公司简评报告：销量承压，结构升级延续

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月07日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 青岛啤酒（600600）：销量承压，结构升级延续 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴康辉 S0630525060001 wkh@longone.com.cn 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/09/07 收盘价 51.47 总股本(万股) 136,420 流通A股/B股(万股) 70,913/0 资产负债率(%) 41.92% 市净率(倍) 2.18 净资产收益率(加权) 12.02 12个月内最高/最低价 68.60/50.43 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《青岛啤酒（600600）：稳步前行，彰显产品结构升级韧性——公司简评报告》 2026.04.03 《青岛啤酒（600600）：结构升级韧性强，全年预计稳定增长——公司简评报告》 2025.11.03 《青岛啤酒（600600）：量价稳定，行 稳 致 远 — — 公 司 简 评 报 告 》 2025.09.01 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元(同比-4.08%,下同),归母净利润39.20亿元(+0.40%)。其中,Q2营业收入93.70亿元(-6.73%),归母净利润21.20亿元(-3.37%)。 ➢ 销量承压，结构升级延续。2026H1公司啤酒销量450万千升（-4.90%），其中Q2销量229.8万千升(-7.00%)，主因消费需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响，Q2其他品牌产品销量约-14.30%。另外，结构升级延续，吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲，H1主品牌销量270.8万千升（-0.18%），中高端以上产品销量204.4万千升（+2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。 ➢ 成本红利与费效优化共振，盈利稳健增长。2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%，其中Q2毛利率47.19%(+1.35pct)，受益大麦等主要原料成本回落，2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。费用端，2026H1期间费用率为12.82%（-0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%，主因部分区域业务宣传费减少，管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%，其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%，盈利能力在收入承压背景下保持稳健。H1经营现金流净额55.05亿元(+14.69%),合同负债56.26亿元(+3.44%),现金流质量与渠道回款保持健康。 ➢ 公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看，核心大单品基本盘稳固，并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。 ➢ 投资建议：考虑到餐饮需求持续疲软，及Q2强降雨影响啤酒销量，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028 归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（2026-2028 年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧、产品结构升级受阻、原材料成本上涨。 盈利预测与估值 单位：亿元 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 324.73 322.34 329.29 337.87 同比增速 1.04% -0.74% 2.16% 2.60% 归母净利润 45.88 46.58 48.35 49.98 同比增速 5.60% 1.52% 3.81% 3.36% EPS(元) 3.36 3.41 3.54 3.66 P/E 15.30 15.08 14.52 14.05 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2026 年 9 月 7 日 -32%-24%-17%-9%-2%6%13%21%25-0925-1226-0326-06青岛啤酒沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 325 322 329 338 货币资金 129 122 122 140 %同比增速 1% -1% 2% 3% 交易性金融资产 62 63 64 64 营业成本 189 186 189 193 应收账款及应收票据 1 1 1 1 毛利 136 137 140 145 存货 32 33 34 34 ％营业收入 42% 42% 42% 43% 预付账款 1 2 2 2 税金及附加 24 23 24 24 其他流动资产 16 35 39 41 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 流动资产合计 242 256 263 283 销售费用 45 42 43 44 长期股权投资 4 4 4 4 ％营业收入 14% 13% 13% 13% 投资性房地产 1 1 1 1 管理费用 15 14 13 13 固定资产合计 129 141 151 156 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 无形资产 26 26 26 25 研发费用 1 1 1 1 商誉 13 13 13 13 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 20 19 19 19 财务费用 -4 0 0 0 其他非流动资产