26Q2业绩环比减亏，ABC组件销量增长明显

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 8 日 600732.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 11.07 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (17.0) (9.1) (1.2) (33.6) 相对上证综指 (14.8) (8.9) 1.1 (36.7) 发行股数 (百万) 2,115.19 流通股 (百万) 2,105.25 总市值 (人民币 百万) 23,415.20 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 439.20 主要股东 陈刚 15.51% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《爱旭股份》20250512 《爱旭股份》20210318 《爱旭股份》20201021 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 爱旭股份 26Q2 业绩环比减亏，ABC 组件销量增长明显 公司发布 2026 年中报，2026 上半年公司实现盈利-7.54 亿元，其中 2026Q2环比减亏明显。公司 2026 上半年 ABC 组件销量增长明显，未来有望受益于行业技术升级；维持增持评级。 支撑评级的要点  2026Q2 业绩环比减亏：公司发布 2026 年中报，上半实现营收 91.83 亿元，同比增长 8.72%；实现归母净利润-7.54 亿元；实现扣非归母净利润-8.51亿元。其中，2026Q2 实现营收 47.45 亿元，同比增长 10.09%，环比增长6.95%；实现归母净利润-3.14 亿元，实现扣非归母净利润-3.62 亿元，环比均实现减亏。  2026H1 公司 ABC 组件销量增长明显，海外占比持续提升：2026 年上半年，国内光伏组件产量约为 201.3GW，同比下降 35%。公司 N 型 ABC 组件业务在行业底部周期保持强劲增长，2026 年上半年 ABC 组件实现出货量9.39GW，较 2025 年下半年环比增长 50%以上。此外，2026 年上半年，公司 ABC 组件营收已达到公司营业总收入的 79%，公司已从传统电池供应商转型成为 N 型 ABC 先进组件及场景化产品生产商。公司持续开拓海外高价值市场，上半年组件业务海外销售量占比超 55%，销售量较 2025 年同期增长超 90%，在全球各大主流市场实现市场份额的明显提升。  行业反内卷持续推进，公司有望受益：2026 年 7 月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，其中，光伏组件 3 级制造及流通准入效率标准被设置为 23.2%（BC 组件设置为 23.5%）。公司现有产能可交付的满屏 ABC 组件量产转换效率已达到 25%以上，未来有望受益于行业产品技术升级。 估值  结合公司中报，考虑光伏行业仍面临产品价格压力，我们将公司2026-2028 年预测每股收益调整至-0.26/0.57/0.90 元（原预测 2026-2028 年每股收益为 0.38/0.73/-元），对应市盈率-/19.4/12.4 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 11,155 15,614 20,544 26,190 32,459 增长率(%) (58.9) 40.0 31.6 27.5 23.9 EBITDA(人民币 百万) (4,469) (218) 2,221 4,113 5,259 归母净利润(人民币 百万) (5,319) (1,822) (559) 1,205 1,895 增长率(%) (802.9) (65.7) (69.3) (315.6) 57.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) (2.51) (0.86) (0.26) 0.57 0.90 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.38 0.73 - 变动(%) / (22.2) - 市盈率(倍) (4.4) (12.9) (41.9) 19.4 12.4 市净率(倍) 6.6 4.6 5.0 4.0 3.0 EV/EBITDA(倍) (10.3) (221.8) 20.2 9.7 6.6 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(26%)(17%)(8%)2%11%Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26 爱旭股份 上证综指 2026 年 9 月 8 日 爱旭股份 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 11,155 15,614 20,544 26,190 32,459 净利润 (5,394) (1,887) (559) 1,205 1,895 营业收入 11,155 15,614 20,544 26,190 32,459 折旧摊销 1,823 1,783 2,503 2,964 3,383 营业成本 12,264 15,210 18,523 22,598 27,726 营运资金变动 (2,413) 111 688 2,795 1,792 营业税金及附加 63 63 82 105 130 其他 1,463 2,321 983 (155) 236 销售费用 470 489 616 733 909 经营活动现金流 (4,520) 2,327 3,615 6,810 7,306 管理费用 959 670 698 786 974 资本支出 (1,928) (947) (4,000) (4,000) (4,000) 研发费用 694 352 411 524 649 投资变动 (3) (352) 0 0 0 财务费用 563 172 592 206 221 其他 (29) (1,543) 10 10 10 其他收益 1,054 224 200 200 200 投资活动现金流 (1,960) (2,842) (3,990) (3,990) (3,990) 资产减值损失 (2,992) (779) (500) (300) (200) 银