2026H1营收利润高增，全球化与“问道”IP驱动增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月04日优于大市吉比特（603444.SH）2026H1 营收利润高增，全球化与“问道”IP 驱动增长核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价380.96 元总市值/流通市值27445/27445 百万元52 周最高价/最低价668.00/318.00 元近 3 个月日均成交额726.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-新品周期推动 2025 年利润增长 90%，分红率高达 78%》 ——2026-03-30《吉比特（603444.SH）-新品推动第三季度收入增长 129%，看好新游持续贡献增量》 ——2025-11-02《吉比特（603444.SH）-《杖剑传说》表现亮眼，2025 上半年收入增长 29%》 ——2025-08-27《吉比特（603444.SH）-业绩筑底，关注新品表现》 ——2025-04-02《吉比特（603444.SH）-第三季度业绩降幅收窄，关注代理产品表现》 ——2024-10-282026 年上半年营收利润高增，盈利质量稳健。1）公司 2026H1 实现营业收入37.27 亿元，同比增长 48.01%；归母净利润 10.92 亿元，同比增长 69.31%，利润增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降 13.16%及规模效应释放。2）经营性现金流净额 12.73 亿元，同比增长 18.22%；经营性现金流入同比增长 41.72%。3）公司拟每 10 股派发现金红利 100.00 元（含税），合计约 7.18 亿元，2026 年半年度分红金额已超过 2025 年全年分红。利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售与研发投入随业务扩张增加。2026H1 公司管理费用同比下降 13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精简产生较高离职补偿，本期恢复正常；销售费用 13.35 亿元，同比增长59.63%，主要来自《杖剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等增量支出；研发费用 4.31 亿元，同比增长 20.88%，占营业收入 11.58%，主要因业绩增长计提奖金增加。《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP 生态与新品管线共同支撑增长。1）《杖剑传说》2026 年进入完整运营周期，大陆、港澳台、日本及欧美多区域持续贡献增量；欧美版于 2026 年 5 月上线，首月进入 10 多个区域市场 AppStore 游戏畅销榜 Top50，美国最高第 26 名，韩国及东南亚版本计划于 2026年 Q4 上线。2）《道友来挖宝》2026 年上半年稳定在微信小游戏畅销榜 Top25以内；《问道》端游运营 20 年、《问道手游》运营 10 年，体现公司长线运营能力。3）《九牧之野》《问剑长生》等 2025 年下半年上线产品贡献增量收入；2026 年 Q4 还计划上线《问剑长生》欧美版和《失落城堡 2》，2027年 Q1 前计划上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：2026 年上半年公司营收利润高增，《杖剑传说》全球化表现亮眼，“问道”IP 长线运营能力持续验证，在研产品管线为后续增长提供支撑，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为19.2/21.2/22.9 亿元，EPS 分别为 26.68/29.40/31.83 元，对应 PE 为14.2x/12.9x/11.9x；公司研发实力较强，AI 技术在美术、程序及运营环节的应用有望提升研发和迭代效率。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,6966,2057,1047,9578,737(+/-%)-11.7%67.9%14.5%12.0%9.8%净利润(百万元)9451794192221182293(+/-%)-16.0%89.8%7.2%10.2%8.3%每股收益（元）13.1224.9026.6829.4031.83EBITMargin31.7%38.9%36.3%35.8%35.3%净资产收益率（ROE）19.3%32.5%31.3%31.0%30.2%市盈率（PE）28.915.214.212.911.9EV/EBITDA23.211.911.510.59.7市净率（PB）5.564.954.443.993.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月07日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026 年上半年营收利润双双高增，盈利质量稳健。1）公司 2026H1 实现营业收入37.27 亿元，同比增长 48.01%；归母净利润 10.92 亿元，同比增长 69.31%，利润增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降 13.16%及规模效应释放。2）经营性现金流净额 12.73 亿元，同比增长 18.22%；经营性现金流入同比增长41.72%。3）公司拟每 10 股派发现金红利 100.00 元（含税），合计约 7.18 亿元，2026 年半年度分红金额已超过 2025 年全年分红。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售与研发投入随业务扩张增加。2026H1公司管理费用同比下降 13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精简产生较高离职补偿，本期恢复正常；销售费用 13.35 亿元，同比增长 59.63%，主要来自《杖剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等增量支出；研发费用 4.31 亿元，同比增长 20.88%，占营业收入 11.58%，主要因业绩增长计提奖金增加。图3：公司利润率及变化（单位：%）图4：公司费用率及变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP 生态与新品管线共同支撑增长。1）《杖剑传说》2026 年进入完整运营周期，大陆、港澳台、日本及欧美多区域持续贡献增量；欧美版于 2026 年 5 月上线，首月进入 10 多个区域市场 App Store 游戏畅销榜 Top50，美国最高第 26 名，韩国及东南亚版本计划于 2026 年 Q4 上线。2）《道友来挖宝》2026 年上半年稳定在微信小游戏畅销榜 Top25 以内；《问道》端游运营 20 年、《问道手游》运营 10 年，体现公司长线运营能