社会服务行业商社板块26Q2总结：服务消费韧性高，行业内分化

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 社会服务 商社板块 26Q2 总结：服务消费韧性高，行业内分化 行业：服务消费韧性高，行业内持续分化。（ 1）社零：5 月有所回落，服务消费表现优于商品消费。2026Q2 社零总额 12.1 万亿元，同比增长 0.2%，增速环比 2026Q1 减少 2.2pct；其中 2026M4/M5/M6 各同比+0.2%/-0.6%/ +1.0%。2026Q2 商品零售/餐饮各同比+0.1%/1.3%，服务消费表现优于商品消费。（ 2）社服板块：免税/酒店/出境游/旅游/旅游 剔除张家界） /会展/餐饮扣非归母利润各同比+12%/+9%/-13%/-27%/-27%/-61%/ -165%。（ 3）零售板块：26Q2，超市/代运营/跨境/母婴/批发市场/黄金珠宝 / 百 货 扣 非 归 母 利 润 各 同 比 +71%/+62%/+22%/-5%/-42%/-50%/ -89%。 社服：免税出境游业绩回暖，酒旅餐饮同比承压 1）免税：26Q2 利润持续改善。海南离岛免税新政，全岛封关红利持续兑现。26H1 海南离岛免税购物金额 199.2 亿元/同比+18.8%。26Q2 收入端，小幅下降主要系机场经营主体切换、转场装修影响；利润端，主营业务毛利率持续改善带来业绩持续修复。26Q2 板块收入同比-5.7%，归母净利润同比+14.5%，归母净利率 7.1%/同比+1.2pct。 2）旅游：行业增速继续放缓，业绩同比压力加大。行业端，25Q1 以来国内旅游人次及收入增速逐季放缓；经营端，26Q2 受降雨、消费意愿谨慎、行业竞争加剧影响；业绩端，26Q2 板块收入业绩增速双承压，板块营收增速-1.8% 剔除中青旅），扣非归母净利润 -27.5% 剔除张家界）。 3）出入境游：利润端边际改善。行业竞争激烈且受国际局势影响，叠加基数较高，26Q2 营收增速均较 26Q1 出现下滑；净利润端则边际改善。 4）酒店：RP 同比转弱，头部扣非归母净利率维持向上趋势。行业端，26H1 供大于求，价格驱动，中间承压；经营端，头部酒管公司维持稳健扩张，中高端、轻资产化趋势向上，RP 同比转弱；业绩端，26Q2 营收略有承压，头部中高端、轻资产趋势带动下，扣非归母净利率维持向上趋势。 5）餐饮：增长压力持续存在，品牌创新应对挑战。行业端，25 年 10 月以来持续好于社零大盘，26 年 5 月以来边际好转；A 股餐饮公司 26Q2 增长压力持续存在；港股餐饮公司表现存分化，持续创新应对挑战。 零售：品质零售转型深化，黄金珠宝经营提质 1）商超百货：超市调改减亏兑现，百货静待消费回暖。①百货：26Q2板块收入 295.8 亿元/同比-8.7%，降幅收窄 0.7pct；毛利率 34.9%基本平稳，费用绝对额延续压降；淡季利润基数较小，扣非归母净利 0.5 亿元/同比-89.4%，盈利仍承压。 ②超市：26Q2 板块收入 205.6 亿元/同比-12.4%，降幅收窄 2.5pct；毛利率+1.2pct、期间费用率-2.1pct，扣非归母净利-2.7 亿元/同比减亏71.5%；剔除永辉后收入-7.8%、盈利小幅转亏，板块改善主要由永辉减亏贡献。 ③调改：永辉 6 月末调改店 331 家、闭店与改造高峰已过，步入提质增效第二阶段；家家悦上半年大改 27 处、可比客流+2%；步步高存量门店运营改善，超市收入同比+16.3%。 增持 维持） 行业走势 作者 分析师 李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱：lihongke@gszq.com 分析师 陈天明 执业证书编号：S0680525120002 邮箱：chentianming@gszq.com 分析师 张冰清 执业证书编号：S0680525110002 邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 分析师 程子怡 执业证书编号：S0680524080004 邮箱：chengziyi@gszq.com 分析师 毛弘毅 执业证书编号：S0680525110003 邮箱：maohongyi@gszq.com 相关研究 1、《社会服务：出行链股价企稳，关注双节前板块行情》 2026-08-15 2、《社会服务：暑期旅游虽晚但到，关注出行链》 2026-08-02 3、《社会服务：政策导向高质量发展，文旅零售迎提质增效新周期》 2026-07-11 -30%-20%-10%0%10%20%2025-092026-012026-052026-09社会服务沪深3002026 09 07年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2）黄金珠宝：行业需求承压，港澳景气较优，龙头加快渠道提质。①降幅逐月收窄，港澳市场显著优于行业。26Q2 限额以上金银珠宝零售额同比约-14%，4-6 月各同比-21.3%/-8.9%/-3.4%，降幅逐月收窄；港澳市场显著优于行业，周大福中国港澳及其他市场、六福集团中国港澳及海外市场零售值均同比+41%以上。 ②淡化门店数量，聚焦高势能渠道。26Q2 周大生/周大福珠宝/老凤祥/六福集团各净关店 187/255/254/148 家；潮宏基非遗工艺馆入驻上海国金IFC、长沙 IFS 等核心商圈，周大生拓展 SKP、万象城及免税渠道，周大福新增 4 家内地高端形象店，老铺黄金持续进入及扩容头部商业中心。 ③财务：26Q2 样本公司收入/毛利各同比-44.4%/-37.2%，期间费用率同比+2.3pct 至 5.1%，归母净利润/扣非归母净利润各同比-57.7%/-50.4%；潮宏基归母净利润同比+11.3%，表现领先，板块经营现金流同比+26.7%至 36.7 亿元。 ④重视龙头股息率表现。2026 年中期老铺黄金/潮宏基/周大生/老凤祥拟现金分红约 31.85/1.78/1.74/1.05 亿元；以 20260901 股价测算，周大生/ 六 福 集 团 / 老 铺 黄 金 / 周 大 福 / 菜 百 股 份/ 老 凤 祥 / 潮 宏 基 股 息 率 各8.3%/7.3%/6.2%/5.2%/5.2%/5.0%/4.5%。 3）跨境电商：收入增速回升，盈利韧性凸显。①26Q2 板块收入 207.8亿元/同比+21.4%，增速环比+6.2pct、连续两个季度回升；②毛利率48.4%/同比+4.5pct 创近年单季新高 安克 +9.1pct，含 IEEPA 关税退回一次性冲减），带动归母净利 18.6 亿元/+54.6%、扣非归母净利 14.7 亿元 /+39.6% ， 扣 非 归 母 净 利 率7.1%/+0.9pct ； ③ 研 发 费 用 率6.2%/+1.4pct，财务费用率+1.6pct（ 兑兑失及及可转利利息），资产减值5.1 亿元/同比多失 2.5 亿元，均被毛利率改善充分消化。展望后续，新品周期与 AI 赋能持续推进，行业基本面有望延续向好。 4）母婴：拓展加盟业态，