证券行业2026年中报总结：业务景气向上，头部分化加大

01 / 31 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 证券Ⅱ | 2026/09/07 [Table_Title] 证券行业 2026 年中报总结 业务景气向上，头部分化加大 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 经纪自营推动业绩高增，头部盈利及 ROE 优势更为突出。2026H1，42 家上市券商合计实现营业收入 3640 亿元，同比+44.5%；归母净利润 1547 亿元，同比+49.3%。Q2 单季度合计归母净利润 940亿元，同比+82%，环比+55%，单季度信用减值同比+662%至 43 亿元。分业务看，2026H1 投资收益（含公允）/经纪/利息净/投行/资管净收入分别同比+48%/+54%/+52%/+24%/+24%。 泛自营延续非方向性与客需升级，扩表力度加大。自营仍是业绩胜负手，投资收入居前的有中信（273.93 亿元，+41%）、国泰海通（258 亿元，+167%）。（1）整体杠杆率 5.91 倍、同比+1.06倍，剔除代理款项后 3.54 倍、同比+0.31 倍；测算 26Q2 行业自营综合收益率平均环比上行至 1.1%，头部收益率水平与稳定性占优。（2）结构上大类资配基本稳定、权益 OCI 增幅放缓，自营权益类资产及其衍生品/净资产平均 25.3%，较年初提升 0.6pct，非权益类平均 232.6%、较年初+7.98pct。其他权益工具投资合计 7110 亿元、较年初+8%（25H1 为+30%），高股息底仓+量化中性+多资产轮动+衍生品对冲成为共同工具箱，FICC 增长点从资本利得转向对客与资本中介，场内做市由“义务”变为“收入引擎”，一级交易商应付客户保证金均值 943 亿元、较年初+41%，平台与系统能力的竞争升级。 市场交投活跃，佣金率延续下滑，产品端规模与结构双改善，买方投顾深化转型。（1）42 家经纪业务收入 983.6 亿元、同比+54%；新发公募同比+27%，15 家基金公司净利润合计 118.86 亿元、同比+35%；前 7 月私募基金备案 7094 亿元、同比+67%， 42 家资管收入 272.9 亿元、同比+24%，增速分化明显。（2）杠杆资金加速活跃，月均两融余额 27735 亿元、同比+51%，42 家利息净收入 300亿元、同比+52%，融出资金居前为国泰、中信、华泰；头部年化两融利率降幅趋缓。 投行及资本化随市回暖，科创弹性突出且分化。26H1 42 家投行收入 193.5 亿元、同比+24.5%，中信、中金、国泰海通居前。投行资本化聚焦硬科技、发挥耐心资本与产业定价能力，募资端转向国家级/省级引导基金等长期资本并加速向头部管理人集中；另类子与私募子普遍盈利回升，国泰海通证裕、招商证券投资、中信证券投资净利润分别达 65.07 亿元、52.20 亿元、19.75 亿元，15 家代表性券商另类子半年度 ROE 平均 11.6%（年化 23.2%），一级资本投入差异带来盈利显著分化。 国际业务成为杠杆与盈利提升的抓手。境外业务重心从“通道”转向“资本中介+交易”。中金、中信、华泰和国泰境外收入占比分别达 31%、24%、19%和 12%。国际化布局深度与发展路径已显著分化。 投资建议：低估低配下兼具安全属性与向上空间。企业盈利修复支撑资本市场温和复苏，国际化打开第二增长曲线，行业政策放松催化可期。Q3 市场震荡、券商盈利分化加大，科创属性提升盈利弹性，建议关注中金公司（H）、中信证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、财通证券、东方证券、兴业证券等。 风险提示。经济下行超预期、行业监管政策强化及公司业绩不及预期等。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 chenfu@gf.com.cn 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 证券Ⅱ行业:主动管理 ETF 的海外经验与国内展望 2026-07-30 证券Ⅱ行业:券商板块持仓环比上修—2026Q2 公募基金持仓分析 2026-07-23 证券Ⅱ行业:海外投行 FICC 发展启示：从交易扩表到客户服务与资本效率 2026-07-21 -24%-16%-9%-1%6%14%09/2511/2501/2604/2606/2609/26证券Ⅱ沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 31 [Table_PageText1] 深度分析 | 证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 中国银河 601881.SH CNY 12.43 20260831 买入 14.24 1.35 1.59 9.21 7.82 1.03 0.95 9.2% 10.1% 华泰证券 601688.SH CNY 19.56 20260830 买入 25.36 2.36 2.72 8.29 7.19 0.89 0.82 9.8% 10.1% 中信证券 600030.SH CNY 27.99 20260821 买入 31.46 2.50 2.97 11.20 9.42 1.31 1.21 10.7% 11.4% 东方证券 600958.SH CNY 9.27 20260830 买入 12.05 0.85 0.95 10.91 9.76 0.93 0.88 8.0% 8.6% 国泰海通 601211.SH CNY 17.87 20260819 买入 23.94 1.89 2.32 9.46 7.70 0.90 0.84 9.4% 9.9% 东方财富 300059.SZ CNY 19.15 20260823 增持 24.55 0.98 1.12 19.54 17.10 2.89 2.54 14.1% 13.9% 招商证券 600999.SH CNY 18.54 20260818 买入 23.21 2.03 2.38 9.13 7.79 1.17 1.09 11.8% 12.0% 东吴证券 601555.SH CNY 8.47 20260505 买入 10.48 0.80 0.97 10.59 8.73 0.88 0.84 7.9% 8.6% 财通证券 601108.SH CNY 8.75 20260830 买入 10.56 0.76 0.88 11.51 9.94 1.02 0.96 8