公用事业行业2026年中报总结：周期底部业绩承压，期待电价回升修复盈利

01 / 37 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 公用事业 | 2026/09/07 [Table_Title] 公用事业行业 2026 年中报总结 周期底部业绩承压，期待电价回升修复盈利 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 电价底部板块业绩承压，投资下降现金流持续改善。公用事业板块（GFGY）实现归母净利润 1186亿元（同比-16.1%），扣非归母净利润 1145 亿元（同比-15.8%），其中 26Q1 归母净利润 525 亿元（同比-9.9%），26Q2 归母净利润 465 亿元（同比-23.6%）（单季数据剔除港股）。在电价下降、煤价上涨的不利影响下，Q2 火电利润降幅扩大，绿电板块业绩大幅下滑是板块利润下降的主要原因。虽然公用板块整体业绩承压，但其中不乏超预期表现：1.火电经营韧性强：在周期下行压力下仍普遍实现正利润，基荷价值和调节价值正在提高火电的盈利稳定性；2.自由现金流改善：2026H1 板块经营现金流净额 2808 亿元（同比-3.5%），现金流降幅远小于利润降幅，同时投资现金流净额同比下降 14.0%，自由现金流持续改善；3.基金持仓五年低位：板块二季度末公募持仓占比 0.21%；4.电价面临周期拐点：火电核准下降、风光装机增长放缓，用电量保持稳定增长，电力供需将逐渐改善，叠加煤价上涨，电价企稳趋势明确，江苏、广东等沿海省份月度电价上涨并反超年度长协电价，预计明年年度长协电价提升概率较大，电价回升将显著修复行业盈利水平。 火电在周期底部实现较高利润，现金流改善、分红能力提升。上半年火电板块归母净利润 429 亿元（同比下降 21.5%），其中 Q1、Q2 归母净利润分别同比-1.5%、-36.5%，主要受年度长协电价下降、煤价快速上涨影响，但即使在周期底部，火电板块仍然实现较高的盈利水平，火电的变化主要体现在以下三点：1.周期属性弱化盈利稳定性提升：火电容量电价带来稳定收入，调节能力使火电可以通过市场化交易提高度电收入，如宝新能源在 Q2 广东现货电价大涨后归母净利润同比增长 25%。2.自由现金流改善：上半年火电板块投资现金流同比下降 15%，自由现金流小幅下降至 375 亿元。3.股息性价比高：多家火电公司发布分红承诺，部分高股息公司在业绩底部依然有 4%以上股息率。总体来看，火电基本面预期改善、估值低位、公募低配、高股息，有望迎来业绩估值双击。 水电燃气业绩稳健，核电投产高峰，绿电期待困境反转。水/核/绿/燃气板块 2026H1 归母净利润分别同比+6.6%/-16.1%/-38.4%/+2.9%。水电：水电电价稳定，业绩稳定性强，厄尔尼诺下预期来水偏丰，明年有望迎来量价齐升，低利率环境下水电股息价值突出。核电：受电价下降、上半年大修集中和新能源影响业绩承压，但电价预期向好及机制电价出台释放电价风险，未来更多关注装机投产提升业绩。绿电：受电价、消纳等影响导致业绩承压加深，但现金流明显好转，电价预期回升将带来边际改善。燃气：气量增长略低预期，毛差仍在修复，整体业绩表现稳健，期待需求修复。 建议关注电价预期改善水火核盈利弹性，1.火电:盈利稳定高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；2.水电:业绩超预期分红提升的川投能源、长江电力；3.核电：电价预期扭转的中国核电；4.燃气：气源多元化的九丰能源、佛燃能源。 风险提示。改革不及预期风险，煤价超额上涨风险，电价下行风险。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 guopeng@gf.com.cn 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 haozhaosheng@gf.com.cn 谷玥 SAC 执证号：S0260526070008 gfguyue@gf.com.cn 刘恒君 SAC 执证号：S0260526070001 liuhengjun@gf.com.cn 请注意，郝兆升,谷玥,刘恒君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 公用事业行业深度跟踪:中报业绩亮点频出，期待电价回升带来业绩拐点 2026-08-30 公用事业行业深度跟踪:厄尔尼诺多雨电量增幅放缓，关注电价回升业绩触底 2026-08-23 公用事业行业深度跟踪:中报业绩期来临，关注绩优个股和业绩拐点 2026-08-16 -4%1%6%10%15%20%09/2511/2501/2604/2606/2609/26公用事业沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 37 [Table_PageText1] 深度分析 | 公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 华能国际 600011.SH CNY 6.84 2026/08/23 买入 9.48 0.79 0.84 8.66 8.10 2.05 1.94 8.30 8.50 华能国际电力股份 00902.HK HKD 5.66 2026/08/23 买入 7.62 0.79 0.84 6.19 5.79 1.45 1.38 8.30 8.50 华电国际 600027.SH CNY 4.82 2026/09/01 买入 5.36 0.45 0.52 10.80 9.30 2.59 2.42 7.50 8.50 华电国际电力股份 01071.HK HKD 3.99 2026/09/01 买入 4.63 0.45 0.52 7.72 6.65 1.86 1.73 7.50 8.50 国电电力 600795.SH CNY 5.28 2026/08/22 买入 5.28 0.35 0.41 14.99 12.88 2.30 2.08 10.20 11.30 申能股份 600642.SH CNY 8.47 2026/09/01 买入 11.48 0.70 0.78 12.14 10.87 4.67 4.37 7.90 8.50 华能蒙电 600863.SH CNY 4.65 2026/08/30 买入 5.79 0.32 0.36 14.48 13.06 5.38 5.10 16.20 17.00 川投能源 600674.SH CNY 15.61 2026/08/23 买入 20.80 1.04 1.09 15.01 14.37 80.61 79.78 10.70 10.60 长江电力 600900.S