20%，QoQ -7.85%)。上半年研发费用 3.30亿元，研发费用占营收比例达到 24.39%。产品机构优化提升毛利率，6100 进入测试及客户送样阶段。上半年公司实现毛利率 42.47%，同比提升 3.19 个百分点，主要因公司产品结构持续优化升级。同时，公司始终坚持研发创新驱动发展战略，将技术研发与人才建设作为企业高质量发展的核心支撑。上半年，公司新一代旗舰可穿戴芯片 BES6100已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段。6100 采用 6nm 工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，可以实现多模态、多感官与全天候续航一体化，应用于智能眼镜、智能手表等市场，未来有望成为市场上领先且具备差异化优势的主流旗舰产品。陆续量产多款新产品，积极导入智能眼镜新客户。上半年公司陆续量产推广BES2810、BES2710、BES2720 等多款新产品。其中，BES2810 为向 AI 音频和智能可穿戴领域推出的超低功耗蓝牙音频芯片，采用 6nm 工艺制程，集成多核 M55 和 U55 NPU、HiFi DSP，上半年已完成多版本优化并实现批量客户落地。BES2720 是面向 TWS 与专业无线麦克风市场的高集成度 SoC，具备四大核心差异化优势：Wi-Fi 无损音频传输能力、业界领先的低功耗技术、大算力近存算一体架构，以及高度集成的单芯片解决方案。无线传输方面，2720平台支持双频带 Wi-Fi，显著提升复杂无线环境下的连接稳定性。运算能力方面，BES2720采用多CPU加多NPU和DSP的三重核心架构。目前基于BES2720Wi-Fi 音频能力的 TWS 产品已实现量产。客户方面，公司上半年顺利导入雷鸟、Rokid 等智能眼镜领域重点新客户，并实现 Wi-Fi 音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。投资建议：维持“优于大市”评级。公司积极扩展智能手表/手环、AI 眼镜等新领域，但受国补退坡和客户结构调整等影响，我们下调公司 2026-2028年归母净利润至5.79/7.96/10.17亿元(26-27年前值为10.97/15.03亿元)，对应当前市值 PE 为 43.4/31.5/24.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；公司股东减持等风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,2633,5253,4044,3555,368(+/-%)49.9%8.0%-3.4%28.0%23.2%净利润(百万元)4605945797961017(+/-%)272.5%29.0%-2.6%37.6%27.7%每股收益（元）3.843.522.443.364.29EBITMargin9.1%12.9%11.8%14.1%15.4%净资产收益率（ROE）7.1%8.4%7.7%9.8%11.5%市盈率（PE）27.630.143.431.524.7EV/EBITDA34.433.958.137.828.3市净率（PB）1.952.533.353.102.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月07日2026年09月08日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物38163536391941284494营业收入32633525340443555368应收款项386388375480592营业成本21302161194624552995存货净额7248767889881203营业税金及附加1612131820其他流动资产13911886187619592048销售费用3337516570流动资产合计63176686695875558337管理费用170169174178219固定资产282351491600691研发费用61769181710241235无形资产及其他1211051019793财务费用(76)(40)(93)(100)(107)其他长期资产335375375375375投资收益5653615757长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(3