点评报告：短期调整承压，主品牌表现稳健

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 短期调整承压，主品牌表现稳健 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——丸美生物（603983）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 09 月 07 日 [Table_Summary] 投资要点: 主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入 16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润 1.55 亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比-32.13%。 毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1 公司毛利率为 73.65%，同比-0.96pct；净利率为 9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用 7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。 主品牌丸美逆势增长，PL 恋火短期承压。分品牌，2026H1 丸美品牌实现收入 12.70 亿元，同比+1.97%，逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL 恋火品牌实现收入 3.88 亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51 亿元，占比 87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入 2.08 亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。 盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为2.84/3.38/4.02 亿元（调整前预计公司 2026-2028 年归母净利润为3.03/3.72/4.45 亿元），对应 PE 为 47/39/33 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。 [Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3459.32 3736.06 4143.95 4592.60 增长比率(%) 16.48 8.00 10.92 10.83 归母净利润(百万元) 247.24 283.68 337.99 402.43 增长比率(%) -27.63 14.74 19.14 19.07 每股收益(元) 0.62 0.71 0.84 1.00 市盈率(倍) 53.98 47.04 39.48 33.16 市净率（倍） 4.01 3.94 3.86 3.77 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 401.00 流通A股（百万股） 401.00 收盘价（元） 33.28 总市值（亿元） 133.45 流通A股市值（亿元） 133.45 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 收入较快增长，期待后续盈利改善 品类营收分化，产品结构优化推高毛利率 营收增速亮眼，营销投入加大导致盈利能力有所下降 [Table_Authors] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%丸美生物沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3069 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3459 3736 4144 4593 货币资金 1250 1319 1239 1187 同比增速(%) 16.48 8.00 10.92 10.83 交易性金融资产 389 389 389 389 营业成本 890 972 1078 1184 应收票据及应收账款 37 48 53 56 毛利 2570 2764 3066 3409 存货 233 262 292 317 营业收入(%) 74.29 73.97 73.98 74.22 预付款项 52 58 65 71 税金及附加 40 45 50 55 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 1.17 1.20 1.20 1.20 其他流动资产 275 277 290 311 销售费用 2057 2178 2408 2659 流动资产合计 2236 2352 2328 2330 营业收入(%) 59.45 58.30 58.10 57.90 长期股权投资 241 296 374 443 管理费用 161 161 166 170 固定资产 906 1014 1102 1225 营业收入(%) 4.65 4.30 4.00 3.70 在建工程 23 16 11 8 研发费用 85 93 104 115 无形资产 394 382 370 359 营业收入(%) 2.47 2.50 2.50 2.50 商誉 0 0 0 0 财务费用 -18 5 5 5 递延所得税资产 111 132 132 132 营业收入(%) -0.52 0.14 0.11 0.12 其他非流动资产 703 709 709 709 资产减值损失 -3 0 0 0 资产总计 4613 4903 5027 5206 信用减值损失 0 0 0 0 短期借款 395 395 395 395 其他收益 27 30 33 37 应付票据及应付账款 316 395 439 461 投资收益 28 30 33 37 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 185 283 269 297 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 33 37 39 44 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 37 54 58 60 营业利润 297 341 401 478 其他流动负债 628 652 669 707 营业收入(%) 8.57 9.13 9.67 10.40 流动负债合计