煤炭行业点评报告：供给收缩叠加发运倒挂，动力煤价格突破950元/吨

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 煤炭 2026 年 09 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《地产政策改善焦煤需求预期，供给偏 紧 支 撑 煤 价 上 移 — 行 业 周 报 》-2026.8.30 《旺季需求支撑动力煤价格高位，供应收紧推动焦煤现货大涨—行业周报》-2026.8.23 《供给收缩形成价格支撑，补库与旺季需求共振推动煤价—行业周报》-2026.8.16 供给收缩叠加发运倒挂，动力煤价格突破 950 元/吨 ——行业点评报告 王高展（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 ⚫ 供给收缩叠加发运倒挂，动力煤价格突破 950 元/吨 本轮动力煤上涨的核心驱动来自主产区减产、发运利润受压及港口货源收紧。截至 9 月 4 日，秦港 Q5500 平仓价升至 962 元/吨。当前供给约束尚未明显缓解，但迎峰度夏结束后电厂日耗回落、库存可用天数回升，需求端支撑边际减弱，政策监管及下游采购承接能力亦将约束煤价上行幅度。 ⚫ 产地减产叠加发运倒挂，港口货源供应收紧。 2026 年 1-7 月全国原煤产量同比下降 3.2%，其中 6 月、7 月分别同比下降 9.5%、9.9%，主产区产量收缩推动坑口煤价率先上涨。5 月下旬以来，坑口-港口价差总体收窄，7 月一度降至 164 元/吨；部分资源扣除铁路运费、短倒及港杂费后出现发运倒挂，贸易商发运积极性下降。7 月高点以来，55 港动力煤库存由约 7800万吨降至约 6800 万吨，港口可流通货源及高热值优质资源偏紧，推动港口煤价补涨。 ⚫ 需求支撑边际回落，政策监管约束煤价上行幅度。 沿海八省电厂日耗由 8 月 5 日的 246.6 万吨/天下降至 9 月 3 日的 210.2 万吨/天，库存可用天数由 8 月 22 日的 14.3 天回升至 16.7 天，终端供需压力有所缓解。根据发改价格〔2022〕303 号文及国家发改委 2022 年第 4 号公告，秦港 Q5500 现货价格对应的监管阈值为 1155 元/吨，当前价格较该阈值低 193 元/吨。与 2021年相比，本轮行情尚未出现旺盛需求、供应受限与电厂低库存同步强化的局面，预计短期煤价以高位震荡为主，后续涨幅或较前期收窄。 ⚫ 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩。“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间；随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善。动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用；炼焦煤市场化程度更高，对供给变化及下游补库节奏更为敏感，价格及业绩弹性相对更大。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企仍保持较强分红意愿，在宏观环境及资本市场波动加大的背景下，高股息资产仍具配置价值。随着煤价回升改善煤企盈利预期，煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期弹性，动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，稳健红利，【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性，【神火股份、电投能源】；主线四，产能成长，【新集能源、广汇能源】。 ⚫ 风险提示：国内煤矿复产进度快于预期；下游需求回落幅度超预期；进口煤到港量明显增加；煤炭价格调控政策进一步收紧。 -11%-1%10%20%31%41%2025-092026-012026-052026-09煤炭沪深300行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 产地减产与港口去库推动煤价加速上涨................................................................................................................................. 3 2、 日耗高位回落，进口煤低价优势减弱 .................................................................................................................................... 5 3、 供给约束仍未缓解，煤价或维持高位震荡............................................................................................................................. 6 4、 投资建议 .................................................................................................................................................................................... 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 秦港 Q5500 突破 950 元/吨，7 月初以来累计上涨约 21.5% ........................................................................................... 3 图 2： 2026 年 6-7 月原煤产量大幅减量 ....................................................................................................................................... 3 图 3： 山西动力煤日产降至同期低位 ........................................................................................................................................... 3 图 4： 陕西动力煤日产整体保持稳定 .......................................................