食品饮料行业2026年中报总结：需求延续弱复苏，供给端出清加快

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年09月07日2026年中报总结：需求延续弱复苏，供给端出清加快行业研究 · 行业投资策略食品饮料投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏证券分析师：王新雨zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761064021-60875135S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090003S0980524080003S0980526070003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点：需求弱复苏，供给出清加快◼上半年食品饮料行业仍处于需求弱复苏、供给出清加快阶段，二季度淡季效应更加明显，多数板块收入增速环比放缓。目前多品类已由增量扩张转向存量竞争，企业增长多依赖份额提高、渠道扩张和新品开发推广。利润表现呈现分化：其中饮料、零食龙头表现最好，凭借大单品规模效应和供应链效率，韧性更强；啤酒处于结构优化阶段，利润增速快于收入；白酒场景仍受限，叠加主动去库存，利润大幅下滑；而部分乳企和餐饮供应链公司的表观利润还受到减值、汇兑、补税等一次性因素扰动。✓酒类：二季度酒类需求整体承压，白酒主动去库存、加速出清，啤酒则面临现饮疲弱与阶段性缩量压力。（1）白酒：二季度白酒进入传统淡季，商务宴请、礼赠等消费场景仍未充分恢复，酒企主动出清库存的共识进一步增强，报表收入与真实经营之间的对应关系减弱。高端酒仍处于渠道和产品结构调整期；中秋、国庆有望带来动销环比改善，但需求强度较前期正常年份仍有距离。本轮主动出清有助于降低渠道风险，真实动销的能见度也在提升。（2）啤酒：现饮场景疲弱叠加天气扰动，二季度行业销量承压，企业之间的份额表现取决于渠道和费用策略。龙头加快进入O2O、会员店等非现饮渠道，以对冲餐饮渠道下滑。尽管总量偏弱，次高端及以上产品仍明显好于中低档，吨价整体保持韧性，结构升级仍是行业最清晰的盈利支撑。✓食品：食品板块终端需求延续弱修复，增长更多来自渠道变革、品类创新与供给集中。（1）零食：零食行业的核心逻辑仍是渠道结构重塑。量贩零食龙头依靠快速开店、供应链效率和数字化运营延续高增长，门店密度提升后，其对消费者和上游厂商的议价能力同步增强。厂商端则明显分化，收入增量主要来自量贩零食、会员店和即时零售，传统商超、流通渠道及传统电商继续承压。健康化、高蛋白等新品成为共同方向。（2）餐饮供应链：餐饮需求仅呈弱修复，调味品和预加工食品的增长更多来自行业集中度提升、新品、新渠道及客户扩张，份额逻辑强于需求逻辑。线上、直营和新零售增长较快，但也增加相关费用。二季度淡季利润规模较小，减值、汇兑等固定金额因素放大了盈利波动，下半年利润率具备边际修复条件。✓乳饮：乳饮板块需求总体平稳，乳品受益于上游供给逐步去化，饮料龙头依靠核心单品和渠道扩张持续提升份额。（1）乳品：淡季收入稳健，一次性扰动利润。Q2主要乳企收入维持正增、且库存普遍健康，节后淡季行业需求基本平稳，其中深加工业务进入快速增长阶段。业绩端原奶成本基本持平，受益于精细化运营及费投管控。（2）软饮料：需求、成本承压；龙头韧性较强。主要龙头核心单品经营强劲，核心单品份额持续提升；且26H1普遍锁价得当，降本增效精益费投，利润率稳中有升。展望H2，7-8月消费场景仍承压；但考虑锁价期PET压力或进一步放大，预计H2利润率环比放慢。◼展望及投资建议：下半年行业整体需求大概率延续温和修复，全面性高增长的概率较低，建议重点关注三类机会：一是库存先回归健康、业绩即将进入平台期的白酒龙头与区域酒，如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒等；二是具备份额提升、渠道红利和改革兑现能力的公司，如燕京啤酒、量贩零食龙头及西麦食品、颐海国际、巴比食品等；三是需求稳定、现金流较好且供给格局改善的乳饮龙头，如农夫山泉、东鹏饮料等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容酒类：消费场景受损，基本面环比承压1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：酒类季度收入变化资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图：酒类季度利润变化资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理酒类（白酒/啤酒/其他酒类）：消费场景受损，基本面环比承压◼2026年二季度A股酒类上市公司实现销售总收入889亿元，同比-13.6%；净利润254亿元，同比-23.4%。环比2026Q1看，收入降幅扩大，利润下降幅度更加显著，主要系Q2白酒进入淡季，啤酒需求疲弱，叠加白酒行业包袱出清所致。◼白酒：上半年板块延续调整，二季度降幅扩大。二季度是行业传统淡季，受多种内外部压力影响，6月份以来，主要酒企出清共识增强，加快清理库存；报表口径被打乱后，分产品/渠道等指导性不强。展望中秋国庆，预计动销量环比增长，但终端需求强度较2024年同期仍有缺口，公司层面茅台、迎驾贡酒、金徽酒表现可能相对较好。◼啤酒：2026Q2啤酒行业景气度有所走弱，主因现饮需求持续疲弱、不利天气影响，龙头销量/份额表现分化，啤酒行业整体仍是存量市场并伴随着阶段性的缩量压力，啤酒龙头主要通过加码非现饮渠道，尤其是O2O等新兴渠道来部分对冲外部不利影响，其中润啤、百威管理层对于总销量规模的重视程度边际提升；结构升级趋势延续，次高及以上表现显著优于中低档表现。展望2026H2，啤酒龙头普遍反馈Q3暂未看到景气反转，预计2026H2行业维持总销量表现偏弱、结构仍有升级的趋势，H1大宗商品涨价或在啤酒公司报表上滞后反应。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001Q20104Q20103Q20112Q20121Q20134Q20133Q20142Q20151Q20164Q20163Q20172Q20181Q20194Q20193Q20202Q20211Q20224Q20223Q20232Q20241Q20254Q2025酒类收入 yoy(右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007001Q20104Q20103Q20112Q20121Q20134Q20133Q20142Q20151Q20164Q20163Q20172Q20181Q20194Q20193Q20202Q20211Q20224Q20223Q20232Q20241Q20254Q2025酒类利润 yoy(右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 白酒：二季度加速出清，真实动销能见度提升◼上半年板块延续调整，二季度降幅扩大。2026H1白酒板块实现营业收入1973亿元，同比下降6.7%；归母净利润731亿元，同比下降8.3%。其中，2026Q2收入651亿元，同比下降17.0%；归母净利润211亿元，同比下降21.3%，收入、利润降幅均较一季度扩大。行业盈利进一步向茅台集中，2026Q2茅台收入、利润占板块比例分别达到58%和82%；剔除茅