盈利能力改善，储备店质量稳步提升

社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 7 日 600258.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 11.95 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (27.1) (2.2) (7.7) (20.7) 相对上证综指 (24.8) (5.0) (4.5) (25.1) 发行股数 (百万) 1,116.60 流通股 (百万) 1,116.60 总市值 (人民币 百万) 13,343.41 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 215.73 主要股东 北京首都旅游集团有限责任公司 34.54% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《首旅酒店》20251110 《首旅酒店》20250405 《首旅酒店》20241101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：酒店餐饮 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 首旅酒店 盈利能力改善，储备店质量稳步提升 公司发布 2026 年半年报，据公告，公司 2026 年上半年实现营收同比-2.22%、实现归母净利润同比+10.98%、实现扣非归母净利润同比+9.64%。公司持续拓展门店规模，对内完善精细化管理，26H1 提质增效效果良好，盈利实现稳健增长。我们维持增持评级。 支撑评级的要点  H1 收入小幅下降，利润保持增长。公司上半年实现营业收入 35.80 亿元，同比-2.22%；实现归母净利润 4.41 亿元，同比+10.98%；实现扣非归母净利润 3.68 亿元，同比+9.64%。收入下降主要是因为公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直营店净关店导致直营店房量减少。单二季度，公司实现营业收入 18.03 亿元，同比-4.89%；实现归母净利润 2.72亿元，同比+6.75%。  26Q2 酒店经营小幅承压。公司 Q2 表现受市场景气度影响略有承压，开业 18 个月以上的成熟酒店的 RevPAR、OCC、ADR 三项数据在第二季度分别同比-5.9%、-2.4pct、-2.4%。其中，二季度不含轻管理的成熟酒店 RevPAR、OCC、ADR 三项数据分别同比-6.1%、-2.3pct、-3.0%。分项目看，特许管理（-5.8%）RevPAR 跌幅略好于直营店（-6.0%），轻管理（-4.5%）好于经济型酒店（-5.9%）和中高端（-6.2%）。  上半年开店速度放缓，储备店结构有所改善。公司上半年新开店数 606家，同比-8.73%。H1 达成全年开店目标的 37.86%。新开店中，标准管理酒店占 300 家，同比-20.63%；占比由 56.9%降至 49.5%。据公司公告，开店速度放缓主要是因为春节较晚、筹建周期延后，以及不同地区的市场表现有所分化。截至 26H1，公司共有储备店 1641 家，其中标准管理酒店 1211 家，同比+4.6%,占储备店的 73.8%，同比提升 7.6pct。层级上，公司酒店质量不断提升，截至上半年如家 3.0 及以上产品占比由2025 年末 81.5%提升至 85.3%。截至 26H1，公司中高端酒店数量达2,348 家，占酒店总数的 29.3%；中高端酒店房量占比达 42.3%，同比提升 0.2pct，门店结构持续升级。公司继续增加标准管理酒店，并对现有门店进行升级，有望改善未来的门店质量，助推盈利质量持续提升。 估值  受收入结构变动影响，公司上半年收入小幅下降，但酒店管理收入增长，助推公司盈利结构改善，26H1 利润仍保持增长。结合市场情况和公司数据，我们预测公司 26-28 年 EPS 为 0.78/0.86/1.02 元，对应市盈率15.3/14.0/11.8 倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。 评级面临的主要风险  市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 7,751 7,607 7,465 7,730 8,023 增长率(%) (0.5) (1.9) (1.9) 3.6 3.8 EBITDA(人民币 百万) 3,348 3,162 3,657 4,236 5,035 归母净利润(人民币 百万) 806 811 870 956 1,135 增长率(%) 1.4 0.6 7.2 10.0 18.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.72 0.73 0.78 0.86 1.02 原先摊薄预测每股收益(人民币) 0.85 0.94 调整幅度(%) (8.36) (8.89) 市盈率(倍) 16.5 16.5 15.3 14.0 11.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (25%)(16%)(7%)2%10%19%Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Sep-26 首旅酒店 上证综指 2026 年 9 月 7 日 首旅酒店 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 7,751 7,607 7,465 7,730 8,023 净利润 820 814 988 1,087 1,290 营业收入 7,751 7,607 7,465 7,730 8,023 折旧摊销 2,006 1,876 2,239 2,659 3,173 营业成本 4,778 4,573 4,488 4,595 4,567 营运资金变动 (208) (325) (124) 213 (212) 营业税金及附加 59 56 48 49 51 其它 753 948 602 95 197 销售费用 577 665 597 580 590 经营活动现金流 3,371 3,313 3,705 4,053 4,449 管理费用 837 853 784 800 822 资本支出 (564) (433) (2,160) (2,465) (2,980) 研发费用 64 64 60 58 60 投资变动 312 (392) 20 20 20 财务费用 355 279 254 247 255 其他 (737) (38) 70 38 36 其他收益 52 58 60 50 50