万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 04 日 公司点评 买入 / 维持 万辰集团(300972) 昨收盘:184.35 万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.97/1.81 总市值/流通(亿元) 356.94/326.88 12 个月内最高/最低价(元) 241.86/163.95 相关研究报告 <<万辰集团：门店扩张持续推进，运营优化盈利亮眼>>--2026-05-13 <<万辰集团：Q2 业绩超预期,势能保持向上>>--2025-08-30 <<万辰集团：业绩超预期，零食量贩业务快速开店>>--2023-10-25 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 348.36 亿元，同比+54.26%，归母净利润 12.10 亿元，同比+156.58%，扣非归母净利润11.41 亿元，同比+153.17%。2026Q2 实现营收 182.02 亿元，同比+54.76%，归母净利润 5.80 亿元，同比+125.99%。 门店扩张势能不减，全国化布局再提速。公司量贩零食业务保持高速增长，2026H1 量贩零食实现收入 345.21 亿元，占比 99.09%，同比延续高增。截至 2026H1 门店数达 23,802 家，较 2025 年底净增 5,488 家，拓店节奏明显提速。分地区来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量分别为 12,532/3,202/2,404/1,505/1,695/944/1,520 家，分别净增 2,644/767/745/468/309/206/349 家，其中西北，华北较期初分别增长+45.1%/+44.9%，增速领先，华东期末门店占比达 52.7%，仍是核心大本营，全国化布局稳步推进。门店经营质量优异，整体闭店率仅约 1.8%。单店层面，2026 年上半年平均单店营收为 163.9 万元，同比增长 8.4%，门店加密带来的单店摊薄影响逐步消化。公司通过明星代言，IP 联动等方式扩大品牌声量，会员体系持续扩容，有效提升消费者粘性与复购率，同时持续完善仓储物流布局，高效的供应链体系为门店网络的快速复制提供有力支撑。 规模效应持续兑现，盈利弹性显著释放。2026H1 公司整体毛利率达12.85%，同比提升 1.44pct，其中 2026Q2 毛利率 12.82%，同比+1.06pct，规模效应与供应链效率提升共同驱动。加回股份支付费用后，量贩零食业务 2026Q2 净利率达 5.37%，同比提升 0.7pct。费用端，2026Q2 销售费用率 3.26%，同比+0.38pct，管理费用率 2.60%，同比-0.39pct，期间费用率整体保持稳定。在毛利率改善带动下，2026Q2 归母净利率 3.19%，同比+1.00pct，盈利能力持续提升。随着行业竞争趋缓，加盟商补贴收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理应用，费用率有望进一步优化。 盈利预测：量贩零食赛道的竞争格局日益明朗，市场份额持续向龙头集中。万辰集团作为渠道两强之一，有望凭借规模优势与运营效率的持续优化，保持强劲的增长潜力。中长期维度来看，公司有望通过现有门店网络的加密及对下沉市场的深入挖掘，开拓新的业绩增长空间。目前公司已完成对南京万优 49%股权的收购，后续有望通过收购少数股东权益，持续增厚归属于母公司的净利润。我们预计公司 2026-2028 年实现收入729/926/1032亿 元 ， 同 比 +42%/+27%/+12% ， 实 现 归 母 净 利 润25.9/34.7/40.4 亿元，同比+93%/+34%/+17%，对应 PE14x/10x/9x，维持"买入"评级。 风险提示：单店收入恢复不及预期；开店不及预期；食品安全风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 51,459 72,931 92,581 103,232 营业收入增长率(%) 59.17% 41.73% 26.94% 11.50% (20%)(10%)0%10%20%30%25/9/425/11/1526/1/2626/4/826/6/1926/8/30万辰集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现 归母净利（百万元） 1,345 2,594 3,467 4,043 净利润增长率(%) 358.09% 92.91% 33.66% 16.61% 摊薄每股收益（元） 6.81 13.14 17.57 20.49 市盈率（PE） 27.06 14.02 10.49 9.00 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2,381 4,742 9,734 14,998 21,351 营业收入 32,329 51,459 72,931 92,581 103,232 应收和预付款项 1,159 1,633 2,334 2,977 3,286 营业成本 28,851 45,078 63,085 79,851 88,779 存货 2,141 2,358 4,126 4,991 5,484 营业税金及附加 63 129 167 213 241 其他流动资产 89 157 360 374 452 销售费用 1,431 1,544 2,261 2,824 3,097 流动资产合计 5,771 8,891 16,554 23,340 30,573 管理费用 981 1,505 2,188 2,731 2,994 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 39 38 59 56 51 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -11 0 0 0 固定资产 794 700 700 700 700 投资收益 0 2 1 2 2 在建工程 1 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 60 81 81 81 81 营业利润 1,041 3,252 5,318 7,106 8,287 长期待摊费用 37 25 22 13 6 其他非经营损益 -9 15 3 5 6 其他非流动资产 6,362 9,242 16,936 2