8月美国非农数据点评：强就业或只是加息的必要条件

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2026 年 9 月 7 日全球宏观 强就业或只是加息的必要条件——8 月美国非农数据点评8 月新增非农数据显著强于预期。美国 8 月新增非农就业 16.2 万，远高于市场预期的 5.5 万人。7 月和 6 月新增非农数据合计上修 5.5 万人，其中，7 月由初值减少 2.3 万修正为增长 2.1 万人，上修 4.4 万人，6 月数据由前次估计的增加 2.0 万人修正为增加 3.1 万人，上修 1.1 万人，但仍低于初值的 5.7 万人。8 月非季调就业增长较上年基本持平。非季调口径下，8 月非农就业增加15.4万人，接近去年8月的15.7万人。考虑到今年7月受世界杯赛事影响，可能带来额外季节性扰动。失业率继续维持低位。8 月失业率为 4.1%，持平上月。从周期的角度看，目前的失业率水平仍处于较低水平，仍明显低于多数历史衰退时期水平。劳动参与率由 61.4%回升到 61.6%。失业率在劳动参与率回升的同时保持稳定，显示新增劳动力仍被就业市场较好吸收。平均时薪同比增速进一步放缓。8 月时薪环比上涨 0.3%，与预期一致，同比涨幅为 3.1%。平均工时由 34.3 小时升至 34.4 小时。分行业看，金融业时薪环比约0.8%，建筑、休闲酒店和运输仓储约0.4%，批零贸易约0.3%，制造业仅约 0.2%，专业和商业服务约 0.1%，信息业下降约 0.3%。工资增速继续降温，是本次发布的就业数据中最重要的“ 鸽派”信号之一。8 月高频数据显示失业仍处于较低水平。8 月 29 日的当周初次申领失业金人数为 20.6 万人，略高于上一周，近 4 周平均 20.7 万人，仍处于较低水平。结合职位空缺、招聘率和辞职率来看，美国就业市场处于“低招聘、低裁员”的状态。9 月加息的概率上行，强就业增加加息可能，但仍视乎通胀数据走势，不确定性仍高。数据公布前，期货市场预期 9 月加息的隐含概率约 50%，加息和不加息的概率接近五五开。数据公布后，9 月加息的概率上升到约 6成。我们认为，本次数据将 9 月决策从此前接近五五开推向“ 加息概率略占上风”，强就业增加加息可能，但最终仍取决于下周通胀数据。若核心通胀继续明显回落，美联储仍有理由按兵不动。市场反应：国债收益率上行，股指下跌，美元指数上行，黄金下跌，投资者或仍继续按偏鹰派路径定价。9 月 4 日，美股三大股指均收跌，标普下跌 0.38%，纳斯达克下跌 0.29%，道琼斯指数下跌 0.5%。分行业看，标普500 行业指数中可选消费跌幅最大；其次是医疗保健和能源；工业、信息技术和公用事业上涨。美国国债收益率普遍小幅上行，10 年期国债收益率上升 1 个基点，1 年期和 3 年期国债收益率均上升约 2 个基点。美元指数当日上涨 0.27%，黄金价格下跌。王博群hugh.wang@bocomgroup.com(852) 3766 18532026 年 9 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com2图表 1：美国最近两个周期的失业率图表 2：美国历史失业率345678910百分比20082010201220142016201820202022202420262345678910百分比19501960197019801990200020102020资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 3：美国最近两个周期的劳动参与率图表 4：美国历史劳动参与率6061626364656667百分比20082010201220142016201820202022202420265859606162636465666768百分比19501960197019801990200020102020资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 5：当前美国劳动力供需基本平衡，需求仍略高于供给（百万人）135140145150155160165170175-20.0-17.5-15.0-12.5-10.0-7.5-5.0-2.50.02.55.07.5million20002002200420062008201020122014201620182020202220242026需求-供给, rhs劳动供给(劳动力), lhs劳动需求(就业+职位空缺), lhs资料来源：Macrobond，交银国际2026 年 9 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com3图表 6：美国历年 7 月非季调的新增非农数据图表 7：美国历年 8 月非季调的新增非农数据-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.75million2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 20270.000.250.500.751.001.251.501.75million2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 8：美国近 2 个周期新增非农就业移动平均图表 9：美国历史新增非农移动平均-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00工作数量, million2008201020122014201620182020202220242026非农, 就业, 总计（1个月净变动） [m.a. 6 months]非农, 就业, 总计（1个月净变动） [m.a. 3 months]-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00工作数量, million194019501960197019801990200020102020非农, 就业, 总计（1个月净变动） [m.a. 6 months]非农, 就业, 总计（1个月净变动） [m.a. 3 months]资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 10：美国历次衰退前新增非农及移动平均 （单位:万人）资料来源：同花顺，交银国际2026 年 9 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com4图表 11：美国 8 月分行业新增非农就业-30-1010305070工作数量, 千人休闲和酒店业政府教育和医疗服务建筑业制造业贸易、运输和公用事业专业和商业服务采矿和伐木业其他服务业金融活动信息业资料