制冷剂价格中枢延续上行，含氟聚合物逐步放量

基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2026 年 9 月 7 日 600160.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 37.92 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 公司业绩稳健增长，看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩提升，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.5 (8.3) (0.8) 8.1 相对上证综指 2.8 (11.1) 2.3 3.7 发行股数 (百万) 2,699.75 流通股 (百万) 2,699.75 总市值 (人民币 百万) 102,374.37 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,995.05 主要股东 (%) 巨化集团有限公司 52.70 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《巨化股份》20260508 《巨化股份》20250625 《巨化股份》20240918 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 巨化股份 制冷剂价格中枢延续上行，含氟聚合物逐步放量 公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收 133.40 亿元，同比+0.07%；归母净利润 26.50 亿元，同比+29.23%。其中 26Q2 实现营收 73.22 亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；归母净利润 14.77亿元，同比+18.94%，环比+25.94%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 公司业绩稳健增长。26H1 公司核心业务景气上行，结构调整持续深化，带动业绩稳健增长。26H1 公司毛利率为 34.03%（同比+5.31pct），净利率为 22.32%（同比+5.25pct），期间费用率为 7.77%（同比-1.25pct）。26Q2 公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为33.74% （ 同 比 +4.78pct ， 环 比 -0.65pct ） ， 净 利 率 为 22.90% （ 同 比 +4.61pct ， 环 比+1.28pct）。 ◼ 制 冷 剂 产 品 价 格 中 枢 延 续 上 升 态 势 。 根 据 百 川 盈 孚 ， 截 至 9 月 1 日 ， 制 冷 剂R32/R125/R134a/R22 市场均价分别为 6.45/5.50/6.45/2.25 万元/吨，分别较今年年初+2.38%/+14.58%/+11.21%/+40.63%。根据公司中报以及 2026 年上半年度主要经营数据公告，26H1公司制冷剂收入67.46亿元（同比+10.01%），毛利率 55.29%（同比+4.93pct），外销量 15.60 万吨（同比+0.91%），产品均价 4.55 万元/吨（同比+15.62%）。氟制冷剂产品因价格上升增利 9.17 亿元，为核心增利来源；减销减利 2.72 亿元，主要系配额制下公司主动优化配额使用节奏、提升产品均价所致。公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚 D 系列、全氟聚醚 JHT 系列，列入含氟精细化学品统计）、碳氢制冷剂产品（3.5 万吨/年产能）以及系列混配制冷剂；26H1 全资子公司衢化氟化公司 1 万吨/年 R1234yf 扩能技改项目投料试车，现运营的两套主流 HFOs 生产装置产能达 15,500 吨/年，甘肃巨化在建 2 万吨 H-R1234yf、拟建 1.5 万吨 T-R1234yf 装置，建成后可完善制冷剂产品矩阵，适应未来制冷剂升级迭代，精准匹配不同场景环保替代需求。 ◼ 含氟聚合物、含氟精细化学品快速发展。根据公司中报以及 2026 年上半年度主要经营数据公告，26H1 公司含氟聚合物材料收入 11.62 亿元（同比+32.31%），毛利率 5.14%（同比+0.74pct），外销量 2.66 万吨（同比+16.11%），产品均价 4.37 万元/吨（同比+13.95%）。受益于原料端成本推动及高端化产品放量，26H1 含氟聚合物销量与均价均实现同比两位数增长。公司 PFA、TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE 总产能行业领先，同时具有齐全的氟聚合物单体；随着本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物国内行业龙头地位进一步稳固。26H1公司含氟精细化学品收入 2.84 亿元（同比+52.81%），毛利率 8.88%（同比+1.98pct），外销量 0.42 万吨（同比+41.64%），产品均价 6.80 万元/吨（同比+7.88%，价格随原料端传导同比回升）。公司子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列；此外，近年来公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热管理介质选择之一，市场前景广阔。 估值 ◼ 公司核心业务氟化工处国内龙头地位，维持盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 55.90/67.48/77.63 亿元，每股收益分别为 2.07/2.50/2.88 元，对应 PE 分别为18.3/15.2/13.2 倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 重要原材料、能源价格上行风险，产业政策风险，氟制冷剂产品升级换代风险，全球贸易政策重大变动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 24,462 26,991 27,885 29,769 31,355 增长率(%) 18.4 10.3 3.3 6.8 5.3 EBITDA(人民币 百万) 3,674 6,412 9,149 11,166 12,926 归母净利润(人民币 百万) 1,960 3,783 5,590 6,748 7,763 增长率(%) 107.7 93.1 47.8 20.7 15.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.73 1.40 2.07 2.50 2.88 市盈率(倍) 52.2 27.1 18.3 15.2 13.2 市净率(倍) 5.8 5.0 4.3 3.7 3.1 EV/EBITDA(倍) 18.0 16.4 11.1 8.5 7.1 每股股息 (人民币) 0.2 0.6 0.8 1.0 1.1 股息率(%) 1.0 1.5 2.2 2.6 3.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)3%16%30%43%56%Sep-25Oct-25Nov-25Dec-