26H1风电板块业绩总结：高基数下短期承压，看好下半年业绩出现拐点

分析师：姚遥S1130512080001联系人：彭治强12026/9/7• 需求放缓叠加成本压力，短期板块盈利承压。据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1216亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润35.3亿元，同比下降25.6%；其中，26Q2风电板块实现营收667亿元，同比-2.9% ，在2025年“531抢装”导致的收入高基数背景下，板块Q2收入增速放缓；Q2实现归母净利润13.9亿元，同比-57%，主要受成本波动、汇兑损失以及整机环节电站转让规模同比大幅下降影响。6月以来，国内风电装机出现明显拐点，进入下半年常规装机旺季，叠加上游原材料成本压力逐步减弱，看好板块收入、盈利在下半年逐步实现修复。• 整机龙头引领风机盈利改善趋势，出海维持高增速。上半年头部整机环节制造端毛利率趋势出现一定分化，金风毛利率提升幅度领先，预计主要受益于前期低价中标较少，高价中标较多；随着其余头部企业前期低价中标订单集中交付得到出清，也有望在下半年看到明显制造毛利率拐点。上半年整机环节出海继续加速，金风、三一、运达海外风机收入分别同增39%、300%、426%，受运输成本上升及低价订单交付，三一及运达海外盈利能力短期承压，金风则受益于上半年海外交付市场结构良好依旧维持较高毛利率；1-8月国内整机企业海外签单量约18GW，同比+10%，海外签单依旧维持高景气，看好海外及海风业务逐步放量形成整机环节中长期的成长性。• 投资建议：我们看好下半年板块业绩、海外订单、招标需求三重维度共振，结合细分市场需求景气度及盈利释放确定性依次推荐：1）受益于欧洲海风建设高景气、出海业务升级的管桩环节以及具备潜在拿单机会的零部件、海缆环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、金雷股份 等；2）成本压力边际减弱，制造端盈利有望在下半年迎来确定性改善且当前估值极低的整机环节，重点推荐 金风科技、运达股份 等（完整推荐标的见正文）。• 风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。23需求回顾：26H1招标、装机受高基数影响承压，风机价格维持高位4• 去年“531抢装”高基数背景下，上半年国内风电需求承压。据国家能源局，2026年1-7月实现风电新增装机47.1GW，同比下降12%，主要受去年“531抢装”带来的异常高基数影响，6月以来国内风电月度装机逐步修复，下半年常规装机旺季背景下，国内需求有望逐步释放。5资料来源：能源局，国金证券研究所；注：并网口径• 26H1招标略有放缓，下半年已现明显拐点。据金风科技统计，26H1国内风机新增招标52GW，同比下降28%，其中陆风49GW，同比-27%，海风2.9GW，同比-42%；7月以来，国内央国企业主招标明显提速，下半年需求有望逐步修复。• 截至上半年末，头部整机企业在手订单同环比均保持增长，在手订单充裕，有望支撑行业需求持续增长。6资料来源：金风科技业绩演示材料，国金证券研究所资料来源：全国招标投标服务平台，各企业公司公告，国金证券研究所• 1-8月国内陆风机组中标均价持续回暖。 1-8月国内风机中标均价（不含塔筒）为1632元，较25年全年上涨约4%，除10MW机组外其余机型价格均继续提升，随着涨价订单陆续交付，26H2&27FY整机企业盈利弹性有望逐步释放。• 26H1国内海上机组中标均价基本企稳。根据我们不完全统计，受益于机组大型化进度放缓，26H1海风机组价格企稳，中标均价维持在2700元/kW左右。7资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所；注：塔筒按照350元/kW扣除资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所中标均价（元/kW）4Q251Q262Q26 7-8M26 环比24FY25FY26YTD同比5.XMW18311901201820562%1653183319778%6.XMW18381727177318414%1526168617705%7.XMW15331441152516337%1356150815724%8.XMW15621708145815245%1195141514754%9.XMW-1295-1313-1109125213004%≥10MW1324127912991290-1%110013011291-1%整体均价1521163516461609-2%1418157116324%财务回顾：拐点向上，行业景气加速上行8• 26H1营收增速放缓，原材料价格及汇兑扰动致使盈利短期承压。据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1216亿元，同比增长12.1%，行业需求放缓背景下板块营收逆势增长，预计主要受益于出海收入增加以及部分25年完工项目递延至今年确收；实现归母净利润35亿元，同比下降25.6%，上半年行业整体销售毛利率及销售净利率为13.9%/2.9%，同比-1.0/-1.5PCT，主要受原材料成本上涨及汇兑影响；ROE（摊薄）为1.6%，同比-0.8PCT。9资料来源：iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 26H1营收增速放缓，原材料价格及汇兑扰动致使盈利短期承压。据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1216亿元，同比增长12.1%，行业需求放缓背景下板块营收逆势增长，预计主要受益于出海收入增加以及部分25年完工项目递延至今年确收；实现归母净利润35亿元，同比下降25.6%，上半年行业整体销售毛利率及销售净利率为13.9%/2.9%，同比-1.0/-1.5PCT，主要受原材料成本上涨及汇兑影响；ROE（摊薄）为1.6%，同比-0.8PCT。10资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 26Q2板块受成本波动及收入放缓影响盈利短期承压。据【SW风电设备】口径统计，26Q2风电板块实现营收667亿元，同比-2.9%；实现归母净利润13.9亿元，同比-57%，26Q2销售毛利率及归母净利率为13.0%/2.1%，同比-0.6/-2.6PCT，盈利短期承压主要受收入放缓导致；26Q2行业ROE（摊薄）为0.7%，同比-1.0PCT，环比-0.4PCT。11资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 26Q2板块受成本波动及收入放缓影响盈利短期承压。据【SW风电设备】口径统计，26Q2风电板块实现营收667亿元，同比-2.9%；实现归母净利润13.9亿元，同比-57%，26Q2销售毛利率及归母净利率为13.0%/2.1%，同比-0.6/-2.6PCT，盈利短期承压主要受收入放缓导致；26Q2行业ROE（摊薄）为0.7%，同比-1.0PCT，环比-0.4PCT12资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 我们对7个细分行业（主轴、铸锻零部件、叶片、风塔、整机、电站、海缆）的23家公司进行分析，由于不同公司业务的多样性，我们选取的各细分环节标的主要考虑该业务占比较高的公司。13资料来源：iFind，国金证券研究所细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称300443.SZ金雷股份603218.SH日月股份300185.SZ通裕重工688186.SH广大特材002531.S