静待美盛复产释放业绩

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-09-12%-2%8%18%28%38%48%58%68%西部黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）30.00总股本/流通股本（亿股）9.11 / 8.87总市值/流通市值（亿元）273 / 26652 周内最高/最低价48.69 / 21.68资产负债率(%)67.1%市盈率58.15第一大股东新疆有色金属工业(集团)有限责任公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com西部黄金(601069)静待美盛复产释放业绩l西部黄金 26H1 归母净利润同比+315.67%事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 110.43亿元，同比+119.62%（调整后口径）；归母净利润 5.47 亿元，同比+315.67%；扣非后归母净利润 5.43 亿元，同比+202.69%；基本每股收益 0.6001 元，同比+318.77%；经营活动现金流量净额 13.85 亿元，上年同期为-13.46 亿元，显著转正。（2025 年 8 月公司完成收购新疆美盛 100%股权，同一控制下企业合并追溯调整上年同期数据）。l黄金量价齐升，业绩大幅增长2026H1 公司生产黄金产品 9.66 吨（含金精矿、焙砂金属量），完成年计划的 87.74%，较上年同期 5.90 吨增加 3.76 吨。自有矿山黄金销量增加、销售价格上升，带动收入与利润同比大幅增长；同时外购合质金生产的标准金销售期现结合收益 1.99 亿元，同比增加。锰板块方面，生产电解金属锰 4.80 万吨、锰矿石 14.07 万吨，产能保持稳定释放。l黄金为主体、锰铍两翼，重点项目稳步推进公司保持"黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼"的经营模式：拥有科邦锰业、百源丰、蒙新天霸三家锰业全资子公司，形成锰矿开采、电解锰和硅锰合金生产加工及销售的完整产业链，垂直一体化优势明显。报告期内哈图金矿四个重点项目有序推进，新建尾矿库项目完成备案，选厂扩能改造技改开展前期工作；科邦锰业 7.5 万吨电解锰技改项目完成招投标；新疆美盛 2 月临时停产后已于 6 月复产，产能逐步恢复。公司哈图金矿获评"专精特新"中小企业，美盛矿业完成自治区"专精特新中小企业"复核。l现金流显著改善，关注减值与财务费用影响2026H1 公司经营活动现金流量净额 13.85 亿元，主要系期初库存黄金产品实现销售、收回期初锰产品代理业务应收款所致，经营质量明显改善。财务费用 0.55 亿元，同比+67.16%，主要系贷款利息支出增加；资产减值损失 0.80 亿元，主要系外购合质金标准金存货跌价及电解锰技改固定资产减值。l盈利预测金价高位环境下自有矿产金量价齐升，新疆美盛并表及复产带来产量增量，叠加哈图金矿技改扩能与电解锰技改项目推进，公司黄金与锰板块产量、盈利有望继续增长。预计 2026-2028 年公司归母净利发布时间：2026-09-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2润为 13.44/19.67/21.95 亿元，YOY 为 185%/46%/12%，对应 PE 为20.33/13.90/12.45，给予“增持”评级。l风险提示：金价大幅下跌风险；矿山生产进度不及预期风险；锰产品价格波动风险；安全环保风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）13567161731763918128增长率(%)93.8019.219.062.77EBITDA（百万元）1314.082608.403533.033929.67归属母公司净利润（百万元）471.961344.461966.682195.05增长率(%)86.09184.8746.2811.61EPS(元/股)0.521.482.162.41市盈率（P/E）57.9120.3313.9012.45市净率（P/B）5.784.533.442.72EV/EBITDA22.1811.868.357.04资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入13567161731763918128营业收入93.8%19.2%9.1%2.8%营业成本12218134801403814191营业利润98.0%174.8%45.9%11.5%税金及附加149243265272归属于母公司净利润86.1%184.9%46.3%11.6%销售费用6899获利能力管理费用296356388399毛利率9.9%16.7%20.4%21.7%研发费用69818891净利率3.5%8.3%11.1%12.1%财务费用29161173184ROE10.0%22.3%24.8%21.8%资产减值损失-54-10-10-10ROIC5.1%10.5%12.1%11.1%营业利润658180926392943偿债能力营业外收入3555资产负债率67.1%64.9%61.6%58.6%营业外支出15202020流动比率1.191.521.912.29利润总额645179426242928营运能力所得税183448656732应收账款周转率30.2883.3975.1272.98净利润463134519682196存货周转率8.847.107.357.24归母净利润472134419672195总资产周转率1.061.030.930.81每股收益（元）0.521.482.162.41每股指标（元）资产负债表每股收益0.521.482.162.41货币资金16034334727910603每股净资产5.196.628.7111.04交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款343449490504PE57.9120.3313.9012.45预付款项348404421426PB5.784.533.442.72存货1923187219501971流动资产合计545278831104414454现金流量表固定资产2900315833533488净利润463134519682196在建工程970918871829折旧和摊销515654736818无形资产4049425044264576营运资本变动-1447427-111-34非流动资产合计8915929596199863其他185248281322资产总计14367171772066324317经营活动现金流净额-285267528743302短