2026年中报点评：26Q2算力服务毛利率环比修复，费用率摊薄兑现经营杠杆

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 114.58 元 并行科技（920493） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 26Q2 算力服务毛利率环比修复，费用率摊薄兑现经营杠杆 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.61 流通 A 股(亿股) 0.45 52 周内股价区间(元) 102.01-199.80 总市值(亿元) 69.41 总资产(亿元) 37.82 每股净资产(元) 9.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 并行科技（920493）：26Q1 业绩延续高增，规模效应逐步显现 (2026-05-08) 2. 并行科技（920493）：算力高景气延续，盈利能力修复可期 (2026-04-09) [Table_Summary]  事件：2026年上半年，公司实现营业收入 9.46亿元，同比增加 106.8%；实现归母净利润 4192.6 万元，同比增加 725.55%；实现扣非归母净利润 2732.8 万元，同比增加 505.3%。单看 2026Q2，公司实现营业收入 5.15亿元，同比增加98.7%、环比增加 19.6%；实现归母净利润 3032.0万元，同比大幅增加 1942.3%、环比增加约 161.25%；实现扣非归母净利润 1974.0万元，环比增加约 160.1%，业绩延续快速增长态势。  智算业务高增驱动收入爆发，Q2算力服务毛利率环比修复。2026H1 公司算力服务收入 8.95 亿元，同比增加 102.7%，占总营收比重约 94.6%，仍为绝对核心。分产品看，智算服务收入 6.47亿元，同比增加 144.5%，成为增长主引擎；行业云收入 1.62亿元，同比增加 73.1%；通用云收入 0.86亿元，同比增加 3.3%。2026H1 整体毛利率 19.16%，同比下滑约 4.1pp，主因是智算等高增长业务放量下成本增速（H1主营业务成本同比+117.8%）快于收入、结构偏智算，以及后付费扩张带来的资源匹配压力。H1 按客户看，企业端算力收入 7.05 亿元（+168.1%）、毛利率仅 13.2%，仍低于高校（37.5%）、科研机构（23.7%）。但关键的边际信号在于算力服务毛利率的环比修复：26Q1 算力服务收入约 4.0亿元，毛利率 15.57%，为阶段性低点；26H1算力服务收入 8.95亿元，毛利率16.97%。以 H1 减 Q1 反推，2026Q2 单季算力服务收入约 4.93 亿元，毛利率约 18.12%，较 Q1 回升约 2.6 个百分点，显示 Q1 之后新确认业务的盈利质量在改善。我们认为，这与下游算力租赁/智算需求偏旺、客户锁量意愿增强一致——合同负债较 2025 年底+55.1%、经营现金流大幅转正可相互印证；景气环境下新签订单议价与资源匹配条件改善，叠加自有算力扩张与调度效率提升，有望推动算力服务毛利率在低位继续修复。  费用端经营杠杆显现，期间费用率同比显著下降。2026H1 销售费用率 5.7%，同比下降 3.3 个百分点；管理费用率 2.9%，同比下降 1.5 个百分点；研发费用率 2.5%，同比下降 1.7个百分点；财务费用率 2.1%，同比下降 0.7个百分点。研发费用绝对额增至 2325 万元（上年同期约 1880 万元），管理费用因 2026年股权激励股份支付有所增加，销售费用随业绩考核奖金上升，但收入体量快速抬升下期间费用整体增幅明显弱于收入，整体期间费用率较 25H1下降 7.04pp至 13.13%，费用摊薄型经营杠杆逐步显现。26H1毛利总额同比扩张,叠加费用率下降，推动净利率由去年同期的 1.2%提升 pp 至 4.58%。  信用减值随应收扩张仍有扰动，Q2 边际缓和、经营现金流大幅转正。2026H1信用减值损失约 1318.9万元，主要系业务扩大、后付费客户及后付费收入占比提升带动应收账款增加、坏账计提上升；期末应收账款 3.64 亿元，较 2025 年末 2.46 亿元增加 47.8%。对比看，2026Q1 单季信用减值损失约 2358 万元，H1 累计已低于 Q1 单季，显示 Q2 减值压力明显缓和。合同负债较期初增加55.1%，预收改善；经营现金流净额 H1 达 3.32 亿元，同比增加约 745%，而Q1 仍为-0.20亿元，Q2回款与预收修复力度较强。减值更多体现为扩张期伴生成本，需求与回款质量整体仍偏积极。 -60%-40%-20%0%20%25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07并行科技 北证50 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  自有算力资本开支提速，定增与区域智算平台同步推进。2026H1购建固定资产等现金支出 11.25亿元，投资活动现金流净额-11.22亿元；期末固定资产 13.30亿元（2025年末 10.41亿元），总资产 37.82亿元，货币资金 6.57亿元（较期初+111.8%），筹资活动现金流净额+11.27 亿元，融资配合扩产节奏清晰。公开事项上，公司 2026 年 4月起持续披露 GPU/CPU 算力服务器采购；2026 年8 月 21日董事会审议拟再采购 GPU算力服务器及配套 IT 设备，单次合同金额不超过 1.28亿元，连同此前相关采购累计约 1.61亿元。同期拟向特定对象发行不超过 908.73万股、募集资金总额不超过 4.80亿元，项目投资总额约 5.23亿元，投向智算云平台建设及运营（前次北交所募投延续与追加）。2026H1 期间，新设武汉并行智算、武汉楚云智算（注册资本 5 亿元）、深圳并行科技、深圳粤云智算（注册资本 2.1亿元）等主体，区域化智算落地与产业协同并行；8月底公告与专业投资机构合作参与投资产业基金，资源池与生态布局同步加码。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 18.6/24.85/30.9亿元，yoy 分别为 67.5%/33.65%/24.2%；预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 61.1 /133.3 /242.0 百万元，yoy 分别为 399.95%/118.2%/81.6%，对应PS 分别为 4/3/2 倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着生成式人工智能、人工智能赋能基础科研、大数据等新技术和新应用领域的快速推广普及，下游领域预计仍将保持较高算