利润同比显著改善，海外亏损收窄

社会服务 | 证券研究报告 — 业绩评论 2026 年 9 月 7 日 600754.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 19.59 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.6) 1.5 (1.3) (14.7) 相对上证综指 (17.3) (1.4) 1.8 (19.0) 发行股数 (百万) 1,064.08 流通股 (百万) 1,062.04 总市值 (人民币 百万) 20,845.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 252.99 主要股东 上海锦江资本有限公司 45.2% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《锦江酒店》20251104 《锦江酒店》20241104 《锦江酒店》20240905 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：酒店餐饮 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 锦江酒店 利润同比显著改善，海外亏损收窄 公司发布 2026 年上半年报告，公司 26H1 实现营业收入 68.01 亿元，同比增长 4.21%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 47.05%。H1 公司大陆境内收入同比增长 6.45%、境外收入同比下降 0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 26H1 收入和利润双增，利润改善较明显。2026 年上半年公司营收 68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比+47.05%；实现扣非归母净利润 5.93 亿元，同比+45.16%。其中 Q2 单季度营收 36.81 亿元；归母净利润 4.08 亿元；扣非归母净利润 4.41 亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。 ◼ 境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比-0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1 公司境内有限服务型酒店 RevPAR 为 146.66 元/间，同比+0.46%；ADR、OCC 分别为 229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入 2.29 亿欧元，同比-3.21%，归母净亏损 3782 万欧元，同比减亏 733万欧元。海外酒店 26H1 平均 RevPAR 同比下滑 4.98%，ADR、OCC 分别同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。 ◼ 门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司 2026 年上半年已新开 649家、退出 377 家，净增 272 家，开店目标已达成全年目标的 54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业 619 家、退出 374 家，净增 245 家。截至2026 年 6 月 30 日，已经开业的酒店合计达到 14404 家，酒店客房总数达到 1393,084 间。存量门店方面，公司上半年完成 381 家加盟酒店升级，直营酒店同比减亏超过 1 亿元。 估值 ◼ 公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27 年 EPS 为 1.07/1.27 元，对应市盈率为18.3/15.4 倍，并预测 28 年 EPS 为 1.41 元，对应市盈率为 13.9 倍。公司26H1 收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 14,063 13,811 14,090 14,656 15,346 增长率(%) (4.0) (1.8) 2.0 4.0 4.7 EBITDA(人民币 百万) 3,858 4,049 4,302 4,845 5,149 归母净利润(人民币 百万) 911 925 1,142 1,353 1,501 增长率(%) (9.1) 1.6 23.4 18.5 10.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.86 0.87 1.07 1.27 1.41 市盈率(倍) 22.9 22.5 18.3 15.4 13.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (24%)(14%)(5%)5%15%25%Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26Aug-26锦江酒店上证综指2026 年 9 月 7 日 锦江酒店 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 14,063 13,811 14,090 14,656 15,346 净利润 1,144 989 1,317 1,601 1,744 营业收入 14,063 13,811 14,090 14,656 15,346 折旧摊销 2,224 2,195 2,396 2,633 2,799 营业成本 8,505 8,511 8,667 8,783 9,163 营运资金变动 531 (252) (644) (593) (850) 营业税金及附加 148 131 134 139 146 其它 (338) 369 403 28 146 销售费用 1,068 1,006 1,033 1,077 1,128 经营活动现金流 3,562 3,301 3,473 3,670 3,840 管理费用 2,546 2,270 2,325 2,418 2,532 资本支出 (982) (1,845) (1,320) (1,540) (1,540) 研发费用 24 27 25 26 28 投资变动 (37) 28 (10) (10) (10) 财务费用 750 635 533 468 42