2026中报点评：增速承压但结构优化，经营质量持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月07日优于大市科顺股份（300737.SZ）2026 中报点评：增速承压但结构优化，经营质量持续提升核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.85 元总市值/流通市值5385/4303 百万元52 周最高价/最低价9.37/4.40 元近 3 个月日均成交额274.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科顺股份（300737.SZ）-2025 中报点评：毛利率同比修复，“反内卷”提价有望进一步改善盈利》 ——2025-09-02《科顺股份（300737.SZ）-2024 年报及 2025 一季报点评：调结构控风险，盈利和质量稳步改善》 ——2025-04-30收入增速承压但结构优化，盈利能力同比改善。2026H1 公司实现营收 29.2亿元，同比-9.4%，实现归母净利润 0.67 亿元，同比+43.5%，扣非归母净利润+0.29 亿元，同比+310.8%，EPS 为 0.06 元/股，其中 Q2 单季度实现营收14.6 亿元，同比-19.9%，归母净利润 0.04 亿元，同比-40.7%，扣非归母净利润-0.22 亿元，同比+38.3%，受需求下滑以及公司主动调整业务结构影响，收入同比下滑，虽减值计提仍有扰动，但提价落地叠加降本增效，盈利能力显著改善带来净利润同比提升。毛利率同环比持续改善，转债利息费用和汇兑影响财务费用。2026H1 实现综合毛利率 27.9%，同比+3.2pp，其中 Q1、Q2 单季度毛利率 27.5%/28.3%，同比+3.1pp/+3.5pp，在沥青等主要原材料价格大幅上涨背景下，积极调整价格策略，通过提价和持续优化产品客户结构，毛利率较高的海外业务和零售业务占比进一步提升，叠加降本增效贡献，毛利率显著改善，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震毛利率 27.9%/38.9%/10.1%/10.6%，同比+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp，境内/境外毛利率 27.5%/36.3%，同比+2.9/+8.7pp。期间费用率 18.9%，同比+0.87pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.51/-0.63/+1.1/-0.1pp，公司持续强化费用管控，但受收入同比下滑影响，费用摊薄有所减弱，同时受可转债利息费用增加及汇兑损失增加影响，财务费用同比+107%。经营现金流净额同比转正，应收规模持续降低。2026H1 公司实现经营活动净现金流 1.95 亿元，同比+134.7%，收现比/付现比 1.06/1.07，上年同期为0.97/1.25，公司持续加强信用风险管控和货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出，经营活动净现金流同比转正。截至 2026H1 应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计 41.5 亿元，较上年同期减少 12.0 亿元，较年初减少 3.5 亿元，公司持续优化收入结构和回款质量，并加快存量去化，盘活工抵房资产，应收规模延续降低趋势，报告期计提信用减值损失 1.6 亿元，同比+0.25 亿元，预计主要受账龄结构影响。风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险投资建议：盈利能力持续修复，中期受益格局改善，维持“优于大市”公司严守发展质量，持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈持续改善趋势，随着供给格局优化，作为头部企业有望进一步受益，同时海外布局稳步推进并取得积极进展，同心圆产品起量拓宽应用场景，贡献中期成长空间。预计 26-28 年 EPS 为 0.18/0.30/0.40 元/股，对应 PE 为26.4/16.0/12.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,8296,0445,8166,2806,694(+/-%)-14.0%-11.5%-3.8%8.0%6.6%净利润(百万元)44-535204337448(+/-%)-113.1%-1314.7%-138.1%65.5%32.8%每股收益（元）0.04-0.480.180.300.40EBITMargin2.8%4.5%9.8%11.0%12.4%净资产收益率（ROE）0.9%-13.5%5.0%7.8%9.6%市盈率（PE）122.2-10.126.416.012.0EV/EBITDA31.025.415.113.612.2市净率（PB）1.101.361.311.241.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入增速承压但结构优化，盈利能力同比改善。2026H1 公司实现营收 29.2 亿元，同比-9.4%，其中防水卷材/防水涂料/工程施工/减隔震收入 14.1/8.7/5.1/0.73亿元，同比-14.2%/-0.4%/-8.5%/+20.3%，境内/境外收入 27.9/1.3 亿元，同比-10.7%/+30.6%，实现归母净利润 0.67 亿元，同比+43.5%，扣非归母净利润+0.29亿元，同比+310.8%，EPS 为 0.06 元/股，其中 Q2 单季度实现营收 14.6 亿元，同比-19.9%，归母净利润 0.04 亿元，同比-40.7%，扣非归母净利润-0.22 亿元，同比+38.3%，受国内需求下滑以及公司主动调整业务结构影响，收入同比下滑，虽减值计提仍有扰动，但提价落地叠加降本增效，盈利能力显著改善带来净利润同比提升。图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理(22Q4=-12590.7%，26Q1=-576.2%）毛利率同环比持续改善，转债利息费用和汇兑影响财务费用。2026H1 实现综合毛利率 27.9%，同比+3.2pp，其中 Q1、Q2 单季度毛利率 27.5%/28.3%，同比+3.1pp/+3.5pp，在沥青等主要原材料价格大幅上涨背景下，积极调整价格策略，通过提价和持续优化产品客户结构，毛利率较高的海外业务和零售业务占比进一步提升，叠加降本增效贡献，毛利率显著改善，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震毛利率 27.9%/38.9%/10.1%/10.6%，同比+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp，境内/境外毛利