非银金融行业券商核心业务观察系列报告之二：大财富业务将是券商估值提升的核心驱动

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2026 年 09 月 07 日 大财富业务将是券商估值提升的核心驱动 看好 ——券商核心业务观察系列报告之二 相关研究 《关注“大资管”业务价值贡献——券商核心业务观察系列报告之一》 2026/04/23 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 联系人 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com ⚫ 聚焦头部机构 26H1 大财富业务经营。此前，我们在 2026 年下半年证券行业投资策略报告中指出，板块或迎来科创、财富、海外等多业务条线潜在催化。本篇报告，我们重点聚焦行业头部机构在财富零售+资产管理板块的半年度经营成效及发展趋势，以研判头部机构在大财富业务领域今年来最新的经营发展情况及战略布局思路。我们选取中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、中国银河、中信建投、国信证券、东方证券等11家券商作为头部梯队券商经营观察对象。 ⚫ 上市券商大财富业务 26H1 实现高景气经营，头部梯队机构整体表现更优。行业整体看，26H1 43家上市券商（不含东财，下同）合计实现大财富业务收入 1,367 亿元，同比+51.7%。其中，代买/代销/资管收入分别为 989 亿元/103 亿元/275 亿元，分别同比+56.2%/85.0%/29.6%。头部机构大财富业务经营景气度更高，代销收入增速是 26H1 亮点。前述选取 11 家机构合计实现大财富业务收入 925.0 亿元，同比+54%，其中代买/代销/资管细项收入分别同比+60%/+89%/+28%。 ⚫ 26H1 大财富业务经营呈现三大特征。一是零售经纪业务“量增价减”，行业经营呈现代买创收增速显著弱于市场交易量增的情况；二是私募产品销售等驱动代销收入高增，成为 26H1 大财富业务经营的重要结构性亮点；三是资管业务收入增速分化，导致增速分化的核心因素预计在产品结构布局、主动管理能力差异、治理机制等方面。 ⚫ 关注行业生态整合优化背景下的大财富业务经营头部集中度提升趋势。从中期趋势（2019-2026 H1）看，11 家头部机构大财富业务收入份额处于提升通道。整体收入份额由 2019 年的 66.8%升至 26H1 的 67.7%，期间提升 0.8 个百分点。其中，代销收入头部集中度抬升趋势最为显著，由2019 年的 65.2%提升至 2026H1 的 71.8%，期间提升 6.7 个百分点，或反映出头部机构领先的财富管理转型推动力度；资管业务净收入头部集中度水平最高，由 2019 年的 70.3%提升至 26H1 的73.8%，期间提升 3.5 个百分点；代买收入整体集中度最低、整体保持平稳，体现出分散化的竞争格局，但 2024 年以来呈现提升趋势。 ⚫ 关注客群经营和代销保有。客户存量维度看，目前行业零售客群沉淀格局逐步清晰。国泰海通通过推动关键并购整合，整体客户数在 26H1 末已达 4,089 万户，存量优势突出明确。客户增长维度看，线上引流是客群规模夯实重要一招。 ⚫ 大资管业务对头部机构 26H1 经营形成稳健盈利贡献。从利润贡献占比、旗下机构组成情况看，广发证券、东方证券、华泰证券、招商证券等机构大资管业务布局特色鲜明。其中，26H1 广发证券旗下广发基金、易方达基金及广发资管合计约贡献 16.7%盈利，是重要的稳健业绩利源。 ⚫ 投资分析意见：着眼我国居民权益资产配比提升潜在空间、新生年轻群体入市及财富传承等长周期、大趋势，券商由财富零售+大资管业务构建的大财富业务体系拓收增收空间广袤。我们认为，头部机构或凭借领先的业务前瞻布局、财富客群基础、跨业务线综合服务等系列优势，领先受益于大财富业务扩容增收。聚焦大财富业务布局优势，推荐中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投。 ⚫ 风险提示：市场交投活跃度超预期下滑、居民增配权益资产进程不及预期、行业机构财富管理转型推进力度不及预期等。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 1.大财富业务景气经营，头部机构份额提升 ...................... 4 1.1 上市券商大财富业务 26H1 实现高景气经营 ................................. 4 1.2 头部机构经营景气度更高，代销是 26H1 亮点 ............................. 5 1.3 三大业务经营呈现不同特征 ......................................................... 6 2.财富零售业务聚焦客群经营、代销保有 .......................... 7 2.1 头部机构 26H1 财富零售景气经营，业务结构存在差异 ............... 7 2.2 客群格局逐步清晰，线上引流值得关注 ....................................... 8 2.3 以代销产品保有规模观测财富管理转型节奏力度 ......................... 9 3.大资管业务贡献稳健盈利增长动能 ............................... 10 3.1 以盈利贡献占比观测大资管业务特色标签 .................................. 10 3.2 公募机构盈利增速出现分化 ....................................................... 11 4.大财富业务下半年经营展望 ...........................................11 5.关注大财富业务发展领先的头部机构布局机会 ............. 12 6.风险提示 ...................................................................... 13 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共14页