食品饮料行业跟踪报告：山西汾酒降速调整，新品与场景培育积蓄势能

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2026 年 09 月 07 日 行业及产业 食品饮料 山西汾酒降速调整，新品与场景培育积蓄势能 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  周度跟踪：本周（08.31-09.06）食品饮料行业+1.47%，表现优于上证指数（-0.56%），在31 个申万行业中排名第 7。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+6.66%），白酒（+2.36%），调味发酵品（+0.77%），烘焙食品（+0.48%），零食（+0.07%），乳品（+0.00%），预加工食品（-0.23%），啤酒（-0.31%），保健品（-1.09%），软饮料（-1.73%），肉制品（-2.26%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：会稽山（+24.52%）、华统股份（+12.12%）、古越龙山（+11.94%）、今世缘（+8.54%）、古井贡酒（+7.74%）；跌幅前五个股分别为一鸣食品（-11.97%）、金字火腿（-11.14%）、*ST 春天（-7.91%）、万辰集团（-5.16%）、ST 西王（-5.14%）。  山西汾酒：经营调整延续，省外保持韧性。公司 26H1 实现营业收入 210.44 亿元，同比下降12.18%，归母净利润 64.39 亿元，同比下降 24.29%，其中 26Q2 营业收入 61.21 亿元，同比下降 17.74%，归母净利润 10.57 亿元，同比下降 43.11%。26Q2 省内收入同比下降30.12%，省外收入同比下降 11.46%，省外市场降幅小于省内。公司持续推进全国化渠道精耕，长三角、珠三角等战略市场上半年保持增长，为区域扩张提供支撑。公司上半年毛利率75.40%，同比下降 1.25pct，销售费用率 12.45%，同比提升 2.51pct，其中广告及业务宣传费同比增长 19.76%至 18.45 亿元，占收入比重同比提升 2.34pct 至 8.77%。收入下降叠加市场投入增加，放大费用率压力，加上税金及附加占收入比重同比上升 1.42pct 至 17.76%，归母净利率同比下降 4.89pct 至 30.60%。经营策略上，公司继续强化青花系列定位，并推出陈皮汾酒、50ml 小酌瓶等新品，在多地落地“观汾”小酒馆，拓展年轻化、轻量化消费场景。短期业绩调整不改公司全国化与消费群体拓展的方向，省外战略市场增长、青花品牌建设及年轻化产品布局，有望为公司后续业绩修复提供支撑。  万辰集团：门店高速扩张叠加单店提效，盈利能力稳步提升。公司 26H1 实现营业收入 348.36亿元，同比增长 54.26%，归母净利润 12.10 亿元，同比增长 156.58%，其中 26Q2 营业收入 182.02 亿元，同比增长 54.76%，归母净利润 5.80 亿元，同比增长 125.99%。公司收入增长主要来自门店扩张，26H1 新开门店 5814 家、净增 5488 家，期末门店达 23802 家，其中华东净增 2644 家，华中、华北及其他区域合计净增 2844 家，优势区域加密与全国化扩张同步推进。公司开发定制及自有品牌商品，引入低温短保、冷冻食品等高频品类，期末门店注册会员接近 2.5 亿、上半年交易会员超 1.5 亿，会员复购提升单店店效。公司 26H1 毛利率 12.85%，同比提高 1.44pct，零食产品毛利率 12.74%，同比提高 1.25pct，主要系门店规模扩大后集中采购深化及品类管理优化；公司 26H1 销售费用率 2.96%，管理费用率2.66%，均同比下降 0.12pct，收入规模扩张摊薄销售与管理费用；毛利率提升与费用率下降推动归母净利率同比提高 1.38pct 至 3.47%。门店扩张带来的规模效应正持续转化为盈利能力提升，新店爬坡、品类拓展与会员运营有望支撑收入与盈利同步上行。  投资建议： 白酒：行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底，高端酒批价率先企稳。行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。随着中报披露，报表压力逐步释放，从短期看，下半年行业低基数效应更为显著，更多酒企动销和报表同比有望转正；从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。  风险提示：新品培育与客群拓展不及预期；门店扩张不及预期；消费复苏不及预期。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：伊利核心经营利润率提升，减值及补税拖累利润》2026-08-31 《食品饮料行业跟踪报告：茅台优化产品投放与渠道管理，销售体系更趋市场化》2026-08-24 《食品饮料行业跟踪报告：贵州茅台 26H1 表现稳健，i 茅台延续高增》2026-08-17 《食品饮料行业跟踪报告：茅台自营调价，普五批价回升，高端白酒筑底回升》2026-08-10 《食品饮料行业跟踪报告：东鹏饮料 Q2 增速放缓，茶饮接力增长》2026-08-03 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -30%-20%-10%0%10%20%09-0810-0811-0812-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-08(收益率)食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业研究 2026 年 09 月 07 日 图表 1：本周上证指数-0.56%，食品饮料行业+1.47% 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 2：本周其他酒类领涨，肉制品领跌 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%传媒银行农林牧渔国防军工商贸零售非银金融食品饮料美容护理社会服务家用电器轻工制造计算机公用事业交通运输纺织服饰上证指数汽车建筑装饰房地产石油石化钢铁环保机械设备医药生物煤炭基础化工综合电力设备通信建筑材料有色金属电子-4%-2%0%2%4%6%8%-20%-10%0%10%20%30%会稽山华统股份古越龙山今世缘古井贡酒ST西王万辰集团*ST春天金字火腿一鸣食品 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业研究