PCB钻针需求旺盛，资源与深加工双轮驱动

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-09-18%28%74%120%166%212%258%304%350%396%442%中钨高新有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）60.02总股本/流通股本（亿股）22.79 / 14.53总市值/流通市值（亿元）1,368 / 87252 周内最高/最低价108.33 / 16.32资产负债率(%)50.8%市盈率103.48第一大股东中国五矿股份有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com中钨高新(000657)PCB 钻针需求旺盛，资源与深加工双轮驱动l投资要点事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营业收入 163.85 亿元，同比+108.76%；归母净利润 20.76 亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润 20.53 亿元，同比+324.17%；26Q2 实现营收 93.78 亿元、归 母 11.55 亿 元 、 扣 非 归 母 11.37 亿 元 ， 同 比 分 别 约+110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利率改善；同时 Q2计提资产减值损失 7.04 亿元，环比 Q1+5.13 亿元，主要系二季度钨价回落影响。量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与 IT 工具量能增强。公司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约 1.11 万标吨量级，柿竹园 27 年技改完成后年产量将增加 2000 标吨/年。冶炼端仲钨酸铵年产量 1.66 万吨，深加工端，硬质合金年产量 1.63 万吨，报告期内硬质合金产量同比增长超 10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点品类规模居前；数控刀片产量同比+2%；IT 工具产量超 5 亿支，同比+28%。价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1 钨精矿、APT 等原料均价较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨 357.92%，Q2 价格环比回落 14.19%。算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率整体提升 6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品/刀片及刀具产品 / 难 熔 金 属 毛 利 率 +11.82/3.15/4.57/5.09pct ， 实 现 毛 利17.23/15.90/10.33/4.34 亿元，同比+599%/132%/86%/290%。其他硬质合金表现亮眼，受益于 AI 算力基建、通用机械及航空航天等高端制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升。PCB 相关微型刀具需求旺盛，金洲公司 26H1 实现营收/归母净利润 11.83/4.32 亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系 2025 年下半年起推进共计 6 条微钻项目扩产，预计新增 8 亿支产能，其中 2025 年 7月立项的“微钻智能制造 1.4 亿支技改项目”已于 2026 年 3 月达产达效；2025 年 12 月立项的“1.3 亿支微钻技术改造项目”已于 2026 年 6月达产达效，剩余扩产项目正在有序推进，此外今年成功研发直径0.15mm、63 倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。株硬公司 3000 万支 PCB 钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进，预计今年下半年达产，有效提升 PCB 刀具专用硬质合金棒材的自产供给能力。投资建议：考虑到公司 PCB 钻针持续爬产，产能利用率提升，矿端自给率提升，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润发布时间：2026-09-07请务必阅读正文之后的免责条款部分241.44/63.98/73.12 亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。以 2026 年 9 月 3 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为33.00/21.37/18.70 倍。给予公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）17639369544465450137增长率(%)19.34109.5120.8412.28EBITDA（百万元）2564.686184.598863.569899.43归属母公司净利润（百万元）1280.674144.046398.407311.92增长率(%)29.20223.5854.4014.28EPS(元/股)0.561.822.813.21市盈率（P/E）106.7933.0021.3718.70市净率（P/B）14.0711.278.606.76EV/EBITDA25.3821.4014.4512.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入17639369544465450137营业收入19.3%109.5%20.8%12.3%营业成本13463259463097834738营业利润34.6%224.7%54.4%14.3%税金及附加291611738828归属于母公司净利润29.2%223.6%54.4%14.3%销售费用509106612881447获利能力管理费用795166620132260毛利率23.7%29.8%30.6%30.7%研发费用765160319372175净利率7.3%11.2%14.3%14.6%财务费用86-21-210-355ROE13.2%34.2%40.2%36.1%资产减值损失-191-100000ROIC10.3%22.0%24.4%21.7%营业利润1622526881349295偿债能力营业外收入13000资产负债率50.8%54.1%52.9%50.6%营业外支出8000流动比率1.501.571.731.90利润总额1628526881349295营运能力所得税23676511821350应收账款周转率8.489.927.377.13净利润1392450369527945存货周转率3.126.248.067.59归母净利润1281414463987312总资产周转率0.901.461.341.20每股收益（元）0.561.822.813.21每股指标（元）资产负债表每股收益0.561.822.813.21货币资金20341147