甘源食品：渠道调整延续，多品类平稳发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 甘源食品(002991) 昨收盘:38.77 甘源食品：渠道调整延续，多品类平稳发展 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.93/0.5 总市值/流通(亿元) 36.14/19.36 12 个月内最高/最低价(元) 64.7/38 相关研究报告 <<甘源食品：2025 业绩筑底，2026Q1渠道调整成效显现>>--2026-05-27 <<甘源食品：24 年零食量贩和出海表现亮眼，25Q1 业绩短期承压>>--2025-04-28 <<甘源食品：三季度业绩表现亮眼，多渠道协同共进>>--2024-10-24 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：甘源食品发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 10.70亿元，同比+13.18%，归母净利润 8008.09 万元，同比+7.34%，扣非归母净利润 6784.28 万元，同比+6.79%。其中 2026Q2 实现营收 4.52 亿元，同比+2.51%，归母净利润 0.14 亿元，同比-37.06%。 渠道改革延续，核心大单品稳健，新品成效显现。分产品看，2026H1 青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收 2.6/1.5/1.5 亿元，同比+11.3%/+16.3%/+16.8%，核心大单品带动效果显著。以锁鲜冻干、低温烘烤等创新技术孵化的"其他系列"实现营收 2.5 亿元、同比+45.4%，健康豆等新品成为新的增长引擎。综合果仁及豆果实现营收 2.6 亿元、同比-5.9%，品类内部结构调整形成短期拖累。分渠道看，2026H1 经销/电商/直营及其他模式分别实现营收 8.0/1.8/0.8 亿元，同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，其中经销渠道成功扭转下滑趋势，量贩渠道通过提升 SKU 与单店产出实现优秀成长，电商生态更加健康，公司"全渠道+多品类"战略改革成效正陆续兑现。出海布局稳步推进，东南亚市场多点开花，截至 2026H1 境外经销商增至 109 家，产品已出口至越南、印尼、马来西亚、新加坡、泰国、俄罗斯等国家和地区，直接出口及海外子公司销售营收占比约 6%。目前已推出多款英文版产品，未来将逐步完善全球产品矩阵，以适配不同区域消费者的口味偏好。 棕榈油涨价拖累毛利率，费用管控对冲利润压力。2026H1 公司毛利率同比-1.6pct 至 32.0%，其中综合果仁毛利率-2.9pct 至 21.5%、其他系列毛利率-2.6pct 至 22.1%，主要受棕榈油等原材料价格上行及品类内部结构调整影响。费用端，销售费用率同比-1.0pct 至 17.6%，规模效应带动费用率收缩，净利率同比-0.5pct 至 7.4%。此外，公司经营现金流净额 1.67 亿元、同比+49.6%，并拟每 10 股派现 6.3 元（含税），分红率 72.1%，积极回报股东。 投资建议：渠道方面，传统经销渠道重新恢复增长，量贩零食渠道通过增加 SKU 和提高单店产出保持较快增长，电商经营趋于健康，东南亚等海外市场完成初期布局。产品方面，青豌豆、瓜子仁、蚕豆等老产品销售稳定，健康豆等采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺的新品开始放量，有望成为新的增长来源。短期看，原材料涨价对毛利率有压力，但随着费用管控见效、渠道效率提升和下半年坚果旺季到来，盈利有望逐步回升。中长期看，公司在渠道和产品两方面的投入方向明确，建议积极关注。我们预计 2026-2028 年实现收入 23.2/25.6/28.2亿元，同比增长 10.9%/10.0%/10.2%，实现归母净利润 2.3/2.7/3.1 亿元，同比增长 11.2%/17.4%/14.8%，对应 PE 为 16x/13x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。新品推广不及预期。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%25/9/225/11/1326/1/2426/4/626/6/1726/8/28甘源食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 甘源食品：渠道调整延续，多品类平稳发展 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,096 2,324 2,556 2,817 营业收入增长率(%) -7.15% 10.86% 10.02% 10.18% 归母净利（百万元） 208 232 272 312 净利润增长率(%) -44.59% 11.15% 17.36% 14.76% 摊薄每股收益（元） 2.24 2.49 2.92 3.35 市盈率（PE） 17.34 15.60 13.29 11.58 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 甘源食品：渠道调整延续，多品类平稳发展 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 532 478 412 425 448 营业收入 2,257 2,096 2,324 2,556 2,817 应收和预付款项 184 176 164 164 188 营业成本 1,457 1,368 1,561 1,698 1,853 存货 260 262 268 285 314 营业税金及附加 20 21 23 26 28 其他流动资产 273 194 348 360 361 销售费用 286 371 395 409 422 流动资产合计 1,248 1,110 1,191 1,234 1,311 管理费用 85 96 98 102 107 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -11 -7 -12 -12 -11 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -6 0 0 0 固定资产 673 794 855 910 951 投资收益 6 3 16 0 0 在建工程 169 90 119 145 172 公允价值变动 5 1 0 0 0 无形资产开发支出 118 116 127 139 151 营业利润 441 243 273 321 378 长期待摊费用 15 15 19 19 19 其他非经营损益 -1 -2 -1 0 0 其他非流动资产 1,296 1,151 1,234 1,281 1,362 利润总额 440 242 272 321 378 资产总计 2,270 2,167 2,354 2,494