保险行业2026年半年报综述：保险主业提质，投资增利

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 ⚫ 权益市场改善释放利润弹性，高股息继续夯实保险股估值底部。1H26 主要上市险企归母净利润普遍高增，中国人寿 / 中国平安 / 中国太保 / 新华保险 / 中国人保 / 中国太平 / 阳光保险分别同比+228.6% / +36.1% / +10.4% / +54.0% / +38.5% / +90.4% / +38.3%，投资端是盈利增长的主要来源。FVTPL 权益资产公允价值变动以及股票、基金处置收益增加，推动利润对权益市场上涨充分释放弹性；不同险企利润增速分化主要取决于权益仓位、股票会计分类和投资策略。与此同时，上市险企持续提高现金回报，A 股五家险企均已实施中期分红，高股息在低利率环境下进一步强化保险股配置属性，寿险价值修复与投资收益改善共同支撑估值中枢抬升。 ⚫ 寿险规模增速趋稳，价值增长和负债成本下降成为更重要的经营主线。1H26 主要上市险企 NBV 均实现正增长，期交占比提升、银保趸交压降和渠道费用改善推动新单规模与价值表现进一步分化；CSM 及内含价值同步增长，寿险价值积累继续改善。产品端分红险转型明显加快，六家披露公司分红险保费合计占比由 2025 年的 19.1%升至 1H26 的 36.1%，叠加较低预定利率水平和渠道费用治理，新增业务刚性负债成本继续下降。渠道端个险核心人力和人均产能提升，银保则在 65 号文约束下进一步由规模竞争转向价值经营，负债端改善的质量和持续性均较前期增强。 ⚫ 财险规模增长放缓，综合成本率改善推动承保利润重要性进一步提升。1H26 主要上市财险公司保费收入多数维持低个位数增长，车险基本进入低增长阶段，非车险成为主要增量来源；随着头部公司保费基数持续扩大，继续追求规模扩张对盈利的边际贡献下降。同期人保财险 / 平安产险 / 太保产险 / 阳光财险 / 太平财险综合成本率分别为 94.5% / 95.1% / 95.0% / 98.7% / 98.0%，均低于 100%，承保盈利明显改善。近年综合成本率下降主要来自车险“报行合一“、渠道费用治理和销售线上化推动的费用率下行，赔付率中枢并未同步下降，当前盈利改善更多体现经营效率和业务结构优化。 ⚫ 净投资收益率仍受再投资压力影响，权益配置承担更多长期收益和 ROE 提升功能。1H26 主要险企年化净投资收益率继续下行，新增债券收益率低于存量资产、历史高收益债券和非标持续到期，资产端再投资压力仍将延续；权益市场改善显著推升总投资收益率，多数公司总投资收益明显好于去年同期。资产配置分工进一步明确：长久期债券用于匹配负债现金流和利率风险，高股息权益补充经常性收益，其他权益资产提升总投资收益弹性。与此同时，FVOCI 股票占比整体提升，长期配置型股票更多配置于 FVOCI 账户，在提高权益配置中枢的同时降低短期市场波动对利润表的直接影响，险企资产端正在逐步适应低利率环境。 1H26 保险行业基本面延续改善，寿险 NBV、CSM 及内含价值持续增长，分红险转型、渠道费用治理推动新增业务负债成本下行；财险综合成本率改善，承保利润贡献提升；权益市场改善释放投资端利润弹性。短期 3Q26 净利润和寿险保费规模、NBV 均面临较高基数，但负债成本下降、价值增长及财险承保盈利改善趋势仍在延续。低利率环境下，高股息提供估值支撑，寿险价值修复与投资收益改善共同支撑估值中枢提升。建议持续关注资产负债两端经营稳健、负债成本持续改善且股东回报较高的保险行业。建议重点关注：中国平安(601318，买入)、中国人保(601319，买入)、中国太保(601601，买入)、中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)、中国太平(00966，买入)、阳光保险(06963，买入) 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 09 月 07 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 香港证监会牌照：BYB679 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 何佳航 执业证书编号：S0860126040025 hejiahang@orientsec.com.cn 021-63326320 迎接保险资负新周期：《保险公司资产负债管理办法》深度解读 2026-09-03 银保调整下寿险规模承压，价值增长主线延续：2026 年 7 月保险行业保费收入点评 2026-09-01 对外投资制度加速完善，个人投资路径与权益保护进一步明确 2026-08-22 保险主业提质，投资增利 保险行业 2026 年半年报综述 看好（维持） 非银行金融行业深度报告 —— 保险主业提质，投资增利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 投资端释放盈利弹性，高股息夯实估值底部 ................................................... 6 人身险：价值增长延续，负债端质量持续改善 ............................................... 7 新单结构优化，价值增长与利润储备持续积累 ................................................................... 7 分红险转型加速，负债成本有望进一步下移 ....................................................................... 9 个险产能持续修复，银保从规模扩张转向价值经营 .......................................................... 11 内含价值延续增长，新业务对投资假设敏感性趋弱 .......................................................... 15 财产险：规模增长放缓，承保盈利继续改善 ................................................. 18 车险增长承压，非车险贡献主要增量................................................................................ 18 费用率下降推动综合成本率改善，承保盈利能力显著增强 ............................................... 19 投资：