上市券商2026年中报综述：盈利结构比增速更重要，三大叙事支撑头部券商重估

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 非银金融 2026 年 09 月 07 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《看好红利特征下非银板块机会，财政 部 增 资 险 企 落 地 — 行 业 周 报 》-2026.9.6 《券商中报关注海外和代销高增，险资 增 配 OCI 股 票 — 行 业 周 报 》-2026.8.30 《保险资负管理新规利好估值提升，7月 私 募 规 模 高 增 — 行 业 周 报 》-2026.8.23 盈利结构比增速更重要，三大叙事支撑头部券商重估 ——上市券商 2026 年中报综述 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 ⚫ 盈利结构比增速更重要，三大叙事支撑头部券商重估 本轮头部券商盈利高增既受益于市场景气回升，也体现大财富管理、国际业务及科创投行投资的成长性。产品 AUM 积累带来持续性收费，海外客需业务扩张带动规模与利润增长，科创项目融资及项目上市贡献承销收入与投资收益。相比当期增速，我们更看重 AUM 费类收入和客需业务增长带来的盈利持续性，同时关注科创投资收益对单季利润的影响。头部券商在三条业务主线上布局较深，客户与项目获取优势有望进一步转化为市场份额，叠加资本配置效率提升与持续分红，看好 ROE 中枢抬升带来的估值修复。推荐中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司 H、国泰海通。其中，中信、华泰、广发、中金增长来源较为多元，盈利持续性相对更强；国泰海通兼具整合空间与科创投资弹性。 ⚫ 中报盈利高增，代销与海外业务表现亮眼，科创投资放大利润弹性 2026 上半年 39 家上市券商调整后营收、扣非归母净利润分别为 3562 亿元、1515亿元，同比+47%、+64%；头部券商扣非净利润同比+74%，年化加权 ROE 平均13.7%，增速与盈利能力均领先。分业务看，代销收入同比+85%，前期保有积累逐步贡献收入，产品保有及买方投顾规模继续扩大；境外收入同比+70%，客需业务发展与扩表共同带动盈利增长；境内外 IPO 回暖推动投行净收入同比+25%，头部券商同比+41%，明显优于中小券商的-1%。科创直投跟投放大部分券商利润弹性，招商、国泰海通 PE 及另类子公司利润贡献较高，华泰、广发、中金相关占比较低且同比变化较小，盈利增长对该类收益的依赖相对有限。 ⚫ 业务结构优化、头部份额提升与资本回报改善，构成券商投资三大叙事 （1）慢牛环境有利于客户资产沉淀，居民财富配置、企业跨境融资与科创企业成长需求，推动三大业务转型。财富管理存量收费与海外客需收入增长增强盈利持续性，科创项目积累贡献承销、管理及投资机会。（2）跨境、场外衍生品及综合投行业务对资格、资本、客户网络与专业能力的要求更高，头部券商长期投入形成竞争壁垒，有望推动增量业务向头部集中，并通过规模效应与综合服务转化为盈利优势。（3）相较于历史大额配股，本轮部分券商通过 H 股融资支持境外及跨境业务，资本投向更为明确；上市券商中期现金分红同比+45%，年度分红政策总体稳定。审慎融资、提高资本配置效率与持续分红相结合，有利于将盈利增长更充分地转化为每股收益和股东现金回报。 ⚫ 风险提示：市场波动及交易活跃度下降风险；投行业务恢复及科创投资收益不及预期风险；财富管理转型及资管业务增长不及预期风险；跨境及衍生品业务监管变化风险。 -27%-18%-9%0%9%18%2025-092026-012026-052026-09非银金融沪深300行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 中报盈利高增，财富管理与国际业务体现结构性亮点 ......................................................................................................... 4 1.1、 业绩总览：头部增速与 ROE 领先，盈利分化进一步扩大 ........................................................................................ 4 1.2、 大财富管理：代销高增与保有积累，支撑收入持续增长 .......................................................................................... 7 1.3、 科创投行投资：境内外承销回暖，直投跟投放大利润弹性 .................................................................................... 11 1.4、 国际业务与扩表：海外客需业务增长，扩表驱动 ROE 持续提升 .......................................................................... 15 2、 三大叙事支撑头部券商盈利持续性与股东回报改善 ........................................................................................................... 19 2.1、 业务结构优化：慢牛环境推动三大业务转型，盈利持续性有望增强 .................................................................... 20 2.2、 头部市占率提升：跨境与综合服务壁垒强化，行业增量向头部集中 .................................................................... 21 2.3、 资本约束与分红：审慎融资与持续分红，重视资本回报 ........................................................................................ 22 3、 投资建议：重视盈利持续性，看好头部券商重估 ............................................................................................................... 23 4、 风险提示 ......................................................................................................................................................