金钨价格上行，业绩释放稳健

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-08-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%湖南黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）26.21总股本/流通股本（亿股）15.63 / 15.62总市值/流通市值（亿元）410 / 41052 周内最高/最低价41.47 / 19.95资产负债率(%)13.5%市盈率27.59第一大股东湖南黄金集团有限责任公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com湖南黄金(002155)金钨价格上行，业绩释放稳健l湖南黄金 26H1 归母净利润同比+46.01%事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润 9.57 亿元，同比+46.01%；扣非后归母净利润 9.61 亿元，同比+46.31%；基本每股收益 0.61 元，同比+45.24%；经营活动现金流量净额-1.06 亿元，同比-121.19%，主要系存货增加额同比增加所致。l金价高位叠加费用管控，黄金主业盈利稳步提升2026H1 公司生产黄金 29,614 千克，同比-20.7%，其中自产黄金1,616 千克，同比-6.16%。虽然产量有所下降，但上半年金价整体高位运行，黄金销售收入 303.28 亿元，同比+12.65%，主要系产品价格上涨；黄金毛利率同比提升 1.30pct。锑品收入 13.84 亿元，同比+4.45%，主要系销量增加；钨品收入 2.02 亿元，同比+197.48%，主要系价格上涨。公司综合毛利率同比提升 0.85pct，产品价格上涨对冲产量下滑，业绩同比高增。锑板块方面，上半年国内锑锭产量 23,253 吨，同比-15%，三氧化二锑产量 28,028 吨，同比-18.9%，供给延续收紧；公司生产锑品11,201 吨，同比-8.18%，其中自产锑品 5,782 吨，同比-25.03%；受原料成本上行影响，精锑毛利率同比-17.67pct，含量锑毛利率同比-35.06pct，锑板块盈利承压，乙二醇锑毛利率同比+32.91pct；钨品毛利率同比+33.40pct，显著改善。l金锑钨独特组合，资源与产业链优势突出公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有 100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线，金锑钨多元产品组合增强了抵御单一金属价格波动的能力。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权 28 个，其中探矿权 17 个、采矿权 11 个；三年找矿行动（2024-2026 年）纵深推进，矿山深边部探矿增储持续积累资源后备力量。l费用管控成效显现，经营质量保持稳健2026H1 公司管理费用 3.04 亿元，同比-7.82%；销售费用同比-10.95%；财务费用-0.01 亿元；加权平均净资产收益率 11.14%，同比+1.96pct。报告期投资额 3.99 亿元，同比+129.46%，探矿增储与重点项目投入加大。完成甘肃辰州吸收合并甘肃加鑫，法人层级持续精简，采掘机械化装备更新与智能化转型稳步推进，为矿山产量恢复与长期降本奠定基础。发布时间：2026-09-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测金价高位运行叠加锑供给收紧，金锑价格中枢有望维持；公司探矿增储持续推进、产量有望逐步恢复，金锑钨协同布局下盈利中枢有望 保 持 稳 健 增 长 。 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 为18.54/19.05/26.33 亿 元 ， YOY 为 25%/3%/38% ， 对 应 PE 为22.09/21.50/15.56，给予“买入”评级。l风险提示：金价、锑价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；原料成本上升风险；安全环保风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）50181522645247354090增长率(%)80.264.150.403.08EBITDA（百万元）2237.342623.522720.383576.93归属母公司净利润（百万元）1487.991854.031905.372632.68增长率(%)75.7724.602.7738.17EPS(元/股)0.951.191.221.68市盈率（P/E）27.5322.0921.5015.56市净率（P/B）5.054.363.833.28EV/EBITDA13.8314.4013.459.76资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入50181522645247354090营业收入80.3%4.1%0.4%3.1%营业成本47097481934833248957营业利润75.1%23.2%2.7%37.8%税金及附加160272273281归属于母公司净利润75.8%24.6%2.8%38.2%销售费用27262627获利能力管理费用726104510491082毛利率6.1%7.8%7.9%9.5%研发费用345523525541净利率3.0%3.5%3.6%4.9%财务费用-211325ROE18.3%19.7%17.8%21.1%资产减值损失-7-11-30ROIC19.1%18.0%15.2%17.2%营业利润1823224623083179偿债能力营业外收入1101010资产负债率13.5%24.0%27.3%28.9%营业外支出41353535流动比率3.432.843.073.34利润总额1783222122833154营运能力所得税272333342473应收账款周转率448.14340.20240.48243.64净利润1510188819402681存货周转率60.9747.2645.0645.29归母净利润1488185419052633总资产周转率5.694.773.843.31每股收益（元）0.951.191.221.68每股指标（元）资产负债表每股收益0.951.191.221.68货币资金2007419063949067每股净资产5.196.016.848.00交易性金融资产0222估值比率应收票据及应收账款89218219225PE27.5322.0921.5015.56预付款项13241242245PB5.054.363.833.28存货9691071107410