非银行金融行业动态跟踪：财政部集中注资夯实资本，高股息属性有望强化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 ⚫ 事件：财政部集中补充中央保险机构资本，保险首次大规模纳入本轮国有金融机构资本补充框架。9 月 6 日，中国人寿集团/ 中国人保/ 中国太平集团/ 中国出口信保/ 中国再保险分别披露获得 350/ 150/ 70/ 100/ 30 亿元资本补充，合计 700 亿元。财政部进一步明确，相关中央金融企业当前经营发展稳健、资产质量稳定、主要监管指标处于安全健康范围。本轮注资具有明显的前瞻性资本补充属性，有利于进一步增强头部保险机构稳健经营和风险抵御能力，也体现了政策层面对保险行业长期发展的支持。 ⚫ 短期股本摊薄有限，新增资本有望逐步转化为更大的保险经营和资产配置空间。以中国人保方案为例，本次拟向财政部发行 A 股募资不超过 150 亿元，扣除发行费用后全部用于充实资本金。公司在即期回报摊薄测算中假设发行 20.24 亿股，对应普通股总股本由 442.24 亿股增至 462.48 亿股，增幅约 4.6%；公司分别假设 2026 年归母净利润同比持平/ +3%/ +6%，不考虑发行时基本 EPS 分别为 1.05/ 1.09/ 1.12元，考虑发行后分别为 1.05/ 1.08/ 1.11 元，2026 年即期摊薄幅度较小。更重要的是，资本补充能够提高核心及综合偿付能力充足率，增强险企承受业务增长、利率下行及资本市场波动的能力，并为长期资金入市及权益资产配置释放更多空间。中长期看，随着新增资本支持保费增长和资产配置并逐步形成增量利润，短期 EPS 和ROE 摊薄影响有望逐步收窄。 ⚫ 资本补充有望进一步降低保险行业经营约束，高股息和稳定分红逐步成为保险股新的重要定价逻辑。参考近年来银行板块表现，资本补充与稳定分红并不矛盾，资本实力提升反而增强金融机构持续经营和长期分红的基础。财政部亦明确提出，对上市中央金融企业补充核心一级资本，有助于为投资者创造更大价值并带来长期稳定回报。我们认为，随着保险行业负债成本下降、寿险 NBV 增长、财险承保盈利改善以及资本实力进一步增强，保险股的定价逻辑正在从传统周期属性逐步增加稳定分红和高股息属性，有望复制银行股近年来部分估值重估路径。 ⚫ 财险是本轮高股息逻辑下更值得关注的方向。《保险法（修订草案征求意见稿）》强化偿付能力、资产负债管理等审慎监管要求，同时删除现行保险法中“财产保险公司当年自留保险费不得超过其实有资本金加公积金总和四倍”的规定。若后续正式落地，财险公司长期存在的业务规模与资本直接挂钩约束有望弱化，资本留存压力下降，为提高资本使用效率和股东回报打开空间。叠加头部机构资本补充，我们认为优质财险公司正在逐步成为非银金融板块重要的高股息资产。 ⚫ 我们认为本轮中央保险机构集中资本补充进一步强化行业稳健经营预期，短期股本摊薄整体有限，中长期有望通过扩大保险经营及资产配置空间逐步转化为盈利增长。当前保险板块同时受益于负债成本下降、寿险 NBV 增长、财险承保盈利改善以及股东回报提升，高股息属性有望成为新的估值支撑。 ⚫ 重点看好财险方向。保险法修订有望弱化财险业务扩张与资本规模之间的刚性约束，叠加承保盈利改善和资本实力增强，头部财险公司的分红能力和高股息属性有望进一步强化，重点关注：中国人保(601319，买入) ⚫ 相关标的：中国人寿(601628，买入)、中国太平(00966，买入)、中国财险(02328，未评级)、中国再保险(01508，未评级) 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；保险业务增长及负债成本改善不及预期；《保险法》修订进度及最终条款存在不确定性；新增资本向业务增长及盈利转化不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 09 月 07 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 香港证监会牌照：BYB679 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 何佳航 执业证书编号：S0860126040025 hejiahang@orientsec.com.cn 021-63326320 保险行业基石法规系统性重塑 2026-09-05 迎接保险资负新周期：《保险公司资产负债管理办法》深度解读 2026-09-03 对外投资制度加速完善，个人投资路径与权益保护进一步明确 2026-08-22 财政部集中注资夯实资本，高股息属性有望强化 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 财政部集中注资夯实资本，高股息属性有望强化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai